ENBR3

Compartilhar:


ENBR3 EdP ENERGIAS DO BRASIL: Preços atrativos e qualidade operacional

Temos recomendação de Compra na empresa integrada de energia elétrica EdP Energias do Brasil (ENBR3). O preço-alvo é de R$20/ação. Os principais pilares da nossa tese de investimento são:
1. Maior exposição à geração de energia entre as companhias integradas (61,2% vs. 56,4% para a Copel e 30,2% para a Cemig);
2. Futura exposição ao segmento de transmissão de energia, com a EdP estimando uma antecipação no calendário de obras de 15 a 20 meses antes do previsto. Não assumimos a conclusão do projeto antes do esperado para nenhuma das empresas do nosso grupo de cobertura por conservadorismo. Caso a EdP consiga atingir a antecipação que está indicando, estimamos uma adição de R$0,40/ação a nosso preço-alvo.
3. Patamar atrativo de múltiplos e taxa de retorno real: As ações da EdP negociam a uma taxa interna de retorno real de 12,5% comparada a 11,5% para o setor elétrico e múltiplo EV/EBITDA de 7,2x em 2020-21E comparado a 7,5x para o setor.

Impactos do coronavírus: No segmento de geração de energia, os efeitos principais deverão ser (1) riscos de potenciais renegociações de contratos no mercado livre em vista da paralização dos setores industrial e comercial durante a quarentena e (2) do lado positivo, um menor risco hidrológico tendo em vista à combinação da queda de demanda com o aumento dos reservatórios por maior incidência de chuvas. No setor de transmissão a empresa não deve sofrer praticamente nenhum impacto em suas linhas de receitas e custos, mas pode enfrentar potenciais atrasos no fornecimento de equipamentos e realização de obras de novos projetos.

Já o segmento de distribuição será o mais impactado no cenário atual, com os efeitos principais sendo (1) uma queda significativa de demanda nos mercados industrial e comercial, tanto no mercado cativo como no mercado livre, para os quis esperamos quedas de -4% a -5% no ano e (2) uma elevação de perdas não-técnicas (desvios de energia) e inadimplência no pagamento de contas de luz. Particularmente nos preocupa nesse último ponto a deliberação recente da ANEEL impedindo as distribuidoras de cortarem o fornecimento de luz por 90 dias para consumidores essenciais e residenciais, potencialmente contribuindo para um aumento expressivo de atrasos em pagamentos e realização de provisões pelas companhias.

Contudo, continuamos a ver Energias do Brasil como um nome excessivamente descontados e com exposição aos segmentos de geração e transmissão de energia, setores resilientes no cenário de crise.

Resultados do 1T20: A EdP Energias do Brasil divulgou resultados do 1T20, com um EBITDA ajustado em linha com nossas expectativas, mas abaixo do consenso de mercado. A principal surpresa negativa veio no segmento de geração hidrelétrica, reflexo da combinação de maior alocação sazonal de vendas no trimestre e da queda de preços de energia no mercado de curto prazo.

Os grandes assuntos da EdP:

Histórico em transmissão

Potencial fusão com a CTG Brasil

Geração de caixa

Risco hidrológico reduzido

#1 SÓLIDO HISTÓRICO EM TRANSMISSÃO.

A EDP Energias do Brasil tem um portfólio de 1.297km de linhas de transmissão em construção. E elas somam mais de R$ 3,8 bilhões em investimentos previstos, conforme a ANEEL. Apesar de ser pioneira no setor (no Brasil), conseguiu elevar os retornos aos acionistas por que concluiu obras antecipadamente (linhas do Espirito Santo e Maranhão), teve economia de investimentos e financiamento a custos baixos.

#2 ATIVOS DE GERAÇÃO EM MODO DE GERAÇÃO DE CAIXA.

Consideramos a EDP Energias do Brasil uma das geradoras mais eficientes da nossa cobertura porque temos em vista sua eficiente estratégia de proteção contra um cenário de baixa incidência de chuvas. Portanto, essas operações otimizadas nos levam a estimar robustos fluxos de caixa. Dessa forma, eles ou financiarão iniciativas futuras de crescimento ou serão distribuídos para acionistas como dividendos. E aliado a isso está a maturidade de seu portfólio de usinas hidrelétricas concluídas entre 2014 e 2018.

#3 POTENCIAL FUSÃO COM A CTG BRASIL.

