EQTL3

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EQTL3 EQUATORIAL: A referência de qualidade no setor elétrico

Temos recomendação Neutra, com um preço-alvo de R$ 22/ação em Equatorial. Embora a Equatorial tenha sido muito bem-sucedida em melhorar as operações de concessões complexas de distribuição de energia, acreditamos que parte dos resultados deste esforço serão anulados pelos impactos da crise do coronavírus no médio prazo, como aumentos acentuados em perdas não técnicas (que já estavam acima do patamar regulatório nas concessões maduras no Maranhão e Pará) e maiores provisões para inadimplência.

Apesar do momento negativo para a companhia, ressaltamos alguns fatores positivos que compensam parte do nosso pessimismo:

(1) iniciativas em andamento de redução de custos na Equatorial Piauí e Alagoas (-30% de redução de pessoal, materiais e serviços nos 9M2019);

(2) subsídio do governo para consumidores de baixa renda para 3 meses, com essa categoria de consumidores respondendo por 10% dos volumes de distribuição (e podendo aumentar conforme novos consumidores são cadastrados nas concessões do Piauí e Alagoas);

(3) antecipação da entrada em operação de linhas de transmissão antes do previsto nos contratos de concessão.

Os grandes assuntos da Equatorial:

Redução da demanda

Transmissão

Aumento da inadimplência

#1 A redução da demanda e aumento da inadimplência afetam os resultados

Apesar das expectativas de um pacote de resgate para preservar o fluxo de caixa da cadeia de valor do setor elétrico, acreditamos que as distribuidoras de energia deverão sofrer no médio prazo dos seguintes impactos: (1) menores padrões de consumo de energia, (2) maior inadimplência e (3) aumento de perdas não-técnicas (ou furto) de energia. Apresentamos uma análise de sensibilidade para os dois primeiros impactos em potencial em cada uma das concessões da Equatorial nas tabelas abaixo. Podemos concluir que as ações apresentam um perfil equilibrado de risco-retorno, mas também com baixo potencial de ganho, justificando nossa recomendação Neutra nas ações.

#2 Aumentos em perdas não técnicas são nossa principal preocupação

Apesar de ser uma empresa de referência na operação de concessões de distribuição de energia, conforme demonstrado na melhora das operações da Equatorial Pará (anteriormente denominada Celpa) e nos esforços em andamento na Equatorial Piauí e Alagoas (anteriormente denominadas Cepisa e Ceal, empresas estatais que eram geridas pela Eletrobras), acreditamos que a Equatorial enfrentará desafios adicionais nos próximos anos, decorrentes do cenário econômico deteriorado.

Em particular, tendo em vista que as distribuidoras da Equatorial estão entre as mais socioeconomicamente complexas de acordo com o ranking da ANEEL, estamos preocupados com aumentos significativos nas perdas não técnicas (furto de energia, ou “gato”), que já estavam acima do patamar regulatório em todas as concessões antes do começo da crise atual.

Nesse cenário, estimamos uma deterioração da margem bruta da companhia no futuro, uma vez que parte das compras de energia não será reconhecida nas tarifas (a ANEEL prevê um limite regulatório compras de energia em relação à demanda de 105%).

#3 Exposição à transmissão de energia ajuda

A Equatorial possui um portfólio de 8 ativos de transmissão em construção a partir de leilões realizados em 2016 e 2017. No 3T19, a empresa registrou 56% de avanço na construção desses ativos, garantiu financiamento para 80% do investimento previsto e em breve reconhecerá receitas parciais de transmissão referentes a duas linhas de status mais avançado (SPEs 2 e 8).

Tais recursos, somados à receita anual de R$167 milhões da já operacional linha INTESA deverão fornecer um suporte para a Equatorial durante a crise que se desenha. O motivo é que o segmento de transmissão de energia é baseado em receitas estáveis (denominadas Receitas Anuais Permitidas, ou RAP), corrigidas anualmente pela inflação ao longo de um longo período de concessão (30 anos).

O que é a EQUATORIAL?

A Equatorial Energia é uma holding do setor elétrico brasileiro. A empresa atua principalmente no segmento de distribuição, através das subsidiárias Cemar, Celpa, Ceal e Cepisa. Além disso, a Equatorial também tem presença em transmissão, com 8 linhas em construção nos estados do Pará, Piauí, Bahia e Minas Gerais, além de uma participação em uma linha já operacional e geração através da termelétrica Geramar.

Para saber mais, acesse aqui o site de Relação com Investidores.

Quer entender mais sobre o setor elétrico?

https://youtu.be/-Ca7KAeIgpc
Assista aqui uma explicação do nosso analista, Gabriel Francisco, sobre o setor elétrico

Como chegamos no preço-alvo da Equatorial?

O preço-alvo de R$22,00 para as ações da EQTL3 foi obtido com o método de fluxo de caixa descontado.

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