Análise Fundamentalista - Ações RAIL3

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Vale a pena investir nas ações da RAIL3?

Estamos mais cautelosos com a tese de investimento da Rumo no curto prazo, devido a: (i) 4T21 negativo apesar da surpresa positiva nos volumes (EBITDA -36% A/A); (ii) desafios de rentabilidade em 2022 (preços elevados do diesel pressionando a margem EBITDA); e (iii) assimetria negativa no valuation de curto prazo (~10x ’22 EV/EBITDA em linha com o histórico e esperamos revisão de consenso para baixo). No longo prazo, reiteramos nossa visão positiva (i) perspectivas positivas de grãos no Mato Grosso; (ii) forte crescimento do EBITDA (20% CAGR de 21-25E); e (iii) valuation atrativo da TIR para o acionista (~11% em termos reais).

Esperamos um 4T21 fraco. Apesar da já conhecida quebra de safra de milho do ano passado, a Rumo reportou volumes mais fortes do que o esperado para o 4T21 (-2% A/A, vs nossa estimativa anterior de -33%) principalmente nos volumes de exportação de soja estocados da safra anterior. Embora esperemos pressões de tarifa relativamente leves (-8% A/A), o aumento dos custos de diesel (+50% A/A – combustível representa ~30% dos custos caixa) deve prejudicar fortemente o desempenho do EBITDA (estimamos R$485 milhões [-36% A/A], com margem de ~31% [-15p.p. A/A]).

Ventos contrários de rentabilidade entrando em 2022. Observamos uma comercialização de safra mais cedo do que o normal para 2022 (já em Julho/21 – Figura 1), e também acreditamos que a Rumo começou a vender seus contratos de transporte para 2022 durante o 2S21. Agora, embora a comercialização esteja em níveis relativamente baixos (~50% para soja e ~45% para milho), acreditamos que a Rumo já tenha contratado a maior parte de seus volumes de 2022. Embora os preços do frete tenham apresentado uma tendência de recuperação (Figura 2), esperamos que a tarifa de 2022 da Rumo seja prejudicado pela negociação feita antecipadamente, quando os preços do frete ainda estavam baixos, não refletindo os custos crescentes do diesel.

Uma assimetria negativa para 2022. Enquanto vemos a Rumo sendo negociada com uma TIR para o acionista atrativa de ~11% em termos reais, seu múltiplo EV/EBITDA de ~10x para 2022 está alinhado com a média histórica. Além disso, esperamos que as estimativas de mercado sejam revisadas para baixo no curto prazo (consenso de EBITDA 2022 está em ~R$ 5 bilhões versus XPe de R$4,6 bilhões).

Mantemos uma perspectiva positiva de longo prazo. Os resultados da Rumo foram prejudicados principalmente por fatores externos em 2020 e 2021. Olhando para frente, vemos: (i) reformulação do momentum a partir de 2022 (embora ainda prejudicado por tarifas que não cobrem todo aumento de custo de combustível) e mais fortemente em 2023 (EBITDA +25%); (ii) preservação do FCF nos esforços da Rumo para otimizar a execução do capex; (iii) perspectivas positivas de demanda (exportações de grãos de Mato Grosso +6% CAGR em 2020-30E); e (iv) o Projeto Lucas do Rio Verde (LRV) representa um grande desenvolvimento positivo.

  • Tem interesse em conhecer mais sobre outras empresas do setor? Acesse aqui outras análises e teses de investimentos da XP:

Nossos principais conteúdos sobre RAIL3

Acesse o nosso último relatório mais completo sobre as ações de Rumo aqui.

Últimos acontecimentos

Todos a Bordo: Destino – Lucas do Rio Verde (Leia aqui)

  • O Projeto LRV consiste em estender a rede ferroviária da Rumo em ~600 km mais ao norte, no estado de Mato Grosso (o coração da produção de grãos do Brasil). Estimamos um investimento total de R$10 bilhões (intervalo médio do guidance da empresa de R$9-11 bilhões), a ser implantado em um processo de três etapas (estrategicamente permitindo a geração de receita ao longo do projeto).

Opinião sobre os resultados divulgados

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Como a Rumo está posicionada no tema ESG?

Além da visão fundamentalista das ações por parte dos nossos analistas fundamentalistas, temos um time dedicado ao tema ESG que analisa diversas empresas com a visão sobre o tema. Embora vejamos um longo caminho ESG pela frente, reconhecemos positivamente as iniciativas da Fras-le dentro dessa agenda e esperamos que mais está por vir.

Clique aqui para acessar o relatório completo sobre a visão ESG da Rumo

Quem é a Rumo?

A Rumo é a empresa resultante da fusão da ALL (América Latina Logística) e da Rumo Logística ocorrida em 2016.
A principal área de atuação da empresa se estende pelos estados de Mato Grosso e São Paulo e pelos estados do Sul do Brasil, onde estão localizados quatro dos portos mais ativos do país e por meio dos quais a maior parte da produção de grãos do Brasil é exportada.
Destacamos como seu maior ativo o complexo logístico de Rondonópolis (MT), com capacidade de carregamento mensal de mais de 1 milhão de toneladas.
A empresa está dividida em três operações principais:

  • Operações Norte: transporte ferroviário em três concessões nos estados de Mato Grosso, São Paulo, Goiás e Tocantins e operações em terminais portuários no porto de Santos;
  • Operações Sul: transporte ferroviário ao longo de duas concessões ferroviárias no estado de Mato Grosso do Sul, Paraná e Rio Grande do Sul;
  • Brado Logística: sua subsidiária de logística de contêineres, com participação da Rumo de aproximadamente 60% na Brado Logística.

Para mais detalhes institucionais sobre a companhia, acesse o site de relação com investidores da empresa aqui.

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A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. 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