XP Expert

Brava Energia (BRAV3) | Apostando no offshore brasileiro – Aquisição de Tartaruga Verde

A Brava anunciou a aquisição dos campos Tartaruga Verde e Espadarte. Veja os destaques.

Compartilhar:

  • Compartilhar no Facebook
  • Compartilhar no X
  • Compartilhar no Whatsapp
  • Compartilhar no LinkedIn
  • Compartilhar via E-mail
Pesquisa Research - Mobile

Transação gera valor com bom margem de segurança

A Brava anunciou a aquisição de uma participação de 50% nos campos Tartaruga Verde e Espadarte. O anúncio foi inesperado, mas a transação tem potencial para criar valor substancial – estimamos um VPL de cerca de US$ 250-350 milhões (17-25% da capitalização de mercado para o Brent a US$ 60-65/bbl). A aquisição de um novo ativo pela Brava pode parecer contraintuitiva para uma empresa focada na redução do endividamento, mas, em nossas estimativas, o negócio ajudará a reduzir a alavancagem medida em relação ao EBITDA. O fechamento ainda está sujeito a condições precedentes (incluindo a Petrobras não exercer direitos de preferência), mas se o negócio se concretizar, a Brava crescerá ainda mais focada em ativos de petróleo offshore, em oposição aos ativos onshore ou de gás. Em nossa visão, esse será o curso natural para a empresa, já que o Brasil oferece oportunidades significativamente mais relevantes no setor de petróleo offshore.

Aquisição inesperada. Até muito recentemente, nossas discussões sobre a Brava tinham se concentrado na necessidade de desalavancagem e possíveis alienações. Portanto, foi uma grande surpresa quando a Brava anunciou uma aquisição na última sexta-feira (16). Apesar da aparente divergência na estratégia, uma análise mais detalhada do negócio revela um quadro diferente: (i) o ND/EBITDA provavelmente diminuirá, (ii) não há pressão significativa de financiamento e (iii) há uma margem de segurança significativa para que o negócio gere valor e fluxo de caixa livre.

É positivo? Em nossa visão, o acordo é positivo e tem potencial para criar valor significativo para os acionistas da Brava (XPe c.USD250-350 milhões, ou BRL3-4/ação, com o Brent a USD60-65/bbl). Ficamos surpresos ao ver as ações da Brava serem negociadas com queda de cerca de 5% após o anúncio, mas isso pode ter a ver com o fato de as ações terem subido cerca de 30% desde uma notícia no final de 2025 que levantou a possibilidade da Ecopetrol fazer uma oferta pelo controle da empresa. Do ponto de vista do risco, a Brava continua vulnerável aos baixos preços do Brent. Além disso, o FCFE em 2026 provavelmente será neutro, na melhor das hipóteses, considerando os compromissos de capital para as campanhas de perfuração e as aquisições, mas 2027 parece muito mais atraente em termos de geração de FCF e retorno para os acionistas.

Estrutura da transação. A Brava adquirirá uma participação de 50% detida pela Petronas nos campos Tartaruga Verde e Espadarte. O valor total do negócio é de US$ 450 milhões, estruturado da seguinte forma: (i) US$ 50 milhões pagos na assinatura, (ii) US$ 350 milhões devidos no fechamento – embora esperemos um ajuste significativo para baixo (de cerca de US$ 200 milhões) relacionado à data efetiva (1º de julho de 2025) e (iii) duas parcelas diferidas de US$ 25 milhões a serem pagas 12 e 24 meses após o fechamento da transação. A aquisição da Brava está sujeita ao não exercício dos direitos de preferência pela Petrobras (até 15 de março). A transação continua dependente das aprovações da autoridade antitruste (CADE) e do órgão regulador do petróleo e gás (ANP).

Uma palavra de cautela. Devemos iniciar a discussão sobre o valor da transação com a ressalva de que estamos modelando os ativos da melhor maneira possível, com base nas informações disponíveis publicamente, mas há muitos detalhes sobre os ativos que desconhecemos e que poderiam alterar significativamente nossas estimativas.

Valuation parece atraente. Uma característica fundamental do ativo é que ele gera um fluxo de caixa livre significativo. Em nossas estimativas, o FCF é de US$ 212-242 milhões por ano para uma produção de cerca de 27 mil barris por dia (participação de 50% a US$ 60-65/bbl no Brent). Essa geração de caixa livre, combinada com a estrutura de pagamento diferido do negócio, é um bom presságio para minimizar a saída de caixa em 2026 para pagar pela aquisição (estimamos US$ 50 milhões no primeiro trimestre de 2026 e cerca de US$ 150 milhões no terceiro trimestre de 2026). Além disso, em nossas estimativas, o ativo pode gerar cerca de US$ 304-349 milhões em EBITDA. Se nossas estimativas estiverem corretas, isso significa que o EV/EBITDA de cerca de 0,7x da aquisição é diluidor em comparação com o ND/EBITDA de 2,3x da Brava (no 3T25) – ou seja, ajuda a reduzir a alavancagem. O negócio também oferece uma boa margem de segurança, pois continua a agregar valor, desde que o Brent não caia abaixo de US$ 50/bbl.

