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12/05/2026 07:08:10 • Atualizado em 12/05/2026 07:08:12
3 minutos de leitura

Energisa (ENGI11) | Resultados 1T26: Exatamente em Linha com Nossas Expectativas

Dinâmica Saudável de Opex Apesar de Maior Despesa com Inadimplência

Raul Cavendish
Raul Cavendish
Head de utilities
Bruno Vidal
Bruno Vidal
Analista de Utilities

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Os resultados operacionais da Energisa no 1T26 vieram em linha com às nossas expectativas, com um EBITDA ajustado de R$1.981 milhões. A margem bruta ficou levemente abaixo das nossas estimativas (2%), mas esse efeito foi compensado por um PMSO menor do que o esperado (crescendo abaixo da inflação na comparação anual). Pelo lado negativo, a Energisa registrou mais um trimestre de queima de caixa (R$ 1 bilhão, medido pela variação da dívida líquida trimestre contra trimestre). Embora a maior parte do aumento da alavancagem seja explicada por um plano robusto de capex nas distribuidoras, que deve se traduzir em maior EBITDA a partir de 2028, após as revisões de EMT e EMS, o patamar de 3,5x certamente está no limite superior do intervalo em que a companhia gostaria de manter sua alavancagem recorrente.

Há elementos nos resultados que poderiam mudar estruturalmente nossa visão?

Nas distribuidoras, o EBITDA reportado de R$ 1,7 bilhão ficou em linha com as nossas expectativas. Os volumes já haviam sido pré-divulgados e, por isso, nossa Parcela B ficou exatamente em linha. O opex reportado veio 13% abaixo das nossas estimativas, evidenciando bom controle de custos core, enquanto a inadimplência ajustada ficou R$ 35 milhões acima da XPe. Em contrapartida, “outras despesas” de R$ 120 milhões vieram muito acima do nosso número e praticamente anularam o outperformance observado nas demais linhas de custos.

Esperávamos alguma pressão adicional em opex neste ano, já que EMT e EMS serão avaliadas para a construção do opex regulatório (situação em que operar com uma estrutura de custos mais elevada pode gerar assimetrias regulatórias positivas). Vamos acompanhar como isso evolui ao longo do ano.

Nos demais segmentos, o EBITDA de transmissão veio 3% abaixo da nossa estimativa (R$ 170 milhões vs. R$ 174 milhões XPe), e a ES Gás ficou 12% abaixo do nosso número (EBITDA reportado de R$ 58 milhões vs. R$ 66 milhões projetados).

Mantemos nossa recomendação de compra e preço-alvo de R$ 88,3/ação.

Vemos a Energisa sendo negociada a uma atrativa TIR real de 15,1%. A ENGI é mais uma história que ilustra o poder do tempo e de alocações acretivas: uma empresa fundada e controlada por família no interior de MG que se tornou um negócio de múltiplos bilhões ao gerir ativos de distribuição e alocar capital em novos segmentos. Enquanto a EQTL opera com um modelo corporativo muito bem-sucedido, o alinhamento da ENGI vem do mindset da família Botelho, pautado por disciplina e paciência. A companhia tem um portfólio premium de distribuidoras e uma nova frente em distribuição de gás natural, via ES Gás e InfraGás, em linha com esse histórico de “jogo de longo prazo”, que pode se mostrar um caminho estratégico interessante para o futuro. Aos níveis atuais de TIR (15,1% em termos reais e um spread de 320 bps em relação à EQTL), vemos ENGI como um bom veículo para ganhar exposição à queda de juros/melhora do cenário macro, em uma empresa previsível e com trajetória estratégica clara.

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