Distribuição de Combustíveis | Prévia do 2T26: Mantendo a liderança – Elevamos os preços-alvo

Grandes distribuidoras colhem os benefícios de serem fornecedoras estruturais do mercado

Neste relatório, atualizamos nossos preços-alvo para Vibra Energia (R$ 39/VBBR3) e Ultrapar (R$ 34/UGPA3). Mantemos nossa recomendação de Compra para a Vibra, com base em retornos atrativos de FCFE (19,0% em 2026 e 12,0% em 2027). Continuamos preferindo a Vibra à Ultrapar (recomendação Neutra), em função dos retornos de FCFE ligeiramente menores da Ultrapar (16,6% em 2026 e 11,0% em 2027). Também apresentamos nossas estimativas para os resultados do 2T26. Projetamos margens EBITDA de R$ 445/m³ para a Vibra (ante R$ 258/m³ no 1T26) e de R$ 453/m³ para a Ipiranga (ante R$ 276/m³ no 1T26), representando resultados fortes para ambas as companhias. Em nossa visão, o desconto significativo entre os preços domésticos na porta da refinaria e a paridade internacional favorece os fornecedores estruturais do mercado, isto é, as grandes distribuidoras de combustíveis, e reduz o apetite de participantes oportunistas.

Atualização de estimativas. Estamos atualizando nossas estimativas e nossos preços-alvo baseado em DCF para a Vibra Energia para R$ 39/ação (antes R$ 37/ação), implicando um potencial de valorização de aproximadamente +13% em relação aos preços atuais; e para a Ultrapar para R$ 34/ação (antes R$ 31/ação), um ganho potencial de cerca de +6% em relação aos níveis atuais. As principais mudanças em nossos modelos refletem um ambiente competitivo mais favorável para as grandes distribuidoras de combustíveis, particularmente no curto prazo. Agora projetamos margens EBITDA de R$ 297/m³ e R$ 191/m³ para a Vibra em 2026 e 2027, respectivamente (antes R$ 223/m³ e R$ 187/m³), e de R$ 301/m³ e R$ 176/m³ para a Ipiranga (antes R$ 203/m³ e R$ 163/m³).

Catalisadores e riscos. Acreditamos que a estrutura atual de mercado continuará favorecendo as margens das distribuidoras de combustíveis no curto prazo. Além disso, no médio e longo prazo, acreditamos que as companhias devem se beneficiar de uma redistribuição dos lucros totais do setor em detrimento de players informais, cuja participação de mercado vem sendo gradualmente reduzida. Os principais riscos para os nossos preços‑alvo e recomendações incluem uma possível reversão dessas tendências.

2T26: Mantendo a liderança. Os resultados do 1T26 das grandes distribuidoras de combustíveis foram particularmente fortes, sustentados por um ambiente competitivo favorável, especialmente em março. Acreditamos que essas condições tenham persistido ao longo do 2T26, estendendo para todo o trimestre um benefício que anteriormente havia se concentrado em apenas um mês. Após o início do conflito entre Estados Unidos e Irã, os preços internacionais do petróleo subiram de forma expressiva, elevando o custo dos combustíveis importados. Ao mesmo tempo, a Petrobras continuou vendendo combustíveis a preços subsidiados pelo governo, mantendo os preços domésticos na porta da refinaria bem abaixo da paridade de importação. Essa combinação beneficiou as grandes distribuidoras de combustíveis, Vibra e Ipiranga, que possuem acesso garantido aos volumes da Petrobras por meio de cotas de fornecimento. Essa dinâmica foi reforçada pela participação relativamente baixa dos importadores independentes no programa de subsídios do governo durante a maior parte do trimestre.

Vibra Energia: Prévia do 2T26. Projetamos que o EBITDA da Vibra atinja R$ 4,2 bi (+75% t/t e +248% a/a). O segmento de distribuição deve permanecer como o principal responsável pelos resultados, com EBITDA de R$ 4,0 bi e margem EBITDA de R$ 445/m³. Por outro lado, esperamos resultados fracos da Comerc, com EBITDA proporcional à participação da Vibra de R$ 237 mi (-14% a/a). Vale destacar que os resultados devem ser impactados pela deterioração do efeito de modulação do portfólio solar no 2T26 em relação ao 2T25, além dos elevados níveis de curtailment no portfólio da companhia, estimados pela XP em 20% no trimestre (mais detalhes no relatório da nossa equipe de Utilities). Esperamos lucro líquido de R$ 2,4 bi.

Ultrapar: Prévia do 2T26. Para a Ultrapar, projetamos EBITDA de R$ 3,7 bi (+58% t/t e +149% a/a) e lucro líquido de R$ 1,8 bi. Os resultados devem ser impulsionados principalmente pelo forte desempenho da Ipiranga, com EBITDA de R$ 2,8 bi e margem EBITDA de R$ 453/m³. Projetamos EBITDA de R$ 471 mi para a Ultragaz, com margem EBITDA de R$ 1.125/tonelada, alta de +6% a/a, apesar da ligeira redução dos volumes. O EBITDA da Ultracargo deve recuar ligeiramente (-2% t/t), para R$ 162 mi, impactado por margens menores, apesar da melhora dos volumes. Por fim, esperamos que a Hidrovias apresente EBITDA de R$ 306 mi, refletindo um desempenho operacional resiliente, apesar das restrições logísticas ainda em curso.

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

Clique aqui