Fique atento à Brava em 2027. Em termos de geração de caixa, acreditamos que a Brava permanecerá próxima da neutralidade em 2026. Excluindo quaisquer saídas de caixa relacionadas com o negócio Tartaruga Verde e Espadarte, estimamos o FCFE de 2026 em 95 milhões de dólares (rendimento de 6%), explicado principalmente pelo elevado capex associado às campanhas de perfuração Papa-Terra e Atlanta. Caso o negócio se concretize, a geração de caixa cairia para zero (a US$ 65/bbl do Brent). A tese de investimento da Brava parece muito mais atraente em 2027, quando estimamos que a empresa já deverá gerar um caixa significativo (US$ 350 milhões da XPe, excluindo o negócio, ou 24% do valor de mercado), apoiado por um menor investimento. Tartaruga Verde e Espadarte poderiam contribuir com mais US$ 179 milhões na participação da empresa (50%), elevando o FCFE total para US$ 529 milhões (rendimento de 36%).

Sobre o ativo. Os campos Tartaruga Verde e Espadarte estão localizados na Bacia de Campos e iniciaram suas operações em 2018 e 2000, respectivamente. O petróleo produzido é leve (27° API), diferentemente da atual composição da produção da Brava, que se concentra em petróleo pesado. A Brava está prestes a adquirir uma participação não operacional, o que significa que a Petrobras continuará sendo a operadora – é nesse ponto que a Brava se diferencia da PRIO, que tem uma clara preferência por operar e deter 100% de sua carteira de ativos. Os ativos produzem por meio do FPSO Cidade de Goytacazes, de propriedade e operada pela Modec. Atualmente, ela compreende 14 poços produtores, 11 em Tartaruga Verde e 3 em Espadarte. Em 2025, o ativo produziu uma média de 55,6 mil barris de óleo por dia (27,8 mil barris de óleo por dia na participação da Brava). A operadora está atualmente perfurando um poço de produção adicional (com conclusão prevista entre maio e junho). Além disso, uma das bombas (MOBO) deve ser substituída em breve, o que deve ajudar a recuperar a produção em Espadarte. Olhando para o futuro, o campo oferece potencial exploratório ou de perfuração, que não está incluído em nosso modelo e, portanto, poderia proporcionar um aumento em nossas estimativas de VPL.

XPInc CTA

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

XP Expert

Avaliação

O quão foi útil este conteúdo pra você?


Disclaimer:

  • Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências previstas na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório.
  • Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor.
  • O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.
  • O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Resolução CVM nº 20/2021 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório.
  • Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC Brasil para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos.
  • O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por assessores de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a Resolução CVM nº 178/2023, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. O assessor de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais.
  • Para fins de verificação da adequação do perfil do investidor aos serviços e produtos de investimento oferecidos pela XP Investimentos, utilizamos a metodologia de adequação dos produtos por portfólio, nos termos das Regras e Procedimentos ANBIMA de Suitability nº 01 e do Código ANBIMA de Distribuição de Produtos de Investimento. Essa metodologia consiste em atribuir uma pontuação máxima de risco para cada perfil de investidor (conservador, moderado e agressivo), bem como uma pontuação de risco para cada um dos produtos oferecidos pela XP Investimentos, de modo que todos os clientes possam ter acesso a todos os produtos, desde que dentro das quantidades e limites da pontuação de risco definidas para o seu perfil. Antes de aplicar nos produtos e/ou contratar os serviços objeto deste material, é importante que você verifique se a sua pontuação de risco atual comporta a aplicação nos produtos e/ou a contratação dos serviços em questão, bem como se há limitações de volume, concentração e/ou quantidade para a aplicação desejada. Você pode consultar essas informações diretamente no momento da transmissão da sua ordem ou, ainda, consultando o risco geral da sua carteira na tela de carteira (Visão Risco). Caso a sua pontuação de risco atual não comporte a aplicação/contratação pretendida, ou caso existam limitações em relação à quantidade e/ou volume financeiro para a referida aplicação/contratação, isto significa que, com base na composição atual da sua carteira, esta aplicação/contratação não está adequada ao seu perfil. Em caso de dúvidas sobre o processo de adequação dos produtos oferecidos pela XP Investimentos ao seu perfil de investidor, consulte o FAQ. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.
  • A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes.
  • Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo assessores de investimentos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos.
  • 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710.
  • O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br.
  • A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo.
  • A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas.
  • Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto.
  • O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto.
  • O investimento em termos são contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem.
  • O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.
  • ESTA INSTITUIÇÃO É ADERENTE AO CÓDIGO ANBIMA DE DISTRIBUIÇÃO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO.
  • A XP Investimentos CCTVM S/A, inscrita sob o CNPJ: 02.332.886/0001-04, é uma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.Toda comunicação através de rede mundial de computadores está sujeita a interrupções ou atrasos, podendo impedir ou prejudicar o envio de ordens ou a recepção de informações atualizadas. A XP Investimentos exime-se de responsabilidade por danos sofridos por seus clientes, por força de falha de serviços disponibilizados por terceiros. A XP Investimentos CCTVM S/A é instituição autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.


    Este site usa cookies e dados pessoais de acordo com a nossa Política de Cookies (gerencie suas preferências de cookies) e a nossa Política de Privacidade.