Bens de Capital: Sazonalidade favorece a Embraer, mas pressiona as montadoras de autopeças

À medida que a temporada de resultados do 4T25 avança, esperamos que as empresas de Bens de Capital apresentem narrativas contrastantes em meio a um ambiente macroeconômico ainda desigual. Vemos a Embraer como o destaque positivo, com forte sazonalidade e execução disciplinada reforçando a confiança em sua margem de guidance, ao mesmo tempo em que divulgamos seu guidance para 2026E (que esperamos estar alinhado com as expectativas dos investidores). Continuamos a ver expectativas mais fundamentadas para os resultados da WEG, mas a crescente confiança em sua capacidade de proteger a lucratividade por meio de ajustes de mix e preços apoia nossa previsão de margens resilientes (21,6% no XPe) e volatilidade limitada dos lucros, mais uma vez, apesar dos ventos contrários macroeconômicos. Para Marcopolo, esperamos resultados mistos – resilientes, mas não com a aceleração sequencial vista nos últimos 4Ts, com o lucro da XPe -9% abaixo do consenso. Esperamos que o 4T25 provavelmente seja o menor número para as empresas de Autopeças com exposição a drivrs de demanda por caminhões no Brasil, com Randoncorp e Tupy como os pontos fracos desta temporada, em nossa visão, com sazonalidade fraca e demanda reduzida causando perdas líquidas para ambas.

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Vemos expectativas conservadoras antes dos resultados da (=/+) WEG. Vemos expectativas mais fundamentadas antes do resultado da WEG para 4T25, especialmente considerando as limitações de capacidade de produção, com previsão de receitas líquidas de R$10,5 bilhões, uma desaceleração de -3% A/A (ou +1% orgânico/FX-neutro). Embora o impacto das tarifas deva ser mais relevante neste trimestre, vemos espaço para que a lucratividade permaneça saudável, com uma combinação de iniciativas de repasse de preços e reorganização da produção, além de um mix favorável, apoiando nossa previsão de uma margem EBITDA de 21,6% (“apenas” -60bps S/S). Embora a visibilidade para os resultados da WEG seja limitada, continuamos esperando volatilidade limitada nos lucros (resultado do XPe -3% S/S, apesar dos ventos contrários macros).

(+) Embraer como o destaque relativo, ajudada por uma melhor sazonalidade. Esperamos resultados sólidos no 4T25 para a Embraer, apoiados pela habitual concentração de entregas no final do ano. A lucratividade deve ser um destaque, em nossa visão, com alavancagem operacional e desempenho disciplinado de custos apoiando nossa margem EBIT adj. de 9,0% no trimestre, fechando o ano fiscal de 2025 acima do limite superior de seu guidance. Olhando para frente, a atenção naturalmente se voltará para o guidance da empresa para o ano fiscal de 2026, com expectativas otimistas embutidas em nossos números e do consenso (esperamos receitas na faixa de US$ 8,0-8,6 bilhões e margem EBIT entre 8,6% e 9,5%). Além disso, esperamos que as discussões sobre teleconferências de resultados incluam (i) campanhas de vendas em andamento e (ii) detalhes sobre a possível linha final de montagem da Índia.

Para nomes de Autopeças, vemos 4T25 como provavelmente o menor do ciclo, marcado por uma sazonalidade fraca e uma clara queda na demanda por caminhões no Brasil e na América do Norte. (=/-) Para Marcopolo, esperamos resultados resilientes, embora não tenha registrado a forte aceleração usual de seus 4 anos. Esperamos uma boa combinação para compensar volumes estáveis, com pressão cambial sobre os resultados financeiros pressionando o resultado final (lucros XPe -9% abaixo do consenso).

(-) Vemos Randoncorp e Tupy como os pontos baixos desta temporada. Para ambos, esperamos que uma sazonalidade mais fraca aumente para condições desfavoráveis de demanda, prevendo prejuízos líquidos para ambos os nomes. Para Randon, vemos espaço para mais falhas de margem em casos de impactos pontuais (por exemplo: relacionados à Addiante), embora as iniciativas contínuas de otimização de capital de giro e o fechamento do deal do Patria contribuam para uma alavancagem mais confortável até o final do ano. Para Tupy, acreditamos que o 4T25 ainda não pode ser o pico em termos de alavancagem, considerando também a sazonalidade fraca do 1Q.