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3R (RRRP3): Novos relatórios de certificação de reservas, closing de Recôncavo e Produção de Abril – Mais passos em direção ao re-rating

A 3R divulgou um novo relatório de reservas, o closing de Recôncavo e os dados de produção de abril. Veja nossos comentários sobre os anúncios da companhia.

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A grande novidade do dia para o 3R foi a atualização dos relatórios de certificação das reservas dos clusters Macau, Fazenda Belém, Pescada & Arabaina, Recôncavo e Rio Ventura. Comparando os relatórios anteriores desses cinco clusters, a nova divulgação registrou um aumento de 18% nas reservas provadas (“1P”) de Óleo & Gás (“O&G”) e 15% nas reservas Provadas e Prováveis (“2P”), em função do aumento na curva de preços. A 3R também anunciou o fechamento tão esperado do negócio do Cluster Recôncavo, bem como os dados de produção de abril. Vemos esses marcos como passos importantes para um merecido re-rating das ações 3R. Reforçamos nossa recomendação de Compra no nome, com preço-alvo de R$ 76,70 por ação.

Novos relatórios de certificação de reservas trazem mais volumes: A grande novidade do dia para a 3R foi a atualização dos relatórios de certificação de reservas dos clusters Macau, Fazenda Belém, Pescada e Arabaina, Recôncavo e Rio Ventura (vide Figura 01, as reservas dos clusters Peroá, Papa Terra, Potiguar e Duna permanecem inalterados). No geral, houve um aumento nas reservas reportadas (+18% para 1P, +15% para 2P e +10% para 3P), seguindo preços de petróleo e gás mais altos. Ao longo desse relatório, traremos as mudanças nas estimativas em mais detalhes.

Novos relatórios de certificação de reservas trazem mais volumes: A grande novidade do dia para a 3R foi a atualização dos relatórios de certificação de reservas dos clusters Macau, Fazenda Belém, Pescada e Arabaina, Recôncavo e Rio Ventura (vide Figura 01, as reservas dos clusters Peroá, Papa Terra, Potiguar e Duna permanecem inalterados). No geral, houve um aumento nas reservas reportadas (+18% para 1P, +15% para 2P e +10% para 3P), seguindo preços de petróleo e gás mais altos. Ao longo desse relatório, traremos as mudanças nas estimativas em mais detalhes.

Closing da aquisição do Pólo Recôncavo: Após 17 meses, o negócio foi finalmente concluído hoje, e a 3R desembolsou US$ 246 milhões para a Petrobras como pagamento final (US$ 10 milhões foram pagos na assinatura). Ao final, o valuation pago pela 3R na operação em termos de Enterprise Value (“EV”) sobre reservas 2P foi de US$ 3,4/boe.

Dados de produção de abril um pouco suaves: Veja nossos comentários sobre os dados mais adiante, neste relatório.

Nossa opinião: É comum para as empresas de O&G atualizarem periodicamente (geralmente anualmente) seus relatórios de certificação de reservas. Devido à intensa atividade de M&A da 3R (veja mais detalhes em nosso início de cobertura aqui), esse processo se tornou um pouco espalhado para os diferentes clusters que a empresa comprou. Saudamos os novos relatórios de reservas, que já refletem alguns marcos alcançados pela companhia (como melhores contratos de venda de gás), bem como maiores preços do Brent daqui para frente. Isso, juntamente com a conclusão da aquisição do Cluster Recôncavo, são passos importantes para um merecido re-rating das ações 3R. Reforçamos nossa recomendação de Compra no nome, com preço-alvo de R$ 76,70 por ação.

Figura 1: Antigas vs Novas estimativas de reservas por cluster

Novo relatório de reservas

Macau

O relatório anterior foi feito em junho de 2020, e não considerou uma participação de 50% no campo de Sanhaçu. Tanto os relatórios novos quanto os antigos utilizavam projeções reais. A estimativa de preço do Brent subiu, embora muito mais nos primeiros anos de projeção do que no longo prazo. Os preços de venda de gás também subiram substancialmente, de ~US$ 0,80/milhão de pés cúbicos (“mncf”) para ~US$ 5,50/mncf (com base em novos contratos de venda). No total, as reservas de O&G 2P certificadas pela DeGolyer e MacNaughton subiram de 47,9 milhões de barris de óleo equivalente (“boe”) para 57,6 milhões de boe (+20%).

