Concessões Rodoviárias: CCR Vence o Leilão da Dutra; Positivo

A empresa continuará a operar a concessão por 30 anos


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A CCR fez a oferta vencedora durante o processo de leilão da concessão da Dutra na última sexta-feira (o maior processo competitivo de concessões rodoviárias do mundo). Vemos o resultado positivo por três motivos (não só para a CCR, mas para o setor): (i) os competidores mostraram disciplina em seus lances, ao nosso ver, amenizando o risco de agressividade percebido por alguns investidores (Ecorodovias foi a segunda colocada); (ii) suporta as expectativas de crescimento por meio de novos projetos (ainda há um grande pipeline pela frente); e (iii) projetamos retornos razoáveis (TIR real desalavancada de 9,4% [12,6% após a alavancagem – R$740 milhões VPL, ou ~3% do valor de mercado da CCR]).

  • Feedback da companhia. A CCR realizou uma teleconferência na sexta-feira passada com analistas sell-side para compartilhar suas premissas por trás da oferta vencedora. Destacamos: (i) as projeções de tráfego do governo foram subestimadas (~5% no primeiro ano, e a CCR espera ~2,4% CAGR 30Y, contra 2,1% do governo); (ii) eficiências de investimentos, despesas e custos importantes em relação aos números do governo (capex 10-15% mais baixo e despesas operacionais 20-25% mais baixo); e (iii) o financiamento do BNDES apoiará grande parte do projeto (~4,5% de custo em termos reais).
  • Esperamos retornos positivos. Vemos com bons olhos a iniciativa da CCR de ter fornecido ao mercado premissas de modelagem detalhadas após ganhar a concessão e acreditamos que isso deve ajudar a aliviar qualquer eventual percepção de risco de agressividade. A CCR espera uma TIR desalavancada real de 9,0-9,5% do projeto (12-13% após a alavancagem). Notamos que tal expectativa está em linha com nossas projeções.
  • Detalhes do leilão. A estrutura de licitação seguiu o formato híbrido recentemente criado de tarifa mais baixa (até o limite de 15,31% de desconto sobre a cobrança básica) e outorga inicial (leilão viva voz no caso de diferença de lances de até 20%). A cerimônia começou com a abertura do envelope de propostas da Ecorodovias, que limitou sua oferta a um desconto de 10,6% na tarifa base. O envelope da CCR veio em seguida com a licitação vencedora (desconto tarifário máximo de 15,31%, mais uma outorga de R$1,77 bilhão). Não houve necessidade de um leilão viva voz.
  • Conhecendo o projeto. A Dutra é uma concessão brownfield de 30 anos e 626km de extensão (uma relicitação da concessão atual da CCR de 402km que está vencendo após 25 anos) conectando as duas maiores regiões metropolitanas do Brasil (São Paulo e Rio de Janeiro). O investimento total do projeto de R$14,8 bilhões e R$10,9 bilhões de despesas operacionais incluem: (i) ~224km da BR-101 ligando a cidade do Rio de Janeiro ao litoral norte do estado de São Paulo (que não está sob a concessão atual da CCR); e (ii) a reconstrução da Serra das Araras (um investimento no trecho de serra para melhorar a fluidez do tráfego e a segurança dos passageiros, uma negociação de aditivo que a CCR vem tendo há tempos com o poder concedente).

Avaliando o Potencial de Retorno

Prevemos Retornos Positivos

Vemos com bons olhos a iniciativa da CCR de ter fornecido ao mercado premissas de modelagem detalhadas após vencer a concessão e acreditamos que deve ajudar a aliviar qualquer eventual percepção de risco de agressividade. CCR espera uma TIR desalavancada do projeto de 9,0-9,5% (12-13% após a alavancagem). Notamos que tal expectativa está em linha com nossas projeções (9,4% TIR real desalavancada [12,6% após a alavancagem – VPL de R$740 milhões, ou ~3% do valor de mercado da CCR]).

Projeto da Dutra em 4 Gráficos

Mapa do Projeto e Resumo Financeiro

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