RD Saúde (RADL3): 2T com resultados fortes

Continua executando bem em todas as frentes. A RD reportou mais um trimestre sólido, com as vendas-mesmas-lojas-maduras (MSSS) permanecendo em níveis elevados (+11% vs. +8% da PGMN), apesar da desaceleração esperada diante de bases de comparação mais difíceis. Os GLP-1 permaneceram como o principal vetor de crescimento (RX +24% a/a), o que deve aliviar as preocupações dos investidores em relação à desaceleração da categoria, enquanto a companhia, assim como a PGMN, destacou que o crescimento de volume dos produtos mais novos mais do que compensou as recentes reduções do preço médio. Em rentabilidade, a margem EBITDA surpreendeu positivamente, permanecendo estável a/a, com a alavancagem operacional e as economias de custos compensando os investimentos recentes em despesas com vendas. Por fim, o FCF foi outro destaque, sustentado por resultados operacionais fortes e pela melhora do capital de giro (ciclo de caixa -11 dias), reduzindo a alavancagem para 0,8x. De modo geral, acreditamos que os resultados reforçam nossa visão construtiva sobre a RD e, portanto, reiteramos nossa recomendação de Compra.

Todos os números operacionais excluem a 4Bio após a conclusão da alienação do ativo (link).

Crescimento surpreendentemente resiliente. As vendas brutas cresceram 18% a/a, desacelerando diante de bases de comparação mais difíceis, mas ainda ficando acima das nossas expectativas (vendas nas mesmas lojas (SSS) de +12,5% vs. nossa estimativa de +11%). O crescimento foi sustentado pela estratégia consistente de expansão da companhia (+329 aberturas líquidas LTM) e por MSSS sólido (+11% vs. 8% da PGMN), embora desacelerando sequencialmente (-1,9 p.p.), uma vez que o Mounjaro agora enfrenta uma base de comparação mais normalizada. Ainda assim, RX permaneceu como o principal vetor de crescimento, avançando 24% a/a, sustentado pelo desempenho contínuo dos GLP-1, com o crescimento de volume dos produtos mais novos mais do que compensando as recentes reduções do preço médio, enquanto a penetração continuou aumentando a/a. As demais categorias também apresentaram crescimento sólido (cerca de 13–15%), enquanto HPC foi o único segmento a acelerar t/t (+2 p.p.). O canal digital permaneceu como outro destaque, crescendo 52% a/a e atingindo uma penetração recorde de 32% das vendas (+0,8 p.p. t/t e +6 p.p. a/a).

Alavancagem operacional e despesas gerais e administrativas controladas sustentando um EBITDA estável. A margem bruta recuou 0,1 p.p. a/a, uma vez que a maior participação de GLP-1, uma CMED menor e efeitos negativos não caixa de PVA foram amplamente compensados por ganhos comerciais e menores perdas de estoque. Enquanto isso, a companhia manteve disciplina nas despesas com vendas, gerais e administrativas, com a alavancagem operacional e as economias de custos (aluguéis, meios de pagamento e licenças de software) compensando os investimentos recentes no quadro de funcionários das lojas e em benefícios aos colaboradores, enquanto as despesas gerais e administrativas diluíram 0,3 p.p. Como resultado, a margem EBITDA permaneceu estável a/a em 8%, levando o EBITDA a superar a estimativa (+6% vs. o Xpe). Como resultado, o lucro líquido ajustado (incluindo a 4Bio) ficou 10% acima da nossa estimativa, atingindo R$433 milhões (R$424 milhões excluindo a 4Bio), impulsionado por resultados operacionais mais fortes, apesar de uma carga tributária maior. Por fim, o FCF foi positivo em R$550 milhões, sustentado por resultados operacionais fortes e pela melhora da dinâmica de capital de giro. O ciclo de conversão de caixa melhorou em cerca de 11 dias, principalmente devido ao aumento dos dias de fornecedores (+10 dias), o que contribuiu para uma redução da alavancagem para 0,8x Dívida Líquida/EBITDA (-0,4x t/t).

Pontos interessantes a destacar: i) A RD observou que as TIRs das novas lojas estão mais altas, sustentadas por uma maior assertividade na expansão e por ganhos de eficiência; ii) em julho, a companhia concluiu a aquisição da participação remanescente de 67% na Stix por R$23 milhões, encerrando a JV com o GPA, mas mantendo-o como parceiro no programa de fidelidade; iii) a companhia apresentou ganhos de participação de mercado em todas as regiões (Brasil +1,7 p.p. a/a), mesmo excluindo os efeitos de GLP-1, com o Centro-Oeste (+2,4 p.p.) e São Paulo (+2,3 p.p.) se destacando, enquanto todas as regiões, exceto o Sul, ganharam mais de 1 p.p.; iv) as entradas de caixa da 4Bio contribuíram com 0,2x a/a para a desalavancagem; e v) olhando à frente, a administração espera geração adicional de caixa ao longo do ano, sustentada pela monetização de créditos tributários de ICMS.

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

Clique aqui