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Cemig (CMIG4): Resultados do 3T19 abaixo das nossas estimativas, significativamente impactados por uma provisão pontual

Confira nossa análise completa dos resultados do 3T19 da Cemig.

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O que aconteceu

Em 14 de novembro, pós-mercado, a Cemig divulgou os resultados do 3T19, com um prejuízo líquido de R$ (282,0) milhões, abaixo da nossa estimativa de lucro líquido de R$ 326,0 milhões e do consenso da Bloomberg de R$ 399,8 milhões.

Os resultados foram significativamente impactados por uma provisão de R$ 1.182,6 milhões, relacionada a uma ação judicial movida pela receita federal relativa a incidência de contribuições previdenciárias sobre o pagamento de Participação nos Lucros e Resultados (PLR) a seus empregados entre os anos de 1999 e 2016. A Receita Federal alega que a Cemig não cumpriu com os requisitos da Lei nº 10.101 / 2000, por não estabelecer previamente regras claras e objetivas para a distribuição desses valores para seus empregados. Em agosto de 2019, o Tribunal Regional Federal da 1ª Região publicou uma decisão desfavorável à Companhia sobre o tema, levando a Cemig a registrar a provisão.

Excluindo o efeito mencionado, o EBITDA ajustado ficou em R$ 1.011,0 milhões, -12,8% abaixo da nossa estimativa de R$ 1.159,2 milhões e -4,0% abaixo do consenso da Bloomberg em R$ 1.052,8 milhões. Esse desempenho refletiu uma combinação de (1) uma margem de contribuição (receita menos custos de compra de energia e de transmissão) -4,5% abaixo de nossa estimativa, resultado de uma combinação adversa de baixa incidência de chuvas e preços mais baixos de energia no mercado de curto prazo em relação ao mesmo trimestre do ano anterior e (2) custos gerenciáveis (pessoal, materiais e serviços) ​​+ 3,4% acima de nossas estimativas.

Os resultados finais também refletiram (i) R$ (233,8) milhões em despesas financeiras líquidas em relação à nossa estimativa de R$ (480,6) milhões (principalmente devido a diferentes estimativas de variação monetária) e (ii) um ganho de capital de R$ 224,1 milhões devido ao desinvestimento de uma participação parcial na Light.  

Nossa opinião: um trimestre abaixo do esperado para a Cemig, mas os fundamentos ainda não são o foco do mercado

Temos uma avaliação negativa dos resultados da Cemig no 3T19, dado que o EBITDA Ajustado não atingiu nossa estimativa e a do consenso. Dito isso, reconhecemos que as ações estão sendo negociadas inteiramente com base apenas em fundamentos, dadas as expectativas do mercado em torno de uma potencial privatização.

Continuamos a ver as ações da Cemig com precificadas até que haja mais clareza sobre a estratégia do governo estadual de obter a autorização para o processo de privatização do da Assembleia Legislativa, o que exigirá um alto grau de articulação política. Nesse sentido, será importante monitorar o andamento do Projeto de Lei que propõe a privatização da Codemig, a fim de avaliar a viabilidade das privatizações em Minas Gerais.

Mantemos nossa recomendação Neutra na Cemig, com preço-alvo R$ 16/ação.

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