Broadband Game | Claro compra a Desktop em transação com EV de R$ 4,0 bilhões

A Claro anunciou a aquisição do controle da Desktop em uma transação que avalia a companhia em um EV de R$ 4,0 bilhões, com a Claro adquirindo 73% da Desktop a R$ 20,82 por ação, o que implica um prêmio de 45% em relação ao preço de fechamento não afetado. A estrutura considera R$ 1,6 bilhão de dívida líquida, levando o valor de equity a R$ 2,4 bilhões, e implica um múltiplo de 6,2x EBITDA 2025, acima do patamar de ~4,5x a 5,0x no qual a Desktop vinha negociando.

Trata-se de mais do que uma simples transação de um ativo. É um sinal claro de que a consolidação do mercado de banda larga no Brasil está entrando em uma fase mais estratégica, com as incumbentes utilizando M&A não apenas para ganhar escala, mas também para reforçar a convergência, aumentar a densidade regional, reduzir churn e restaurar a racionalidade em um mercado que se tornou mais maduro e competitivo. Em nossa visão, a implicação mais ampla é que o preço de referência para ISPs regionais de maior escala se deslocou para cima, o que pode reabrir discussões estratégicas em todo o setor e reforçar a relevância da opcionalidade em FTTH para outras incumbentes.

A Claro anunciou a aquisição do controle da Desktop em uma transação que avalia a companhia em EV de R$ 4,0 bilhões. A operadora adquirirá 73% do capital a R$ 20,82 por ação, o que implica um prêmio de 45% em relação ao preço de fechamento não afetado e um valor de equity de aproximadamente R$ 2,4 bilhões, considerando R$ 1,6 bilhão de dívida líquida. A estrutura também inclui um escrow de R$ 175 milhões (R$ 1,5 por ação), e a Claro deverá lançar uma OPA para aquisição dos 27% remanescentes em free float.

Do ponto de vista de valuation, o preço anunciado implica 6,2x EBITDA 2025 ou 5,6x o EBITDA ajustado anualizado do 4T25¹, representando um prêmio relevante em relação aos níveis nos quais a Desktop vinha negociando e, em nossa visão, estabelecendo um novo preço de referência para o segmento de ISPs listados. A Desktop encerrou 2025 com ~R$ 1,2 bilhão de receita líquida, R$ 644 milhões de EBITDA, 1,2 milhão de HC e 4,8 milhões de HP, com dívida líquida amplamente alinhada ao número implícito na transação.

Sob a ótica da Claro, o racional parece bastante convincente. A Desktop adiciona densidade relevante em São Paulo e regiões adjacentes, fortalecendo a presença em FTTH da Claro em um estado central para sua estratégia de telecom. São Paulo (e as cidades onde a Desktop opera banda larga) é um mercado core para a Claro, concentrando 33% (13%) e 43% (17%) de sua base total de clientes pós-pagos e de banda larga, respectivamente.

Isso é relevante não apenas pelo ativo de fibra em si, mas pela possibilidade de combinação com a base móvel, a distribuição e a marca da Claro, reforçando uma proposta convergente mais robusta. É aí que reside o valor estratégico da transação, ao melhorar o posicionamento competitivo em mercados onde o bundling pode sustentar menor churn, maior retenção e melhor monetização. Estimamos ainda sinergias relevantes, com NPV entre R$ 0,9 e R$ 1,4 bilhão para a Claro.

Nossa visão

Vemos a aquisição da Desktop pela Claro como um dos movimentos estrategicamente mais relevantes no mercado brasileiro de banda larga nos últimos anos. Mais do que um simples bolt-on, a transação reforça a leitura de que o setor está entrando em uma nova fase, na qual o M&A em FTTH deixa de ser apenas sobre expansão de footprint e passa a ser cada vez mais sobre convergência, densidade, retenção e disciplina na alocação de capital. Em um mercado em que o crescimento desacelera, a competição segue intensa e a diferenciação de produto é limitada, escala, por si só, já não é suficiente. O que importa é onde essa escala está, como ela fortalece a proposta de bundling e se melhora os retornos comerciais.

Em nível setorial, o negócio pode ser ainda mais relevante pelo sinal que envia do que pelo ativo em si. Há algum tempo, os ISPs pareciam baratos, mas havia pouca evidência de que compradores estratégicos estariam dispostos a pagar múltiplos mais elevados. A Claro agora fornece essa evidência. Não estamos sugerindo que todo ISP deva ser avaliado a 6,2x EBITDA, dadas as diferenças de geografia, alavancagem, crescimento e encaixe estratégico, mas o benchmark para ativos regionais escalados claramente se deslocou para cima. Só isso já pode reabrir discussões estratégicas que haviam perdido tração nos últimos trimestres.

Isso é particularmente relevante para a TIM. Em nossa visão, a transação reforça o valor de se ter maior clareza sobre a opcionalidade em banda larga fixa, à medida que a convergência ganha importância em mercados urbanos maduros. A TIM vem executando bem operacionalmente, mas ainda possui menor exposição direta à banda larga fixa em comparação a Claro e Vivo. Como resultado, quando um desses players reforça sua posição em FTTH via M&A, o mercado tende a reavaliar o posicionamento de longo prazo da TIM em fibra. Acreditamos que a transação aumenta a relevância de se definir um caminho mais claro em banda larga fixa. Isso não implica necessariamente uma aquisição imediata — parcerias ou expansões seletivas seguem como alternativas —, mas, se os melhores ativos regionais se tornarem mais escassos ou começarem a ser precificados a partir de um benchmark mais elevado, o leque de opções futuras pode se estreitar, potencialmente reacendendo o debate sobre um movimento mais relevante em FTTH ao longo do tempo.

Para a Vivo, as implicações são mais equilibradas. A companhia entra nesse estágio a partir de uma posição de força, com escala relevante em FTTH, uma oferta convergente robusta e capacidade comprovada de monetizar bundling. Ainda assim, o movimento da Claro não deve ser ignorado, pois a Desktop fortalece um concorrente em uma região relevante e sinaliza uma postura mais assertiva na consolidação da banda larga. Isso pode incentivar a Vivo a permanecer taticamente ativa, seja acelerando a execução, defendendo participação de mercado ou mantendo atenção a ativos que possam aumentar densidade e reduzir riscos competitivos.

A leitura para outros ISPs listados também é construtiva do ponto de vista de valuation. Unifique e Brisanet ainda negociam com desconto relevante em relação ao múltiplo implícito da aquisição da Desktop. A transação sustenta a tese de que os preços de mercado podem continuar subestimando a opcionalidade embutida em ativos de fibra escalados, o que pode melhorar o sentimento do mercado para o setor.

Há elementos nesse negócio — como ociosidade da rede, barreiras à entrada e dinâmica de preços — semelhantes a casos anteriores aprovados pela autoridade antitruste, oferecendo um caminho de aprovação com base em precedentes do CADE. No entanto, existem outros fatores — tamanho, complexidade da operação e menor potencial de crescimento — que devem levar a uma análise mais abrangente, com expectativa de discussões prolongadas.

Em resumo, vemos a transação como um movimento estratégico positivo para a Claro e um sinal importante para o mercado. Ela reforça a relevância da convergência para as incumbentes, mantendo-as atentas em um ambiente competitivo mais ativo, e pode ajudar a reduzir o gap de múltiplos entre os ISPs listados. De forma mais ampla, o negócio pode marcar o início de um capítulo mais ativo de M&A no mercado brasileiro de banda larga.

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