Assaí (ASAI3): 2T com resultados em linha

O Assaí reportou resultados do 2T em linha, com crescimento moderado, mas forte controle das despesas com vendas, gerais e administrativas e geração de caixa. Conforme esperado, a receita permaneceu pressionada por um ambiente macroeconômico desafiador, que continua pesando sobre o poder de compra dos consumidores, enquanto as tendências de trade-down sustentaram o fluxo de clientes e os ganhos de participação de mercado (+0,3 p.p.), embora em detrimento do crescimento do ticket. Enquanto isso, apesar da consequente desalavancagem operacional, a companhia conseguiu entregar uma margem EBITDA amplamente estável, sustentada por efeitos tributários positivos, maturação das lojas e rígido controle das despesas com vendas, gerais e administrativas. Conforme esperado, o Assaí reconheceu cerca de R$293 milhões em monetização extemporânea de créditos tributários de PIS/COFINS relacionados às suas operações de bebidas frias. Embora os números operacionais tenham ficado aproximadamente em linha com nossas expectativas, um efeito não caixa decorrente da atualização monetária dos créditos tributários levou o lucro líquido a superar o Xpe em 128%. Em suma, vemos com bons olhos os esforços da companhia para manter as despesas com vendas, gerais e administrativas sob controle em um ambiente desafiador para a receita, ao mesmo tempo em que permanece focada na geração de caixa e na desalavancagem. Mantemos nossa recomendação de Compra.

Crescimento moderado, conforme esperado. Mais uma vez, o desempenho da receita ficou praticamente em linha com nossas estimativas, com as vendas líquidas crescendo 1%, uma vez que o ambiente macroeconômico fraco continuou pesando sobre o poder de compra dos consumidores, enquanto as tendências de trade-down sustentaram a frequência de compra e o fluxo de clientes, embora com tickets pressionados. Dessa forma, considerando os efeitos de calendário e da Copa do Mundo, as vendas nas mesmas lojas (SSS) ficaram em território negativo, em -0,5% (ou +0,9% excluindo esses efeitos), enquanto a expansão de lojas (+11 lojas LTM) proporcionou um leve alívio.

As margens demonstram resiliência. Para analisar a rentabilidade, é importante observar que a retirada de produtos do regime de Substituição Tributária no estado de São Paulo ampliou a diferença entre as vendas brutas e líquidas, afetando artificialmente as margens. Dessa forma, excluindo os créditos tributários de PIS/COFINS, a margem bruta avançou 0,3 p.p. a/a, mas apenas 0,1 p.p. ao comparar os custos como percentual das vendas brutas para eliminar essas distorções. Os fatores incluíram uma melhor gestão de preços, a maturação das lojas e a expansão de serviços. Em relação ao EBITDA, apesar do rígido controle das despesas com vendas, gerais e administrativas, a desalavancagem operacional anulou a expansão da margem bruta e levou a margem EBITDA ajustada a 5,6% (-0,1 p.p. a/a e 0,1 p.p. acima do Xpe). O EBITDA reportado inclui um impacto positivo dos créditos de PIS/COFINS (R$293 milhões). O lucro líquido ajustado (ex-IFRS) atingiu R$307 milhões, excluindo todos os créditos tributários, 128% acima das nossas estimativas, principalmente devido ao efeito não caixa da atualização monetária dos créditos tributários. Vale destacar que o lucro líquido recorrente (incluindo os créditos correntes de PIS/COFINS) totalizou R$344 milhões (+94% a/a). A dívida líquida recuou 0,2x t/t, para 2,37x, enquanto o FCF (excluindo leasing) atingiu R$860 milhões, sustentado por menores necessidades de capex.

Pontos interessantes a destacar: (i) as duas primeiras lojas ASAI Farma foram inauguradas neste trimestre, juntamente com o aplicativo Assaí Farma, que inicialmente oferece Click & Collect, mas deve adicionar entrega em domicílio por meio de parceiros de última milha. A companhia planeja inaugurar 25 unidades em São Paulo até o final de 2026 e vê potencial para atingir 250 unidades nos próximos anos; (ii) as vendas de In&Out foram beneficiadas por televisores e refrigeradores durante o trimestre, enquanto a campanha de verão no 3T deve capturar a demanda impulsionada pelo El Niño por meio de novas ofertas oportunísticas de eletrônicos; (iii) mais de 30 SKUs de marca própria foram lançados durante o trimestre, enquanto produtos adicionais são esperados nas próximas semanas, incluindo o lançamento de uma marca de limpeza; (iv) as vendas de última milha cresceram 237% a/a, enquanto a loja no MELI permanece em fase piloto, gerando aprendizados para futura expansão e adições ao sortimento, e o aplicativo Meu Assaí aumentou sua base de clientes ativos em 20%; (v) o Assaí está expandindo sua categoria de suplementos de 93 para 300 lojas até o final do 3T26, cobrindo todos os estados em que opera; e (vi) a companhia está avaliando parceiros estratégicos para novos produtos, enquanto o piloto de POS do Assaí Pay já opera em 30 lojas e melhora a identificação dos clientes, com 55% dos usuários anteriormente não rastreados.

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