Direcional (DIRR3): Atendendo às altas expectativas de crescimento

A Direcional reportou fortes resultados no 4T24. Os principais destaques incluem: (i) sólido crescimento da receita líquida de 46% A/A, suportado por um significativo crescimento de vendas líquidas; (ii) a receita de backlog aumentou 10% T/T, reforçando as expectativas positivas para o crescimento da receita em 2025; (iii) a margem bruta aumentou para 37,0% (+0,5 p.p. T/T e +0,2 p.p. em relação às nossas estimativas); (iv) a margem de backlog expandiu para 43. 9% (+50 bps T/T), indicando uma forte rentabilidade à frente; (v) o lucro líquido ajustado atingiu R$166 milhões (+69% YoY e +2% vs. XPe), resultando num notável aumento do ROE para 33%; e (vi) o indicador Dívida líquida/PL diminuiu para -3,1%, suportado por uma sólida geração de caixa, que acreditamos que permitirá o pagamento de dividendos substanciais em 2025.

Receita líquida (+): Aumentou significativamente para um recorde de R$924 milhões (+46% A/A), impulsionado por vendas líquidas mais fortes A/A, embora tenha permanecido ligeiramente abaixo da nossa previsão (-2% vs. XPe) devido à maior participação em SPCs não consolidadas e ao desempenho estável T/T, uma vez que as vendas desaceleraram ligeiramente T/T. Adicionalmente, as receitas em carteira continuaram a expandir-se (+72% A/A e +10% T/T), o que deverá suportar o crescimento da receitas líquida em 2025, à medida que a produção unitária acelera.

Margem Bruta (+): Aumentou solidamente para 37% (+4,0 p.p. A/A e +0,5 p.p. T/T), excedendo as nossas estimativas em 20 bps, impulsionada pela forte margem de backlog da Direcional nos últimos trimestres. No 4T24, a margem de backlog atingiu 43,9% (um aumento de 50 bps T/T), o que atribuímos a (i) sólidos aumentos de preços e (ii) inflação interna de custos em linha com as expectativas implícitas nos orçamentos de construção. Acreditamos que margens de backlog mais fortes proporcionam espaço para que a margem bruta consolidada continue a expandir-se gradualmente nos próximos trimestres.

EBITDA (+): O EBITDA totalizou R$248 milhões (+162% A/A) e R$229 milhões (+142% A/A) quando ajustado por (i) a venda de SPCs e (ii) despesas legais não recorrentes, o que está 4% acima da nossa previsão. Isto resultou numa margem EBITDA ajustada de 24,8% (+9,9 p.p. A/A e +2,5 p.p. T/T), beneficiando de (i) uma sólida diluição de despesas gerais e administrativas A/A, e (ii) um maior resultado de equivalência patrimonial (+44% A/A).

Lucro Líquido & ROE (+): O lucro líquido ajustado cresceu significativamente em 69% A/A, atingindo R$166 milhões, alinhado com nossa previsão (+2% vs. XPe). Isso levou a um crescimento anualizado do ROE para um nível recorde de 33% (+4 p.p. T/T), que consideramos forte. Adicionalmente, a DIRR reportou um menor indicador Dívida líquida/PL de -3,1% (comparado com 4,1% no 3T24), suportado por R$159 milhões em geração de caixa no 4T24, impulsionado pela venda de SPCs.

Nossa visão: Estamos positivos sobre os resultados da DIRR e esperamos uma reação favorável das ações, embora resultados fortes tenham sido antecipados. Em nossa opinião, o forte impulso operacional da Direcional continua a impulsionar uma expansão robusta da receita líquida, que deve persistir em 2025. Também vimos mais um trimestre de expansão da margem da carteira de pedidos, demonstrando uma forte combinação de (i) sólida dinâmica de preços e (ii) gestão eficaz de custos, apesar das pressões inflacionárias. Finalmente, acreditamos que a estrutura de capital da DIRR (caixa líquido) continua a apoiar o pagamento de dividendos atraentes, que devem se materializar em 2025.

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