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Copel (CPLE6): Resultados do 4T20: Atenção para os dividendos, reiteramos Compra

Embora os números do EBITDA ajustado da Copel tenham ficado relativamente em linha com nossas estimativas, acreditamos que o mercado reagirá positivamente aos resultados do 4T20 devido ao anuncio de dividendos no trimestre de 8.2% de dividend yield. Entenda mais:

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Resultados da Copel do 4T20

Em 17 de março, a Copel reportou EBITDA Ajustado do 4T20 de R$ 982,0 milhões, ligeiramente abaixo de nossa estimativa de R$ 1.011,8 milhões (-2,9%), refletindo uma combinação de (1) margem de contribuição bruta (receitas menos custos não gerenciáveis, como os de compra de energia) em linha com nossa estimativas (+ 0,6%) e (2) custos gerenciáveis (pessoal, materiais, serviços e outros) + 12,4% acima de nossas estimativas, o que por sua vez reflete maiores custos de pessoal devido a despesas de participação nos lucros e bônus de R$ 291,9 milhões.

Passando para a linha do lucro, a companhia divulgou um Lucro Líquido foi de R$ 1,1 bilhão no trimestre, significativamente acima de nossa estimativa de R$ 401,4 milhões, como resultado dos seguintes efeitos:

  • Menores despesas de depreciação em relação às nossas estimativas;
  • Resultado financeiro líquido de R$ (1,6) milhões significativamente menor do que nossos R$ (150,5) milhões devido a saldos de caixa mais elevados;
  • R$ 139,4 milhões de reversão de baixa de ativos (efeito não recorrente e sem efeito caixa);
  • R$ 44,9 milhões de impacto positivo relacionado à reversão de provisões (também sem efeito caixa),e ;
  • R$ (66,8) milhões nas despesas relacionadas ao plano de desligamento voluntário (PDI).

Anúncio de dividendos: o mais importante no 4T20

A Copel aprovou uma distribuição total de dividendos e juros sobre capital próprio (JCP) para o exercício de 2020 de R$ 2,5 bilhões, ou 65% do Lucro Líquido para o exercício de 2020 de acordo com sua Política de Dividendos recentemente revisada.

Em relação aos componentes da distribuição de dividendos, destacamos que R$ 807,5 milhões em JCP (R$ 0,31 / ação para CPLE6, já ajustado pelo desdobramento recente) como dividendos mínimos pela Lei das S.A. (25% do Lucro Líquido) já foram anunciados em 9 de dezembro de 2020, e as ações negociam ex-JCP desde 29 de dezembro de 2020, com data de pagamento a ser definida.

Além disso, a Copel anunciou uma distribuição adicional de R$ 1,51 bilhão aos acionistas (R$ 1,37 bilhão em dividendos regulares e R$ 134 milhões em JCP), com base nos lucros acumulados em seu balanço.

Olhando em termos de proventos por ação (para acionistas de CPLE6), a distribuição total é de R$ 0,5787 / ação, implicando em um dividend yield de 8,2% líquido de impostos sobre a parcela do JCP (15% de imposto de renda retido na fonte). A distribuição de dividendos, bem como a data de pagamento ainda não foram aprovadas na próxima Assembleia Geral de Acionistas em abril de 2021. As ações negociarão ex-dividendos e JCP a partir de 01 de abril de 2021.

Nossa visão sobre os resultados

Embora os números do EBITDA ajustado da Copel tenham ficado relativamente em linha com nossas estimativas, acreditamos que o mercado reagirá positivamente aos resultados do 4T20 devido ao anúncio da distribuição de dividendos de acordo com a Nova Política de Dividendos da empresa.

Tendo em vista os contínuos avanços da Copel para reduzir seu endividamento desde que a atual gestão assumiu no início de 2019 (com a companhia tendo reportado um índice Dívida Líquida / EBITDA 1,3x no 4T20 em comparação a 2,0x no 4T19 e 3,1x no 4T18), acreditamos que a empresa tem amplo espaço em seu balanço para manter a distribuição de dividendos em patamares elevados. Em particular, destacamos que a empresa ainda não recebeu os recursos da venda da Copel Telecom por R$ 2,395 bilhões em novembro de 2020, o que sinaliza que uma redução adicional de endividamento ainda deve acontecer.

Destacamos que a Copel faz parte da carteira recomendada Top Dividendos XP. Estimamos um dividend yield de 10,7% em 2021-22 para as ações.

Por fim, aproveitamos para elogiar novamente as alterações recentemente aprovadas no estatuto da companhia e os avanços em termos de governança corporativa, tais como (i) a migração para o Nível 2 de Governança Corporativa B3 (condicionado a uma oferta secundária de parte do participação do estado do Paraná na empresa) e (ii) inclusão de cláusula que garanta que a aplicação dos reajustes tarifários autorizados pela ANEEL previstos no estatuto social da empresa não possa ser alterada ou excluída sem a aprovação da maioria dos acionistas preferencialistas.

Em nossa opinião, (a) o esforço contínuo em direção a operações mais eficientes, (b) melhorias de governança corporativa e (c) maior distribuição de proventos a acionistas sob a nova política de dividendos reforçam nossa visão positiva para a Copel, e reiteramos a recomendação de Compra nas ações. Nosso preço-alvo em 12 meses é de R$7,5/ação para a CPLE6.

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