PRIO (PRIO3) | Resultados do 4T25: Resultados em linha, porém a atenção está voltada para Wahoo e dividendos

Resultados em linha, FCF neutro, dívida líquida cresce com a aquisição de Peregrino. Wahoo começará a operar em poucos dias

A PRIO é nossa preferência no setor de óleo e gás. Temos recomendação de compra e preço-alvo de R$ 64/ação. Nesta terça-feira (10), após o fechamento do mercado, a PRIO divulgou os resultados do 4T25. O EBITDA ajustado de US$ 324 milhões (incluindo despesas com a paralisação da Peregrino em outubro de 2025) ficou em linha com nossas estimativas (+2% vs. XPe). O EBITDA da PRIO aumentou sequencialmente (+7% t/t) apesar dos preços mais baixos do Brent, de US$ 63/bbl (queda de -7,5% q/q em relação aos US$ 68/bbl no 3T25). O aumento é explicado principalmente pelos volumes de vendas significativamente mais altos, com a ajuda do lifting cost mais baixo, mas parcialmente compensados por preços de realização mais fracos. A PRIO teve um prejuízo líquido de US$ 185 milhões (contra US$ 37 milhões da XPe) devido à maior depreciação e impostos diferidos, como resultado da desvalorização do real. No comunicado, a PRIO também comentou que o primeiro óleo de Wahoo é esperado nos próximos dias – um marco importante na tese de investimento. Por fim, a PRIO divulgou um novo relatório de certificação de reservas. As reservas totais permaneceram praticamente inalteradas em relação ao relatório anterior. As mudanças notáveis incluem uma extensão do platô em Peregrino e um atraso na produção em ABL.

Receita (um pouco) abaixo do esperado. As receitas de US$ 589 milhões (+4% t/t) ficaram ligeiramente abaixo da nossa previsão (-3% vs. XPe). A receita ficou abaixo de nossas estimativas devido ao preço de realização mais baixo, com o desconto em relação ao Brent aumentando para cerca de US$ 7,4/bbl, ante US$ 3,6/boe no trimestre anterior – em parte explicado pela maior participação do petróleo pesado da Peregrino no mix total de vendas. As vendas de 10,9 MMbbl (23% a/a) aumentaram significativamente, mesmo com a empresa acumulando estoques, uma vez que as vendas ficaram aquém da produção (11,8 MMbbl). A produção da PRIO no 4T25 foi de cerca de 128 kboed (39,8 kboed a/a).

Margem (um pouco) melhor do que o esperado. A diminuição sequencial no lifting cost para USD 12,5/boe, -28% t/t, de 17,4/boe. Este é o menor lifting cost registrado em 2025, apesar da consolidação de mais produção da Peregrino (custo unitário mais alto do que outros ativos da PRIO). Notavelmente – a redução das despesas operacionais é em parte explicada pela alocação para “outras despesas” das despesas operacionais da Peregrino durante o período de inatividade em outubro, no valor de USD 17 milhões (cerca de USD 1,4/boe). A depreciação teve um impacto significativo nos resultado da PRIO neste trimestre. A depreciação aumentou significativamente em termos sequenciais, tanto nominalmente (US$ 306 milhões, +52% t/t) como por unidade (cerca de US$ 29/boe, +26% t/t), provavelmente como resultado da aquisição da Peregrino.

Dívida líquida cresce, FCF neutro (ex-M&A). A dívida líquida da PRIO ficou em US$ 4,3 bilhões, um aumento significativo de US$ 1,5 bilhão em relação ao trimestre anterior, que se explica inteiramente pela aquisição da Peregrino (US$ 1,5 bilhão). Excluindo esse efeito, a PRIO teve um fluxo de caixa livre (FCF) neutro no 4T25, considerando o preço do petróleo a US$ 63/bbl. Isso é uma combinação de (i) vendas 10% abaixo da produção, (ii) produção abaixo dos níveis recorrentes devido à paralisação da Peregrino e outros fatores, e (iii) capex acima da taxa recorrente (US$ 252 milhões no 4T25, anualizado em cerca de US$ 1 bilhão, contra XPe de cerca de US$ 0,5 bilhão em 2026) devido ao desenvolvimento da Wahoo. Apesar do aumento substancial da dívida líquida nominal, a alavancagem aumentou apenas marginalmente para 2,3x dívida líquida/EBITDA LTM (de 2,0x no trimestre anterior) devido à consolidação de 40% do EBITDA LTM da Peregrino para fins de cálculo da alavancagem.

Wahoo: Primeiro óleo em breve. Um dos eventos mais esperados da tese de investimento da PRIO tem sido o tão aguardado primeiro óleo de Wahoo. Esse evento parece agora mais próximo do que nunca, uma vez que a PRIO recebeu a Licença Operacional (LO) do IBAMA. A PRIO está agora finalizando o processo de comissionamento do tie-back. O primeiro óleo poderá chegar “nos próximos dias”. De acordo com a empresa, a produção começará a partir de dois poços. O terceiro será conectado nas próximas semanas e o quarto poço no final de abril. Esperamos uma produção média de 10 kbpd por poço.

Dividendos/recompra também são esperados. As recompras durante o 4T25 permaneceram em níveis mínimos – a PRIO comprou 425 mil ações (cerca de US$ 3 milhões). Isso faz sentido, já que a empresa se concentrou em concluir a aquisição da Peregrino e desalavancar o balanço patrimonial em um ambiente de queda dos preços do petróleo na época. Esse quadro mudou substancialmente agora, em março de 2026, com o Brent sendo negociado acima de US$ 80/bbl e a maior parte da transação (40% de participação) concluída (esperamos os 20% restantes no início do segundo semestre de 2026). Em um recente evento para investidores, a administração da PRIO se comprometeu a estabelecer uma política de remuneração de dividendos ainda em 2026.

Peregrino: A calmaria após a tempestade. O terceiro trimestre foi um período desafiador para Peregrino. Começou com uma parada programada de nove dias para manutenção. Em seguida, houve uma parada não programada quando a ANP interditou as operações do FPSO Peregrino em 15 de agosto. A produção foi retomada em 17 de outubro – uma parada de nove semanas que durou mais do que as expectativas iniciais da empresa, que eram de três a seis semanas. Os efeitos da paralisação durante o mês de outubro afetaram o 4T25 da PRIO. No entanto, agora as paralisações ficaram para trás e Peregrino está produzindo em torno de sua capacidade nominal de 100 kbpd.

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