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Ecorodovias (ECOR3) 2T20: Resultados acima do esperado; Tráfego comparável -23,5% a/a

Ecorodovias (ECOR3) 2T20: Resultados acima do esperado; Tráfego comparável -23,5% a/a

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A Ecorodovias reportou números acima do esperado de forma geral, apesar do cenário desafiador. O EBITDA Proforma, excluindo a contabilização do acordo de não persecução civil (ANPC) no valor de R$ 46,8 milhões, foi de ~R$ 430 milhões, ~12% acima da nossa projeção (mas com queda de 10% a/a), enquanto o lucro líquido ajustado foi de R$ 84 milhões, acima da nossa expectativa de R$ 20 milhões. A diferença para nossas estimativas resultou (i) de um EBITDA de rodovias mais forte que o esperado, que atingiu R$ 414 milhões e uma margem de 68,8% (8% e 400 bps acima de nós, respectivamente), (ii) resultados melhores que o esperado no Ecoporto, apesar do cenário desafiador, e (iii) depreciação menor que a esperada. O tráfego comparável apresentou queda de 23,5% a/a (ex-Eco135 e Eco50), enquanto o tráfego consolidado caiu ~13%, ambos em linha com as expectativas.

Em geral não houve grandes surpresas, dado que a companhia vem divulgando seus dados semanais de tráfego desde março. Apesar dos impactos negativos da política de distanciamento social no tráfego, os dados ​​vem apresentando melhora sequencial desde o vale observado em abril. Mantemos nossa recomendação de Compra para as ações, com preço-alvo de R$ 14,8/ação.

Mais detalhes sobre os números do 2T20: O tráfego comparável apresentou queda de 23% a/a no 2T20, refletindo principalmente a forte queda no tráfego de veículos leves (-42% a/a), mas ainda assim em linha com as expectativas. A receita líquida consolidada (receita ex-construção) foi de R$ 647 milhões, ~ 7% acima da nossa estimativa de R$ 607 milhões (e -7,5% a/a). Os custos caixa comparáveis ​​caíram 7% a/a, para ~R$ 185 milhões, refletindo a redução de pessoal, de serviços de terceiros e despesas com leasing. O EBITDA Proforma atingiu R$ 430 milhões (-10% a/a), ~12% acima da nossa projeção. A margem EBITDA do segmento de rodovias especificamente foi de 68,8%, ~400 bps superior à nossa estimativa, mas com queda de 500 bps a/a, o que é um resultado principalmente da queda no tráfego. O desempenho do Ecoporto nos surpreendeu positivamente, com um EBITDA de R$ 5,9 milhões. Por fim, o lucro líquido ajustado foi de ~R$ 84 milhões, acima das nossas estimativas.

Liquidez e outros tópicos: A empresa encerrou o 2T20 com uma alavancagem de 3,3x dívida líquida/ EBITDA, e com ~R$ 1,5 bilhão em caixa e equivalentes. Subsequente ao 2T20, a Ecorodovias captou R$ 1,0 bilhão por meio da emissão de debêntures, ao custo de CDI + 3,5% a.a., resultando em uma posição de caixa de ~R$ 2,5 bilhões. Os vencimentos durante o segundo semestre desse ano totalizam R$ 1,6 bilhão, e R$ 1,3 bilhão em 2021. Excluindo o início da cobrança de pedágio pela Eco135 e a consolidação da Eco050, o tráfego consolidado caiu ~31% em abril, ~24% em maio e ~15% em junho. Em julho (de 01 a 28 de julho), o tráfego apresentou queda de 13,4%, o que demonstra uma melhora sequencial desde o início da pandemia. Por fim, o CAPEX contratual aumentou para ~R$ 5 bilhões, refletindo R$ 141 milhões em investimentos executados ao longo do 2T20, o reajuste inflacionário e R$ 450 milhões em investimentos adicionais, referentes a obras previstas no ANPC a serem cumpridas no prazo oito anos.

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