Educação | Feedback do roadshow: SP/RJ

Após a publicação de nosso relatório de início de cobertura (ver: Relação risco-retorno atrativa apesar das incertezas regulatórias), passamos as últimas duas semanas nos reunindo com investidores em São Paulo e no Rio de Janeiro para discutir o setor de educação. Embora o engajamento dos investidores permaneça relativamente limitado, o sentimento se tornou construtivo, especialmente em relação à perspectiva de maiores níveis de payout no 2S26, com Cogna e Vitru vistas como as principais beneficiárias. Os investidores acreditam que a adoção de uma política de dividendos com payout mais próximo de 50% poderia aumentar a visibilidade sobre os dividendos e sustentar uma reprecificação do setor, potencialmente elevando os múltiplos de valuation dos atuais 4x-5x P/L 2027 para 7x-8x, o que representaria um potencial de valorização de aproximadamente 40%. Essa reprecificação implicaria uma normalização dos FCF yields dos atuais cerca de 20% para uma faixa mais sustentável de 10% a 15%. As companhias mais discutidas foram Cogna, Yduqs e Vitru.

Cogna: maior distribuição de dividendos surge como o principal tema.

Diante do foco dos investidores em níveis mais elevados de payout, com expectativas em torno de 50%, o debate se concentrou na geração de caixa, estimada entre R$ 800 milhões e R$ 900 milhões até 2026, e na redução gradual dos R$ 679 milhões em financiamento de fornecedores ao longo dos próximos anos. Do ponto de vista operacional, os investidores enxergam a recuperação dos cursos de Enfermagem, um segmento de ticket elevado, como um vetor de crescimento para o 2S26, que poderia compensar parcialmente a captação mais fraca sob o novo marco regulatório do ensino a distância. As discussões também abordaram a rentabilidade e o perfil de margens desses cursos.

Yduqs: potencial fusão com a Afya e oportunidades de sinergias.

Após o anúncio de uma possível fusão com a Afya, em agosto de 2026, as discussões se concentraram nas sinergias e nos riscos concorrenciais. Os investidores destacaram oportunidades decorrentes da integração das operações de ensino médico e da captura de eficiências em despesas gerais e administrativas (SG&A), enquanto as preocupações com possíveis medidas restritivas por parte dos órgãos concorrenciais permaneceram como um importante fator de incerteza. Do ponto de vista operacional, os investidores demonstraram maior cautela em relação ao segmento Estácio/Wyden para o 2S26, que continua apresentando tendências de captação mais fracas do que seus pares.

Vitru: política de dividendos permanece como o principal foco.

No caso da Vitru, as atenções se concentraram principalmente na política de dividendos que deve ser anunciada no 2S26. O principal debate girou em torno de qual seria um nível adequado de payout, com as expectativas dos investidores variando entre 25% e 70%. Apesar do sólido desempenho da companhia no 1S26, os investidores permaneceram preocupados com o impacto potencial do novo marco regulatório do ensino a distância em 2027, especialmente com as necessidades adicionais de Capex e uma possível inflação de custos, que poderiam pressionar as margens EBITDA.

Ânima: aquisição da FMU e riscos para 2027 permanecem em foco.

As discussões com investidores continuaram concentradas na aquisição da FMU e em suas implicações para 2027. As principais preocupações estiveram relacionadas ao potencial consumo de caixa da FMU, às necessidades adicionais de Capex e à capacidade da Ânima de capturar sinergias suficientes para elevar o EBITDA. Do lado positivo, alguns investidores estão concentrados no desempenho de curto prazo e enxergam a continuidade das melhorias operacionais na Inspirali como um importante catalisador positivo.

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