C&A (CEAB3): Um 1T melhor e sólido

A C&A reportou resultados sólidos no 1T. Acreditamos que a atenção dos investidores deve se concentrar no desempenho de vestuário da C&A, após um 4T fraco marcado por rupturas elevadas em produtos de entrada. Nesse contexto, a companhia parece ter ajustado com sucesso seu mix de produtos no trimestre, executando uma transição mais suave para a nova coleção e entregando vendas nas mesmas lojas (SSS) de vestuário de +4,8%, com tendências de vendas melhorando ao longo do trimestre. A margem bruta da unidade de negócios surpreendeu positivamente, com expansão de 0,9 p.p. (+0,7 p.p. vs. o nosso). Enquanto isso, menores receitas da C&A Pay e a desmobilização de eletrônicos continuaram pesando sobre a margem EBITDA, enquanto o FCF foi negativo devido ao maior capex e à dinâmica pressionada de capital de giro, refletindo o impacto defasado das vendas fracas do 4T e a antecipação de itens de transição para o outono. Embora nossa Pesquisa de Posicionamento de abril tenha mostrado CEAB como um dos destaques esperados da temporada do 1T, acreditamos que o aumento recente do fluxo de notícias sobre a redução da taxa das blusinhas reduziu o posicionamento dos investidores. Mantemos nossa recomendação de Compra.

Uma recuperação sólida da receita após um 4T pouco inspirador. As vendas líquidas consolidadas ficaram praticamente estáveis (+0,4% a/a), impulsionadas por (i) conclusão da desmobilização de eletrônicos; (ii) fim do Bradescard; e (iii) vendas pressionadas da C&A Pay em função de uma concessão de crédito mais conservadora. Em vestuário, SSS foi de +5%, sustentado por um ajuste bem-sucedido da pirâmide de produtos ao longo do trimestre, combinado à antecipação das coleções de transição para o outono pós-Carnaval. As vendas online também aceleraram (para +30% a/a, vs. +12% no 4T), levando a uma maior penetração, para 7% das vendas (+0,9 p.p. t/t). O desempenho de beleza permaneceu sólido, embora desacelerando t/t (para +16%, vs. +23% no 4T). Na C&A Pay, a carteira de crédito total cresceu 6% a/a, apesar da manutenção de uma política de concessão consistentemente conservadora, enquanto as vendas líquidas recuaram -18% a/a (-5% ex-Bradescard) devido a menores receitas de juros. Vale destacar que a penetração da Pay atingiu 26,7%, queda de 0,8 p.p. t/t, mas alta de 2,5 p.p. a/a.

Uma surpresa positiva impulsionada pela margem bruta de vestuário. A margem bruta consolidada cresceu 1,5 p.p. a/a, sustentada pela alta de +11 p.p. a/a em fashiontronics, devido à maior penetração de beleza, enquanto a margem de vestuário foi uma surpresa positiva, subindo 0,9 p.p. (+0,7 p.p. vs. o Xpe). Em relação a esta última, a companhia destacou que ela foi sustentada por uma estratégia comercial tática e disciplinada por meio de (i) iniciativas promocionais estratégicas, apoiadas por precificação dinâmica e pelo Hub de Inteligência Comercial; (ii) renovação bem-sucedida da coleção, com maior assertividade de produto e maiores vendas a preço cheio; e (iii) antecipação de produtos de meia-estação, acompanhados por maior demanda após um Carnaval antecipado. No entanto, a desalavancagem operacional e maiores despesas SG&A (custos de ocupação e volumes de itens processados) levaram a margem EBITDA ajustada (ex-IFRS) a cair 0,8 p.p. Como resultado, o lucro líquido ajustado foi de R$13 milhões, uma surpresa positiva vs. o nosso, devido a melhores resultados operacionais de vestuário e menores despesas financeiras decorrentes de melhor gestão de caixa. Por fim, o FCF foi negativo em R$173 milhões devido ao maior capex por conta do aumento de aberturas e à pior dinâmica de capital de giro, resultante do impacto defasado das vendas fracas do 4T e da antecipação de itens de outono, levando a CEAB a reverter a posição de caixa líquido do 4T para 0,1x Dívida Líquida/EBITDA.

Pontos interessantes a destacar: i) o capex cresceu +52% a/a, com os principais investimentos sendo reformas/aberturas (12 e 4, respectivamente), investimentos iniciais no CD do Nordeste e projetos de automação nos CDs de SP e SC; ii) as vendas/m² cresceram 3,5% a/a, para R$2,3 mil; iii) a CEAB realizou uma cessão parcial de recebíveis vencidos há mais de 720 dias, no valor de R$72 milhões, o que resultou em recuperação de crédito de R$4 milhões (excluída do nosso EBITDA ajustado); e iv) junto com os resultados, a C&A anunciou um novo programa de recompra de ações de até 10 milhões de ações (~5% do free float da CEAB), com duração de até 18 meses.

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