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CSN tem perspectiva rebaixada pela Fitch; Ratings reafirmados

Confira a alteração de perspectiva pela Fitch Ratings para CSN.

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No dia 04 de agosto de 2025, a agência de classificação de risco Fitch Ratings revisou a perspectiva do rating da Companhia Siderúrgica Nacional (CSN) para ‘Negativa’, ante ‘Estável’. Os ratings corporativos, por sua vez, foram reafirmados em ‘AAA(bra)’ em escala nacional e em ‘BB’ em escala Global. A mudança na perspectiva reflete, principalmente, a dificuldade da Companhia de reduzir sua alavancagem  para um patamar adequado ao seu nível de rating atual.

Visão da Fitch Ratings

Segundo a Fitch, a elevada alavancagem continua sendo o principal fator de pressão sobre os ratings da CSN. A agência considera que o índice de dívida líquida ajustada/EBITDA precisa se manter abaixo de 2,5x para estar alinhado com o rating atual. Embora haja expectativa de redução gradual, com projeções da agência de 3,3x em 2025 e 3,5x em 2026, esse movimento ainda é considerado insuficiente. A venda de 38% da participação na Usiminas por R$ 263 milhões, realizada em julho de 2025, foi incorporada ao cálculo da dívida, mas contribui apenas parcialmente para a desalavancagem.

A Companhia continua buscando parceiros financeiros para seus segmentos de energia e infraestrutura e, dependendo dos termos finais das transações, caso essas iniciativas resultem efetivamente na redução da dívida bruta, poderão contribuir para aliviar sua alavancagem.

A Fitch reconhece a forte liquidez e o portfólio diversificado da CSN, com operações em mineração, siderurgia, cimento, logística e energia. A agência projeta que a geração de caixa será sustentada principalmente pela mineração, que deve representar 51% do EBITDA entre 2025 e 2027. A expectativa é que o fluxo de caixa livre (FCF) alcance R$ 900 milhões em 2025, com investimentos mais contidos e foco em crescimento orgânico.

No entanto, o ambiente operacional segue desafiador, especialmente no mercado siderúrgico, com a imposição de tarifas pelos Estados Unidos afetando a competitividade das exportações brasileiras. No Brasil, a penetração das importações atingiu 23% no primeiro semestre de 2025, pressionando os preços domésticos. A CSN tem respondido com medidas de controle de custos e ajustes operacionais, como a parada programada do alto-forno, o que elevou o EBITDA por tonelada para USD 76 em 2024, com projeção de USD 95 em 2025.

No segmento de cimento, a Companhia tem adotado uma postura mais racional, priorizando margens em detrimento de volumes, diante da intensificação da concorrência. A Fitch estima que o EBITDA por tonelada no segmento de cimento da CSN cairá para R$ 84 até o fim de 2025, vindo de R$ 107 no segundo semestre de 2024. Ou seja, uma queda de R$ 23 por tonelada, refletindo o aumento da concorrência e a estratégia da empresa de priorizar margens em vez de volumes.

Cenários da Fitch Ratings

Um rebaixamento no rating poderia ser considerado se:

  • Houver a manutenção de alavancagem elevada;
  • A Companhia apresentar dificuldade em implementar medidas para redução da dívida bruta;
  • A CSN realizar aquisições relevantes financiadas majoritariamente por dívida;
  • Aumentar a intensificação da pressão dos acionistas por distribuição de dividendos;
  • Ocorrerem alterações regulatórias desfavoráveis no setor de mineração no Brasil.
  • Houver um eventual rebaixamento do rating internacional, implicando no rebaixamento do nível nos ratings em escala nacional.

Uma elevação no rating poderia ser considerado se:

  • A Companhia reduzir consistentemente a alavancagem, com dívida total ajustada/EBITDA abaixo de 3,5x e/ou dívida líquida ajustada/EBITDA inferior a 2,5x;
  • Houver melhoria na estrutura de vencimento da dívida, com menor exposição a riscos de refinanciamento no horizonte de dois anos.

Análise XP Research: 1T25

A CSN reportou resultados mistos no 1T25, com EBITDA ajustado de R$ 2,5 bilhões, -25% T/T e +28% A/A. O lucro líquido permaneceu no campo negativo, afetado por maiores despesas financeiras. Observamos: 

  • (i) um desempenho sequencial mais fraco na divisão de Aço, com margens caindo para 7,9% no 1T25 (-3 p.p. T/T), refletindo volumes de vendas sazonalmente mais baixos e custos ligeiramente mais altos; 
  • (ii) resultados neutros das operações de Mineração (preços ligeiramente melhores, mas volumes sazonalmente mais fracos); 
  • (iii) números pressionados na divisão de Cimento, devido a volumes sazonalmente mais fracos e um ambiente competitivo mais acirrado;
  • (iv) um desempenho razoável das divisões de Energia (melhores preços devido à menor volume de chuvas nas regiões Sudeste e Sul do Brasil) e Logística (maiores remessas ferroviárias). 

O capex foi de R$ 1,1 bilhão no 1T25, refletindo a construção da infraestrutura da nova planta de minério de ferro (itabirito P15) e investimentos relacionados à parada de manutenção do alto-forno na Usina Presidente Vargas (AF#2). O fluxo de caixa livre foi negativo em R$173 milhões, devido ao aumento do capex e dos resultados financeiros.

A dívida líquida alcançou R$ 35,8 bilhões (+7% A/A).A alavancagem caiu ligeiramente T/T para 3,3x dívida líquida/EBITDA (vs. 3,5x no 4T24). O indicador permaneceu em conformidade com o covenant de até 4,5x, embora continue sendo uma das principais preocupações em relação à Companhia. Enxergamos a posição de liquidez como satisfatória na visão consolidada, mas mais apertada na visão CSN Siderurgia (holding) ex-Mineração, com necessidade de refinanciamentos no curto prazo.

Reiteramos nossa visão estrutural cautelosa sobre as expectativas de preços do minério de ferro (dada uma demanda pouco inspiradora), com altos níveis de alavancagem da CSN implicando uma margem de segurança limitada em vista do aumento da taxa de juros no Brasil. Além disso, observamos uma perspectiva desafiadora para os negócios expostos ao mercado doméstico, uma vez que a indústria de aço no Brasil continua enfrentando alta concorrência em relação a produtos importados, além do ambiente competitivo mais acirrado para a divisão de cimento.

Por fim, a CSN avalia diversas oportunidades para desalavancagem, incluindo: (i) IPO de Cimentos e Logística; (ii) venda de participação no segmento de Energia; (iii) venda de participação na Mineração; e outras. Vale destacar, entretanto, que tais eventos de liquidez dependem de janelas favoráveis de mercado, bem como da aprovação do controlador.

Notas: (1) EBITDA ajustado considera participação na MRS (37,49%). (2) e (3) Dívida bruta e líquida considera participação na MRS (37,49%), sem juros accruados.

Veja Mais

Fontes

Fitch Revises CSN’s Outlook to Negative; Affirms IDRs at ‘BB’

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