Segundo a Bloomberg, a China Three Gorges Corporation (CTG) estaria avaliando a fusão de seus ativos no Brasil com a EDP Energias do Brasil (ENBR3). E acreditamos que discussões sobre uma eventual reestruturação organizacional da EDP Energias do Brasil apenas contribuem para a nossa visão positiva sobre ações do ponto de vista dos fundamentos.

#4 RISCO HIDROLOGICO REDUZIDO NO CURTO PRAZO.

Esperamos um menor risco hidrológico no curto prazo, tendo em vista à combinação da queda de demanda com o aumento dos reservatórios por maior incidência de chuvas.

Mas o quê pode alterar esse cenário?

Menores preços de energia elétrica no longo prazo para geradoras do grupo, menores taxas de remuneração para futuras revisões tarifárias das distribuidoras e, porque não, atrasos na construção de linhas de transmissão.

Diferentes premissas, diferentes cenários

Cenário otimista

Preço-alvo de R$22, assumindo então preço de energia de longo prazo de R$180/MWh e 12 meses de antecipação da entrega de projetos de transmissão.

Cenário base

Preço-alvo de R$20, assumindo então preço de energia de longo prazo de R$165/MWh e entrega de projetos de transmissão.

Cenário pessimista

Preço-alvo de R$17,5, assumindo então preço de energia de longo prazo de R$ 120/MWh e uma redução na taxa de remuneração para futuras revisões tarifárias para as distribuidoras da empresa.

O que é a EDP ENERGIAS DO BRASIL?

A EDP Energias do Brasil é uma empresa de energia elétrica integrada e controlada pela elétrica portuguesa Energias de Portugal. E no segmento de geração tem capacidade total de 2,8GW. Além disso, é composta por 6 usinas hidrelétricas e 1 usina termelétrica a carvão. Tem robustez porque na área de distribuição fornece energia para mais de 3,4 milhões de clientes em São Paulo e Espírito Santo. E também possui um portfólio de projetos de transmissão que totalizam 1,3 mil km.

Para saber mais, acesse aqui o site de Relação com Investidores.

https://youtu.be/-Ca7KAeIgpc
Assista aqui uma explicação do nosso analista, Gabriel Francisco, sobre o setor elétrico

Como chegamos no preço-alvo da EDP Energias do Brasil?

O preço-alvo de R$20,00 para ações da ENBR3 foi obtido com o método de fluxo de caixa descontado.

Avaliação

O quão foi útil este conteúdo pra você?


Disclaimer:

Em atendimento à Instrução CVM nº 598, de 3 de maio de 2018, informamos que a XP Investimentos CCTVM S.A. e/ou suas afiliadas (“XP Investimentos” ou “XP”) mantém relacionamento comercial com a sociedade EDP ENERGIAS DO BRASIL S.A., inclusive prestando serviços de assessoria com interesses financeiros e comerciais relevantes. Assim, o leitor deve ter ciência de tal informação e fazer sua própria análise e julgamento sobre eventual existência de conflito de interesses ou sobre a imparcialidade deste relatório. Cabe ressaltar que, opiniões emitidas anteriormente sobre a sociedade não estão abarcadas pelo posicionamento vigente, a cobertura da companhia emissora está suspensa por ora, mas o que foi publicado até então não perde sua validade ou eficácia. A XP Investimentos, expressamente, se limita e reserva o direito de recusar-se a atender qualquer solicitação baseada no conteúdo de informações especulativas sobre o relacionamento comercial com a referida sociedade.

Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências previstas na Instrução CVM nº 598, de 3 de maio de 2018, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº 598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos. O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais. Os produtos apresentados neste relatório podem não ser adequados para todos os tipos de cliente. Antes de qualquer decisão, os clientes deverão realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados são indicados para o seu perfil de investidor. Este material não sugere qualquer alteração de carteira, mas somente orientação sobre produtos adequados a determinado perfil de investidor. A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem. O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.

Receba nosso conteúdo por email

Seja informado em primeira mão, não perca nenhuma novidade e tome as melhores decisões de investimentos

A XP Investimentos CCTVM S/A, inscrita sob o CNPJ: 02.332.886/0001-04, é uma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.

Toda comunicação através de rede mundial de computadores está sujeita a interrupções ou atrasos, podendo impedir ou prejudicar o envio de ordens ou a recepção de informações atualizadas. A XP Investimentos exime-se de responsabilidade por danos sofridos por seus clientes, por força de falha de serviços disponibilizados por terceiros. A XP Investimentos CCTVM S/A é instituição autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.

BMF&BOVESPA

BSM

CVM