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XP Varejo: Em que pé está a tese de GLP-1 após a expiração da patente

Concorrência deve reduzir os tíquetes, direcionando o foco para o crescimento de volume e os termos comerciais

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Seis meses após a expiração da patente da semaglutida, a tese de GLP-1 está entrando em uma nova fase: à medida que mais produtos de semaglutida chegam ao mercado, as dinâmicas de preços e margens estão se tornando mais importantes. Embora apenas duas marcas de semaglutida sintética tenham chegado às prateleiras das farmácias até agora, a próxima onda de lançamentos deve intensificar a concorrência de preços, especialmente quando os genéricos entrarem no mercado com preços significativamente mais baixos. Enquanto isso, uma possível incorporação ao SUS deve ter impacto limitado, ao passo que o rastreamento eletrônico de receitas pode beneficiar as vendas no canal formal. Em nossa visão, isso desloca a oportunidade de GLP-1 de uma tese puramente de receita para uma discussão de margem e volume: uma concorrência mais forte entre fornecedores pode melhorar os termos de compra para as farmácias, mas tíquetes mais baixos exigirão crescimento contínuo de volume para sustentar a rentabilidade. Já observamos isso nos dados da Sindusfarma/IQVIA: nossa proxy de Mounjaro (referência, farmacêutico, patenteado, não biológico) desacelerou para +1% M/M em volume em agosto (vs. +6% em julho), enquanto a receita caiu 6% M/M após ficar estável em julho, implicando uma queda de aproximadamente 7% no preço médio.

Muitas canetas, uma prateleira. Seis meses após a expiração da patente da semaglutida, o mercado brasileiro de GLP-1 passou de uma corrida para registrar produtos para uma corrida para chegar às prateleiras. A Anvisa concedeu 10 registros de semaglutida similar neste ano, mas apenas dois produtos (Ozivy, da EMS, e Semavy, da Hypera) estão nas farmácias. Os demais aguardam a definição de preços pela CMED ou datas de lançamento. A próxima onda é mais relevante para os preços: produtos similares provavelmente reduzirão os preços para ganhar participação de mercado, enquanto o lançamento de genéricos deve acelerar ainda mais a erosão de preços. De acordo com os requisitos regulatórios, os genéricos devem ter preços pelo menos 35% inferiores aos do produto de referência, implicando um preço de ~R$430 por caneta. Todas as aprovações até agora são para diabetes tipo 2. Uma versão indicada para obesidade (substituta do Wegovy) é esperada até 2027, com formulações orais na fila da Anvisa após ela.

Atualização sobre as notícias recentes de GLP-1. O Semavy chegou às prateleiras em 4 de setembro por R$333/caneta na compra para três meses, igualando o preço do Ozivy no programa de fidelidade. Em 8 de setembro, a Anvisa aprovou os dois primeiros genéricos de liraglutida (ambos da EMS). No âmbito público, o governo anunciou em 17 de setembro a intenção de oferecer canetas de GLP-1 pelo SUS, e o Ministério da Saúde protocolou um pedido de incorporação em 24 de setembro. Os critérios e o cronograma permanecem indefinidos, mas vemos impacto limitado para as farmácias: os primeiros sinais apontam para um grupo inicial restrito, e o SUS deve ampliar o acesso, em vez de canibalizar o varejo. Caso a distribuição ocorra por meio do Farmácia Popular, as redes poderiam capturar algum benefício por meio de fluxo de clientes/vendas cruzadas. O risco é que compras públicas em larga escala estabeleçam um preço de referência baixo, pressionando ainda mais os tíquetes privados. Em 28 de setembro, a Anvisa aprovou a nova caneta da Novo, Kyinsu, que combina insulina icodeca e semaglutida em uma única injeção semanal. Por fim, a partir de 30 de setembro, o Sistema Nacional de Controle de Receituários (SNCR) passa a permitir a emissão eletrônica e o rastreamento de receitas retidas, incluindo GLP-1s. Isso significa menos atrito no balcão e maior rastreabilidade, favorecendo o canal formal em relação ao mercado informal.

Uma tese de preço x volume. Acreditamos que a tese de GLP-1 está mudando de um impulso para a receita para uma questão de mix/margem, com a próxima etapa de crescimento ocorrendo a tíquetes mais baixos. Por um lado, mais fabricantes competindo por espaço nas prateleiras transformam as farmácias em negociadoras de preços, o que deve elevar as margens. Por outro, uma margem maior sobre uma caneta mais barata só protege a rentabilidade se os volumes responderem, enquanto os medicamentos similares estão ampliando a categoria para associativismos e independentes e, mais recentemente, até mesmo para players de ecommerce como o MELI (aqui e aqui). Os volumes também estão ficando mais voláteis, uma vez que estruturas de compra para vários meses geram meses de lançamento fortes, seguidos por meses mais fracos. Já observamos isso nos dados da Sindusfarma/IQVIA: nossa proxy de Mounjaro (referência, farmacêutico, patenteado, não biológico) desacelerou para +1% M/M em volume em agosto (vs. +6% em julho), enquanto a receita caiu 6% M/M após ficar estável em julho, implicando uma queda de aproximadamente 7% no preço médio.

Neste mês, estamos introduzindo novos dados, como: (i) indicadores técnicos mensais, como short interest e indicadores de liquidez; (ii) dados mensais da Sindusfarma/IQVIA, com nossa cesta proxy de GLP-1; e (iii) movimentos/notícias dos marketplaces durante o mês. Os principais destaques incluem: (i) as vendas da nossa proxy de Mounjaro desaceleraram M/M (+91,6% A/A), enquanto os preços médios dos tíquetes continuam em queda; (ii) após um mês movimentado, os marketplaces estão se preparando para a Black Friday; e (iii) setembro foi 0,7°C mais frio A/A.

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