CMIG4

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CMIG4 Cemig: Expectativas precificadas, agora é hora de execução

Temos recomendação Neutra nas ações da Cemig. E o preço alvo é de R$11,0. Vemos as ações da Cemig como já precificadas. Além disso, em nossa visão o caminho para uma potencial privatização não é tão simples. Dito isso, ainda vemos oportunidades de geração de valor por redução de custos da companhia e potenciais vendas de ativos.

Impactos do coronavírus: No segmento de geração de energia, os efeitos principais deverão ser (1) riscos de potenciais renegociações de contratos no mercado livre em vista da paralização dos setores industrial e comercial durante a quarentena e (2) do lado positivo, um menor risco hidrológico tendo em vista à combinação da queda de demanda com o aumento dos reservatórios por maior incidência de chuvas. No setor de transmissão a empresa não deve sofrer praticamente nenhum impacto em suas linhas de receitas e custos, mas pode enfrentar potenciais atrasos no fornecimento de equipamentos e realização de obras de novos projetos.

Já o segmento de distribuição será o mais impactado no cenário atual, com os efeitos principais sendo (1) uma queda significativa de demanda nos mercados industrial e comercial, tanto no mercado cativo como no mercado livre, para os quis esperamos quedas de -4% a -5% no ano e (2) uma elevação de perdas não-técnicas (desvios de energia) e inadimplência no pagamento de contas de luz. Particularmente nos preocupa nesse último ponto a deliberação recente da ANEEL impedindo as distribuidoras de cortarem o fornecimento de luz por 90 dias para consumidores essenciais e residenciais, potencialmente contribuindo para um aumento expressivo de atrasos em pagamentos e realização de provisões pelas companhias.

Contudo, continuamos a ver a Cemig como um nome já precificado apesar de sua exposição aos segmentos de geração e transmissão de energia, setores resilientes no cenário de crise.

Resultados do 1T20: Temos uma avaliação mista dos resultados do 1T20 da Cemig, tendo em vista que vieram em linha do ponto de vista operacional (em termos de EBITDA), mas desapontaram nossas expectativas e as do consenso de mercado na linha de lucro, tendo em vista o prejuízo registrado no período. Entretanto, notamos que os principais fatores que levaram a companhia a registrar prejuízo – desvalorização da participação na Light e variação monetária associada à depreciação cambial – não possuem efeito caixa.

Os grandes assuntos da Cemig:

Privatização

Venda de participações

Custos Gerenciáveis

Risco hidrológico reduzido

#1 O CAMINHO PARA A PRIVATIZAÇÃO NÃO É SIMPLES.

Atribuímos boa parte da alta das ações da Cemig a expectativas de uma potencial privatização. Entretanto, destacamos que a execução desse cenário é complexa.

Segundo a Constituição Estadual, processos de privatização necessitam de aprovação de 3/5 da câmara legislativa e validação em um referendo popular.

Tais pontos, somados à pequena presença de representantes no Partido Novo no Assembléia Legislativa, nos levam a ter cautela com as ações.

#2 REDUÇÃO DE CUSTOS TEM POTENCIAL DE GERAÇÃO DE VALOR.

Caso seja implementada uma agenda de redução de custos na subsidiária de distribuição da Cemig (Cemig-D), estimamos uma adição de R$0,70/ação a nosso preço-alvo.

#3 VENDA DE PARTICIPAÇÕES NÃO É TRIVIAL.

A nova gestão da Cemig mencionou que deve acelerar o processo de venda de participações minoritárias da companhia.

No entanto, questionamos a real viabilidade da venda de participações nas Usinas Hidrelétricas de Belo Monte e Santo Antônio devido a suas complexas estruturas acionárias.

Além disso, acreditamos que a venda da Light e da TAESA não deve ser realizada com pressa, a fim de evitar destruição de valor.

#4 RISCO HIDROLOGICO REDUZIDO NO CURTO PRAZO.

Esperamos um menor risco hidrológico no curto prazo, tendo em vista à combinação da queda de demanda com o aumento dos reservatórios por maior incidência de chuvas.

O que pode alterar esse cenário?

Dois pontos, principalmente:

(1) Anúncios relacionados à venda de ativos no curto e médio prazo, e também;

(2) Potenciais notícias relacionadas a um processo de privatização.

Diferentes premissas, diferentes cenários

Cenário otimista

Preço alvo de R$13,0 assumindo então uma curva de juros 100bps abaixo de nossas estimativas.

Cenário base

Preço alvo de R$11,0, assumindo então a manutenção dos custos da empresa nos patamares atuais (em termos reais).

Cenário pessimista

Preço alvo de R$7,0, assumindo então aportes adicionais em subsidiarias e uma curva de juros 200bps acima de nossas estimativas.

O que é a CEMIG?

A Cemig é uma das maiores empresas integradas de energia elétrica do Brasil, e opera nos segmentos de geração, transmissão e distribuição. A Cemig é uma empresa estatal de capital misto, controlada pelo Estado de Minas Gerais.

A atuação da companhia se estende por todo o Brasil, tendo o controle da Light e também participações na TAESA e nas usinas de Belo Monte e Santo Antônio.

Para saber mais, acesse aqui o site de Relação com Investidores.

Quer entender mais sobre o setor elétrico?

https://youtu.be/-Ca7KAeIgpc
Assista aqui a uma explicação do nosso analista, Gabriel Francisco, sobre o setor elétrico!

Como chegamos no preço-alvo da Cemig?

O preço-alvo de R$11,0 para as ações da CMIG4 foi obtido por meio do método de fluxo de caixa descontado.

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