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CSN (CSNA3): Números fortes no 2T20; Desinvestimentos ainda pendentes. Reiteramos Compra

Saiba a nossa recomendação para o papel diante dos resultados e tenha uma análise detalhada dos dados apresentados pela companhia

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A CSN apresentou números mais fortes no segundo trimestre, com EBITDA consolidado em R$1.925 milhões, 11% acima do nosso e 3% acima do consenso (+45% T/T e -11% no comparativo anual). Os principais destaques foram o maior volume de minério de ferro no período (7,7 milhões de toneladas, +38% T/T) e os melhores preços realizados no segmento de aço (+10,4% T/T). O fluxo de caixa livre mais forte de +R$1.413 milhões foi impulsionado por itens pontuais: (1) R$508 milhões de uma decisão legal favorável e (2) R$72 milhões de créditos de PIS/COFINS. A Dívida Líquida/EBITDA aumentou para 5,17x (de 4,78x no 1T) com o aumento do dólar. A empresa lançou seu novo guidance para alavancagem: 3,75x e 3,00x para o final de 2020 e 2021, respectivamente. Vemos o perfil atual da dívida como o principal fator de risco para a empresa, aguardando desinvestimentos para uma melhora do balanço patrimonial. Reiteramos nossa recomendação de Compra (preço-alvo de R$14,0/ação) com preços fortes de minério de ferro e recuperação de volumes de minério de ferro e aço no segundo semestre. 

Resultados fortes de Mineração, novamente, com EBITDA em R$1.418 milhões. Trimestralmente, o EBITDA aumentou +54% com volumes mais altos (7,7 milhões de toneladas, +8% vs. XPe, +38% T/T). No entanto, vemos como desafiador o guidance de 33-36 milhões de toneladas para 2020, que implica uma média de 10mt por trimestre no segundo semestre. Os preços realizados ligeiramente mais baixos (-2% T/T) foram resultado de vendas estratégicas de minério de menor qualidade no período, compensando o frete mais baixo (-14% T/T). 

Bons números de aço em meio ao Covid-19. Com EBITDA de R$324 milhões, +9% na comparação trimestral, com preços mais altos (+10,4% T/T, +9% A/A) compensando volumes mais baixos no mercado doméstico (-3% vs. XPe, -21% T/T) e despesas operacionais mais altas (+9% T/T, +5% A/A). Os volumes de exportação foram outro destaque positivo (+6% no comparativo trimestral). Esperamos melhores resultados desse segmento daqui para frente, com uma recuperação econômica gradual – juntamente com um movimento de reestocagem – e preços mais altos, com preço do aço doméstico ainda mais baixo do que o importado. 

Quanto aos esforços ESG (Enviromental, Social and Governance, na sigla em inglês), a CSN compôs a Diretoria de Sustentabilidade, Meio Ambiente e Segurança do Trabalho, com o objetivo de unificar as políticas e práticas das principais áreas da Companhia, concentrando-se na melhoria da performance sustentável de todos os processos existentes. Além disso, em parceria com a prefeitura de Volta Redonda, a Companhia desenvolve projetos focados em diversas ações ambientais, como doação de mudas, plantio e manutenção de mudas de árvores nativas. A respeito da pandemia, a CSN também contribuiu com a doação de 500 mil máscaras de tecido e financiou parte da instalação do hospital de campanha em Volta Redonda.

Esperamos uma reação positiva aos resultados do 2T. Olhando para frente, vemos um caminho de recuperação no segmento de aço e um aumento no volume de minério de ferro. Além disso, temos uma perspectiva saudável para os preços do minério de ferro, com a oferta ainda apertada e os impactos positivos sobre a demanda devido aos estímulos do governo chinês. Vemos as ações da CSN sendo negociadas a 6,5x EV/EBITDA 2020, com preço médio de minério de ferro de ~US$80/t em 2020 vs. preço spot atual em torno de US$110/t.

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