Embraer (EMBJ3): Cadência de produção melhorando; rentabilidade recorrente ainda não acompanha – Resultados do 1T26

A Embraer reportou resultados do 1T26 com leitura mista, com EBITDA ajustado de US$144 milhões, à medida que as iniciativas de nivelamento de produção começam a se materializar na cadência de entregas, embora isso ainda não esteja se traduzindo em margens recorrentes mais altas. A receita líquida cresceu em ritmo de dois dígitos em todos os segmentos, atingindo US$1,45 bilhão (+31% A/A), com destaques para Defesa & Segurança (+63% A/A), seguida por Aviação Comercial (+45% A/A) e Aviação Executiva (+30% A/A). A margem EBITDA ajustada foi de 9,9%, beneficiada por US$25 milhões de itens não recorrentes em Defesa & Segurança, que compensaram uma rentabilidade mais fraca em Aviação Comercial e Executiva — ajustando por esses itens, a margem EBIT ajustada recorrente ficou em ~5,7%, amplamente em linha A/A, com a alavancagem operacional esperada ainda sem se materializar. Olhando à frente, a isenção tarifária nos EUA remove um vento contrário embutido no guidance de 2026 e, se mantida, cria opcionalidade de upside para margens, em nossa visão. Embora estejamos monitorando a trajetória subjacente de margens ao longo do ano, não acreditamos que os resultados de hoje impliquem mudanças materiais em nossa perspectiva de lucros para FY2026, com EMBJ3 em -9% agora nos parecendo uma reação exagerada, em nossa visão.

Nossa visão. Vemos um 1T26 com leitura mista para a Embraer, com as iniciativas de nivelamento de produção começando a se materializar em termos de cadência de entregas, embora ainda não refletidas nos níveis de rentabilidade recorrente. Vemos a isenção tarifária nos EUA removendo um vento contrário embutido no guidance de 2026 e, se mantida, criando potencial upside de margem de 60 bps. Olhando à frente, recebemos positivamente o backlog diversificado da Embraer, que segue crescendo (mais recentemente com o pedido de C-390 dos Emirados Árabes Unidos), com negociações comerciais ocorrendo apesar do atual ambiente de combustíveis (por exemplo: o pedido da Finnair). Embora estejamos acompanhando a trajetória subjacente de margens ao longo do ano, não acreditamos que os resultados de hoje impliquem mudanças materiais em nossa perspectiva de lucros para FY2026. Seguimos construtivos com as ações.

Receita. A receita líquida de US$1.447 milhões veio em linha com XPe (+31% A/A), com crescimento disseminado. Observamos: (i) Defesa & Segurança (+63% A/A) como destaque positivo, com maior reconhecimento de receita do KC-390 e ramp-up do Super Tucano; além de (ii) Aviação Comercial (+45% A/A), sustentada por maiores volumes e preços; e (iii) Aviação Executiva (+30% A/A), com ganhos de volume e mix.

Rentabilidade & lucro. A margem EBITDA ajustada ficou em 9,9% (estável A/A), mas observamos que o número consolidado foi beneficiado por US$25 milhões em itens não recorrentes em Defesa & Segurança (margem EBIT ajustada de 17,0% no segmento, que o management explicou estarem relacionados a uma alteração contratual, já esperada no guidance de 2026). Isso ajudou a compensar uma rentabilidade abaixo do esperado em Aviação Comercial (margem EBIT ajustada de -9,7%) e Aviação Executiva (margem de 6,0%). Ajustando por esses itens, vemos a margem EBIT ajustada recorrente mais próxima de ~5,7%, em linha com o 1T25, reforçando que a alavancagem operacional esperada ainda não se materializou.

Fluxo de caixa. FCF ajustado de -US$447 milhões, em linha com a sazonalidade e a preparação de estoques para maiores entregas nos próximos trimestres.

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