Mineração e Siderurgia: Preços mais altos do minério de ferro, mas fundamentos permanecem mistos

Os preços do minério de ferro se fortaleceram em Ago-Set’26, sustentados por (i) recomposição sazonal de estoques antes dos feriados chineses, (ii) aumento dos fretes e (iii) desmonte de posições que favoreciam o carvão metalúrgico em detrimento do minério de ferro. Contudo, os fundamentos subjacentes permaneceram relativamente fracos, com demanda chinesa por aço fraca, produção reduzida e estoques portuários elevados. Enquanto isso, espera-se que a oferta transoceânica aumente sazonalmente nos próximos meses, sugerindo um cenário de disponibilidade mais confortável. No geral, não esperamos que os preços do minério de ferro avancem de forma relevante em relação aos níveis atuais, embora (a) pressões de custos elevadas (frete + carvão + Brent) e (b) potenciais interrupções do lado da oferta possam continuar oferecendo suporte no curto prazo.

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Nossa visão: Os preços do minério de ferro se fortaleceram nas últimas semanas, com alta de ~7% desde Ago’26. O aumento dos fretes permaneceu como uma preocupação importante, com Tubarão-Qingdao avançando +25% desde Ago’26, reduzindo a competitividade dos produtores transoceânicos de maior custo, particularmente na América do Sul (Brent >US$100/bbl, carvão +20%). Apesar do cenário mais forte para a commodity, as mineradoras de minério de ferro reagiram de forma mais moderada, com Vale (+4%), Rio Tinto (+3%) e BHP (+2%), o que vemos como justo, dado o ambiente inflacionário de custos em que a alta dos preços do minério de ferro ocorreu. Dito isso, também vemos a força recente como sustentada por fatores técnicos, incluindo o desmonte de posições que favoreciam o carvão metalúrgico vs. minério de ferro e as expectativas de recomposição de estoques na China antes dos feriados. Com a demanda subjacente relativamente fraca e a oferta sazonal provavelmente sustentando importações adicionais de minério de ferro nos próximos meses, não esperamos que os preços do minério de ferro avancem de forma relevante em relação aos níveis atuais.

Do lado da demanda, os fundamentos de curto prazo permaneceram favoráveis, refletindo a recomposição sazonal de estoques antes dos feriados chineses, os fretes elevados e a redução de posições que anteriormente favoreciam o carvão metalúrgico em detrimento do minério de ferro. Contudo, os indicadores subjacentes permaneceram relativamente fracos em Ago’26, com expectativa de queda de 3% A/A na demanda aparente chinesa por aço, apesar de uma melhora modesta em relação aos níveis de Jul’26. A produção de aço e ferro-gusa também permaneceu reduzida, enquanto os estoques portuários continuaram elevados e as importações de minério de ferro permaneceram amplamente estáveis. Enquanto isso, as exportações de aço continuaram proporcionando uma compensação importante para a fraca demanda doméstica, sustentadas por mercados externos resilientes. No geral, apesar das dinâmicas favoráveis de negociação no curto prazo, a produção reduzida de aço, os estoques elevados e a fraca atividade relacionada ao setor imobiliário reforçam nossa visão de que os fundamentos do minério de ferro permanecem amplamente equilibrados, em vez de apertados.

Do lado da oferta, a disponibilidade transoceânica parece destinada a melhorar nos próximos meses, sustentada pelo crescimento sazonal dos envios e por maiores chegadas de minério de ferro à China, sugerindo um cenário de oferta mais confortável no curto prazo. Além disso, relatos indicam que a CMRG instruiu algumas siderúrgicas a se absterem temporariamente de negociar compras de Pilbara Blend com a Rio Tinto à medida que as discussões contratuais entram em uma fase crítica, reforçando os esforços de Pequim para centralizar as compras de minério de ferro. Separadamente, a Baowu estaria avaliando a aquisição de uma participação de 15-25% na mina Jimblebar da BHP, enquanto as negociações trabalhistas em Port Hedland permanecem em andamento. Embora esses desenvolvimentos possam gerar volatilidade temporária nos fluxos comerciais, eles não restringiram de forma relevante os fundamentos do mercado até o momento, em nossa visão.

Os indicadores de demanda por minério de ferro permaneceram mistos em Ago’26: (i) a demanda aparente chinesa por aço recuou -3% A/A em Ago’26 (vs. -6% A/A em Jul’26), com os preços do aço permanecendo fracos, uma vez que os preços chineses do vergalhão recuaram -1% M/M, enquanto os preços do HRC permaneceram amplamente estáveis; (ii) a produção de aço permaneceu reduzida, com a produção de aço bruto da CISA e do NBS recuando -7% e -4% A/A, respectivamente; (iii) a produção de ferro-gusa continuou enfraquecendo, com os dados da CISA e do NBS recuando -6% e -4% A/A, respectivamente, enquanto as importações chinesas de minério de ferro aumentaram +3% A/A e permaneceram amplamente estáveis M/M. Além disso, (iv) os estoques portuários permaneceram elevados, aumentando novamente +19% A/A e permanecendo estáveis M/M em Ago’26; enquanto (v) as exportações de aço permaneceram resilientes, em +7% A/A, acelerando de +3% A/A em Jul’26 e continuando a proporcionar uma compensação importante para a fraca demanda doméstica.