Construtoras: Atualizando nossa cobertura de baixa renda

Estamos atualizando nossa cobertura de incorporadoras de baixa renda, incorporando nossas estimativas oficiais, ajustadas para uma Selic mais alta, em linha com as projeções da nossa equipe econômica, e refletindo os resultados divulgados pelas companhias no início do ano. No geral, seguimos otimistas com o segmento de baixa renda, sustentados por um cenário de custos controlado, demanda forte, competição racional e as melhores condições já vistas para o MCMV em termos de acessibilidade. Mantemos a Cury como nossa principal escolha, com a companhia negociando a 7,0x P/L 2026 ex-dividendos, oferecendo dividend yield de 10,1% em 2026 e 12,9% em 2027, segundo nossas estimativas. Também melhoramos nossas projeções para a Tenda, após desempenho acima das nossas expectativas ao longo de 2026 até aqui, aumentando nossa confiança de que a companhia superará seu guidance de lucro líquido. Reiteramos a Cury como nossa principal escolha.

Mantemos a Cury como nossa principal escolha na cobertura

A companhia continua combinando sólida geração de caixa, valuation atrativo, execução de excelência e relevante distribuição de dividendos. A principal mudança em nossa visão é o aumento da nossa preferência relativa por Tenda, uma vez que a companhia iniciou o ano em base sólida e entregou resultados acima das nossas expectativas iniciais. Isso nos levou a elevar nossa estimativa de EBITDA ajustado para 2026 em 11%, para R$944 milhões, e nossa projeção de lucro líquido ajustado (ex-swap) em 8%, para R$604 milhões, refletindo principalmente maior rentabilidade. Permanecemos compradores de Direcional, já que a companhia continua priorizando crescimento de vendas e velocidade comercial, estratégia que consideramos acertada e que pode sustentar distribuições de dividendos mais relevantes à frente. Seguimos vendo PLPL e MRV como dois dos nomes mais descontados da cobertura. A PLPL negocia a 4,3x P/L 2026E e oferece potencial de valorização de 185% até nosso preço-alvo. No entanto, o desconto recente reflete reconhecimento de receita abaixo do esperado, maiores despesas comerciais e um cenário de rentabilidade mais pressionado, com nossa estimativa de margem bruta para 2026 em 29,5%, 0,6 p.p. abaixo do consenso. Já o desconto da MRV reflete sua alavancagem ainda elevada, com dívida líquida/EBITDA LTM estimada em 2,6x em 2026, além das incertezas em torno de suas operações nos EUA. Vemos a MRV negociando a 3,4x P/L 2027.

Principais mudanças nas estimativas

A primeira alteração em nossos modelos foi o aumento da taxa livre de risco, agora em 9,4% ante 9,1% anteriormente, refletindo a elevação da Treasury de 10 anos dos EUA para 4,6%, de 4,2% na atualização anterior. Também elevamos nossas premissas de Selic, acompanhando as revisões da equipe econômica, que agora projeta a taxa em 14% ao final de 2026, versus 12% anteriormente. Além disso, incorporamos os resultados do 4T25 e 1T26 divulgados pelas companhias, refletindo sua performance mais recente.

Principais riscos para nossa tese

Acreditamos que nossas estimativas podem ser pressionadas por despesas comerciais acima do esperado na PLPL e pela volatilidade das margens brutas na Tenda. Também vemos a geração de caixa como um potencial gargalo para o segmento. Para as demais companhias, acreditamos que nossas projeções já refletem uma postura mais conservadora para o segundo semestre do ano.

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