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Óleo e Gás | Pacote de combustíveis renovado

Veja os impactos das novas medidas de combustíveis para o setor de Óleo e Gás.

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Medidas do governo para suavizar os preços dos combustíveis. Petrobras aumenta preços da gasolina

Na quarta-feira (9), o Governo Federal anunciou um novo pacote de medidas voltado a suavizar os impactos dos preços internacionais mais altos dos combustíveis. O pacote se apoia em dois instrumentos: (i) redução de -R$0,63/l nos tributos federais sobre a gasolina; e (ii) um novo subsídio de R$1,00/l para produtores e importadores de diesel. Mais tarde, no mesmo dia, a Petrobras também anunciou um aumento de +R$0,44/l nos preços da gasolina (equivalente ao subsídio de R$0,44/l recentemente expirado). Em nossa visão, o pacote é neutro para a Petrobras. O aumento dos preços da gasolina não impacta o FCFE anualizado da companhia, enquanto o novo subsídio ao diesel poderia contribuir com mais +US$5,9 bilhões (+4,8 p.p. de yield). Também acreditamos que a dinâmica competitiva continua favorável para as principais distribuidoras de combustíveis (incluindo Vibra e Ipiranga), uma vez que os preços domésticos permanecem abaixo da paridade de importação, mesmo após considerar os subsídios.

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Gasolina: redução de tributos substitui subsídio. Na quarta-feira (9), o Governo Federal anunciou um decreto reduzindo os tributos federais sobre a gasolina (PIS/Pasep e Cofins) em -R$0,63/l, com vigência de 10 de setembro a 9 de outubro. A medida substitui o subsídio de R$0,44/l para produtores e importadores de gasolina que expirou em 9 de setembro (instituído pela MP 1.358). Os tributos sobre o etanol hidratado também foram reduzidos em -R$0,19/l. A medida utiliza a Lei Complementar dos Combustíveis (LC 235), que permite compensar reduções tributárias sobre combustíveis por meio de receitas relacionadas ao petróleo.

Diesel: novo subsídio de R$1,00/l. O governo também publicou uma Medida Provisória autorizando um novo subsídio para produtores e importadores de diesel. O Ministério da Fazenda definirá o valor do subsídio e poderá revisá-lo, suspendê-lo ou prorrogá-lo ao longo do tempo. A parcela inicial foi fixada em R$1,00/l e permanecerá em vigor por um mês. Importante destacar que o novo subsídio se soma ao subsídio já existente de R$1,12/l, elevando os subsídios totais ao diesel para R$2,12/l (ao menos até 26 de setembro, quando a MP 1.363, que instituiu o subsídio de R$1,12/l, deve expirar).

Petrobras aumenta preços da gasolina. Também na quarta-feira (9), a Petrobras anunciou que irá: (i) encerrar o desconto de R$0,44/l aplicado aos preços da gasolina após o fim do subsídio de mesmo valor. Como resultado, o preço da gasolina na refinaria passará para R$3,05/l, representando um ajuste total de +R$0,44/l. Importante destacar que o aumento deverá ser compensado para distribuidoras e consumidores finais pela redução de -R$0,63/l nos tributos federais anunciada pelo governo.

Aumento do diesel em compasso de espera. No diesel, a Petrobras informou que aguarda a publicação dos atos legais relevantes por parte do governo. Em nossa visão, caso a companhia adira ao novo programa de subsídios, poderá utilizar o novo subsídio de R$1,00/l para elevar suas realizações no diesel sem aumentar o custo efetivo de aquisição das distribuidoras. Na prática, a Petrobras provavelmente elevaria os preços na refinaria em +R$1,00/l e compensaria integralmente esse ajuste por meio de um desconto equivalente.

Como a Petrobras é impactada? O aumento da gasolina não possui impacto no FCFE da companhia. O novo subsídio ao diesel é economicamente equivalente a um aumento de preços e, portanto, também deve sustentar o FCFE da Petrobras, desde que a companhia participe do programa. Um subsídio de R$1,00/l (US$31,1/barril) equivale a +US$5,9 bilhões de FCFE anualizado (+4,8 p.p. de yield), ou cerca de +US$490 milhões ao longo do período inicial de um mês (+0,4 p.p.).

Onde está o desconto do diesel? No momento da publicação deste relatório, estimamos um preço de paridade de importação (PPI) do diesel de R$6,58/l, o que coloca o preço da Petrobras na refinaria (R$3,33/l) com desconto de -R$3,25/l (c.-49%). Os dois subsídios disponíveis aos importadores (R$1,12/l + R$1,00/l) reduzem o custo efetivo do diesel importado, levando o PPI ajustado para R$4,46/l e reduzindo o desconto para -R$1,13/l (c.-25%) – menor, mas ainda relevante. Considerando apenas o subsídio atualmente vigente de R$1,12/l, o desconto seria de -R$2,13/l (c.-39%)

E a gasolina? Estimamos um preço de paridade de importação (PPI) da gasolina de R$3,61/l, o que implica que o preço da Petrobras na refinaria (R$3,05/l após o reajuste) permanece com desconto de -R$0,56/l (c.-16%). Diferentemente do subsídio anteriormente vigente, a nova desoneração tributária não reduz o custo da gasolina importada

Como as principais distribuidoras são impactadas? Como destacado acima, o novo subsídio de R$1,00/l ao diesel deve reduzir ainda mais a diferença entre os preços da Petrobras e o PPI, diminuindo parte da vantagem competitiva das grandes distribuidoras, cujo mix de suprimento possui maior participação de volumes oriundos da Petrobras. Ainda assim, o ambiente competitivo permanece favorável. Os fornecedores estruturais continuam se beneficiando de preços domésticos descontados em relação à paridade de importação, mesmo após os subsídios, e, por isso, continuamos esperando resultados fortes no 3T26. Vale destacar que eventuais diferenças na velocidade de adesão ao programa podem favorecer margens mais fortes na Ipiranga em relação à Vibra. Ainda assim, esperamos que as margens de ambas permaneçam apenas modestamente abaixo dos níveis excepcionalmente fortes observados no 2T26, e ainda bastante acima dos níveis recorrentes.

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