Figura 2: Estimativas de Brent para Macau (US$ real/bbl)
Figura 3: Curva de produção 2P de petróleo para Macau (mil bbl/ano)

Fazenda Belém

O relatório anterior foi feito em maio de 2021 e usava uma projeção nominal (inflação de 2%), enquanto o novo é uma previsão real. A curva de preços do Brent para o novo relatório subiu tanto para o curto quanto para o longo prazo em relação ao anterior. No total, as reservas de petróleo 2P certificadas pela Gaffney & Cline aumentaram de 12,6 milhões de barris para 12,9 milhões de barris (+2%).

Figura 4: Estimativas de Brent para Fazenda Belém (US$ real/bbl)
Figura 5: Curva de produção 2P de petróleo para Fazenda Belém (milhões bbl/ano)

Pescada e Arabaiana

O relatório anterior foi feito em março de 2021 e usava uma projeção nominal (2% de inflação), enquanto o novo é uma previsão real. A receita líquida unitária de gás aumentou substancialmente devido a um melhor contrato de venda. No total, as reservas O&G 2P certificadas pela Gaffney & Cline diminuíram de 15,1 milhões de barris para 11,8 milhões de barris (-22%).

Figura 6: Estimativas de preços de venda de gás para Pescada e Arabaiana (US$/mncf)
Figura 7: Curva de produção 2P de gás para Pescada e Arabaiana (milhões cf/ano)

Recôncavo

O relatório anterior foi feito em março de 2021. Tanto os relatórios novos quanto os antigos usavam projeções reais. As previsões para o preço do Brent foram elevadas, principalmente nos primeiros anos de projeção. No total, as reservas O&G 2P certificadas pela DeGolyer e MacNaughton aumentaram de 61,2 milhões de boe para 75 milhões de boe (+23%).

Figura 8: Estimativas de petróleo e preço de venda líquido de C5+ para Recôncavo (US$ real/bbl)
Figura 9: Curva de produção 2P de petróleo e C5+ para Recôncavo (mil bbl/ano)

Rio Ventura

O relatório anterior foi feito em março de 2021 e usava uma projeção nominal (2% de inflação), enquanto o novo utiliza uma projeção real. A curva de preços do Brent para o novo relatório foi elevada tanto no curto quanto no longo prazo, em relação ao anterior. As reservas 2P agora também consideram alguma quantidade de gás (2mn boe vs zero no relatório anterior, com base em preços líquidos de venda de gás de ~US$ 6/mncf). No total, as reservas O&G 2P certificadas pela Gaffney & Cline subiram de 24,9 milhões de boe para 28,4 milhões de boe (+14%).

Figura 10: Estimativas de Brent para o Rio Ventura (US$ real/bbl)
Figura 11: Curva de produção 2P de petróleo para Fazenda Belém (milhões bbl/ano)

Dados de produção de abril

Depois de bons números de março, abril veio um pouco decepcionante. A produção de O&G de Macau e Rio Ventura caiu 3% na comparação mensal. O petróleo de Areia Branca subiu 2% e a produção de Pescada e Arabaina (ainda operada pela Petrobras) aumentou 7%.

Embora entendamos a ansiedade dos investidores por resultados e o acompanhamento próximo aos dados de produção, destacamos a natural volatilidade dos dados mensais de O&G (o que vale não só para a 3R, mas para todo o setor). Uma alternativa é olhar para a média móvel de 3 meses para suavizar essa volatilidade natural. Neste caso, há uma clara tendência positiva para Macau (+1,1%) e Rio Ventura (+1,9%), mas por outro lado, os dados mostram uma tendência negativa para Areia Branca (-0,4%). Apesar de aumento discreto da produção de Rio Ventura e Duna até agora, destacamos que Macau também teve alguns contratempos por alguns meses após a 3R começar a operar o ativo (ver Figura 12). Entretanto, a produção decolou posteriormente e agora representa um aumento de ~50% desde que a empresa recebeu o cluster da Petrobras.

Figura 12: Média móvel de produção de O&G em Macau (boe/d)
Figura 13: Média móvel de produção de O&G em Rio Ventura (boe/d)
Figura 14: Média móvel de produção de O&G em Areia Branca (boe/d)
Figura 15: Média móvel de produção de O&G em Pescada e Arabaiana (boe/d)
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