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Eletrobras (ELET3): Tornando sua matriz ainda mais limpa

Venda de seu portfólio de termelétricas

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A Eletrobras anunciou a venda de seu portfólio de usinas térmicas para a Ambar Energia por R$ 4,7 bilhões (incluindo R$ 1,2 bilhão de earn-out). Caso a Ambar adquira a Amazonas Energia, todos os recebíveis da Eletrobras dessa empresa serão transferidos para a Ambar, que em troca concederá opção de compra sobre o desempenho futuro da DisCo. A nosso ver, o múltiplo aparentemente baixo é explicado pelo menor prazo de seus PPAs e pelo fato de que a Amazonas Energia deveria passar por um processo de reestruturação radical para poder cumprir suas obrigações existentes, além de diversas iniciativas legislativas e regulatórias. Dada a situação da Amazonas Energia e o curto prazo de seus PPAs, temos uma visão positiva do deal para a Eletrobras.

Listamos as usinas térmicas que fizeram parte desse negócio. Essas usinas têm capacidade instalada de 2.059 MW, receita líquida de R$ 2,4 bilhões e EBITDA de R$ 1,1 bilhão. Excluindo a usina termelétrica Santa Cruz (500MW), todos os ativos restantes possuem PPAs com vencimento em nov/2030. A Amazonas Energia está com problemas financeiros devido à sua delicada situação operacional (perdas elevadas, exposição de sistemas isolados e contratação de energia, para citar os principais problemas). Atualmente, a Amazonas Energia não está pagando seus PPAs com a Eletrobras (totalizando aproximadamente R$ 140MM por mês, dos quais R$ 115MM referem-se a usinas térmicas vendidas para a Ambar). A dívida de energia vencida da Amazonas Energias totalizou aprox. R$ 5 bilhões no 1T24.

Como afirmamos em nota anterior, o Ministério de Minas e Energia já identificou as mudanças regulatórias e legislativas necessárias para que essa concessão se torne viável. Com o claro interesse da Ambar Energia e de outros candidatos, podemos vislumbrar uma solução no curto prazo. 

Nossa opinião: Dada a situação da Amazonas Energia e a curta duração de seus PPAs, temos uma visão positiva desse negócio para a Eletrobras. A empresa e os mercados já provisionaram os recebíveis vencidos como nulos e, com esse negócio, a empresa não incorrerá em risco de recebíveis futuros. Além disso, a companhia pode reverter parte dessas perdas caso a Amazonas Energia tenha um novo acionista controlador em uma diretriz regulatória e operacional diferente.

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Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

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