Lojas Renner (LREN3): 2T com resultados fracos

A Lojas Renner apresentou resultados fracos no 2T, com EBITDA e lucro líquido 6% e 5% abaixo das nossas estimativas, respectivamente, devido ao crescimento moderado da receita no Varejo. Diferentemente de seus pares, o SSS da Lojas Renner ficou abaixo das nossas expectativas novamente, atingindo +0,5% (+1,5% em vestuário), desacelerando em relação ao 1T (-2,5 p.p.) e abaixo dos pares (SSS de vestuário da CEAB em +4,1% e da RIAA em +7,8%). Isso, aliado a uma perspectiva macroeconômica/competitiva mais desafiadora à frente, levou a companhia a reduzir seu guidance de receita para este ano em 5 p.p., de 9–13% para 4–8%. Isso deve contribuir para o ceticismo dos investidores em relação ao guidance, provavelmente tornando-o obsoleto até que a LREN efetivamente o entregue. Embora todos os pares da LREN tenham mencionado dinâmicas desafiadoras no trimestre, principalmente associadas à Copa do Mundo, a LREN apresentou a desaceleração t/t mais acentuada. Isso levanta preocupações sobre sua execução e agilidade de resposta. Em rentabilidade, a companhia apresentou a menor margem bruta de vestuário entre os pares, em 58,7% (vs. 59,2% e 59,1% para RIAA e CEAB, respectivamente), embora tenha apresentado a maior margem EBITDA, impulsionada por uma produtividade superior das lojas. Em nossa visão, a companhia precisa trabalhar sua estratégia comercial para recuperar sua posição de outperformer e continuar capturando os benefícios de seu novo modelo operacional. Esperamos que a ação precifique pelo menos a surpresa negativa no lucro líquido/revisão do guidance, embora a estratégia de retorno de capital da companhia por meio de recompra/IoC (yield de 5,8%) deva oferecer algum suporte à ação.

Uma surpresa negativa na receita novamente. No Varejo, a companhia entregou SSS de +1,5% em vestuário, desacelerando t/t e abaixo dos pares, diante de bases de comparação difíceis, maior concorrência após a redução da taxa das blusinhas, menor fluxo de clientes devido à Copa do Mundo e aumento das apostas. Vale destacar que a mudança tributária de Beleza (ICMS-ST) teve um efeito negativo de 0,4 p.p. sobre o crescimento. Na Realize, as vendas recuaram ligeiramente a/a (-2%) diante de uma concessão de crédito ainda restritiva. Como resultado, as vendas líquidas consolidadas permaneceram amplamente estáveis a/a (+1%).

Margem bruta sólida e controle das despesas com vendas, gerais e administrativas, mas insuficientes para evitar uma surpresa negativa no EBITDA. No Varejo, a margem bruta avançou 0,4 p.p. a/a devido às vendas a preço cheio, à gestão de estoques e ao câmbio (FX) positivo, embora tenha ficado abaixo dos pares, possivelmente porque a companhia se concentrou em permanecer competitiva e realizou aumentos de preços abaixo da inflação. As despesas com vendas, gerais e administrativas ficaram mais controladas do que nossas estimativas, principalmente em despesas com vendas, levando a margem EBITDA ajustada do Varejo (excluindo créditos tributários e incluindo despesas de SOP) a avançar 0,6 p.p. Na Realize, o EBITDA ajustado atingiu R$54 milhões, 8% abaixo da nossa estimativa devido às maiores despesas operacionais, relacionadas à calendarização. No total, o EBITDA ficou 6% abaixo da nossa estimativa, enquanto o lucro líquido atingiu R$405 milhões, estável a/a e 5% abaixo do Xpe. Por fim, o FCF foi positivo em R$135 milhões, mas recuou 60% a/a devido à pior dinâmica de capital de giro, principalmente em estoques e outros recebíveis/passivos (a ser explorada na call de amanhã).

Pontos interessantes a destacar: i) A companhia reduziu seu guidance para este ano em 5 p.p., embora tenha mantido os anos restantes inalterados; ii) a Repasse (plataforma de moda circular) foi vendida em junho e trocada por uma participação minoritária em uma plataforma latino-americana de moda circular chamada Vestuá, e será desconsolidada a partir do 3T; iii) a administração reiterou sua expectativa de aceleração do crescimento no 2S, sustentada por bases de comparação mais fáceis, expansão, inauguração de lojas reformadas e iniciativas comerciais; iv) a companhia inaugurou apenas

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