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25/07/2025 15:57:19 • Atualizado em 25/07/2025 15:57:20
3 minutos de leitura

Usiminas (USIM5): Melhoras Marginais Esperadas para o 3T25E; Condições desafiadoras permanecem; Revisão do 2T25

Veja nossos comentários abaixo.

Lucas Laghi
Lucas Laghi
Head de Mineração e Siderurgia, Papel e Celulose e Bens de Capital
Guilherme Nippes
Guilherme Nippes
Analista de Mineração e Siderurgia e Papel e Celulose
Fernanda Urbano
Fernanda Urbano
Analista de Bens de Capital

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A Usiminas reportou resultados fracos no 2T25, principalmente devido a um desempenho pressionado (e antecipado) na divisão de Aço (preços mais baixos e ambiente de custos pressionados), com EBITDA ajustado consolidado de R$ 408 milhões -44% T/T (-15% vs. XPe). Do lado positivo, o alívio do capital de giro (R$ 450 milhões) ajudou a compensar o desempenho operacional mais fraco, com FCF em R$ 280 milhões. Para o 3T25E, a Usiminas indica um EBITDA mais alto na divisão de aço, principalmente devido a uma redução de custos mais significativa (o que consideramos justo, dados os efeitos contábeis da queda dos preços das matérias-primas no CPV), embora nossa preocupação permaneça com uma possível deterioração adicional dos preços dos aços planos no 2S25E (pico de demanda, alta penetração de importações/níveis de paridade). Por fim, vemos com bons olhos a indicação da Usiminas de menor investimento para 2025E (R$ 1,2-1,4 bilhão vs. R$ 1,4-1,6 bilhão), embora os novos investimentos anunciados para 2026-29E (Pad-up da Bateria #4 da Coqueria #2) devam adiar as expectativas dos investidores de uma produção normalizada de FCF. Reiteramos nossa recomendação Neutra.

Destaques financeiros: a dívida líquida atingiu ~R$1,0 bilhão (-24% T/T), principalmente devido ao impacto do alívio do capital de giro (+R$454 milhões); a alavancagem foi de 0,5x dívida líquida/EBITDA adj. LTM; o CAPEX foi de R$334 milhões (+53% T/T) com sua guidance de CAPEX para 2025E revisado para R$1,2–1,4 bilhão (de R$1,4–1,6 bilhão) e um investimento anunciado de R$1,7 bilhão na Bateria #4 da Coqueria #2 em Ipatinga,  distribuídos em quatro anos (R$ 80 milhões em 2026E e o restante entre 2027–29E).

Receita: a receita líquida foi de R$ 6,6 bilhões (em linha com a XPe). Para o Aço, os volumes diminuíram -1% T/T, com queda de -2% nos preços unitários (ambos em linha com o XPe) em meio a um cenário competitivo no mercado brasileiro de aços planos impactado por importações recordes de aço. Para Mineração, o volume de vendas de minério de ferro aumentou +11% T/T, com queda de preços de -7% T/T (em USD), devido aos preços de referência mais baixos e à valorização do real.

Rentabilidade: A margem EBITDA ajustada foi de 6,2% (queda de -5 p.p. T/T). Para o Aço, o custo caixa por tonelada aumentou +2% T/T, impulsionado por grandes manutenções programadas durante o trimestre e efeitos one-offs no 1T25 (preços de insumos, mix e ganhos de eficiência contribuíram para uma redução de R$ 80/t no CPV por unidade). Para mineração, o custo caixa de produção por tonelada aumentou +10% T/T (em ~US$ 22,5/t).

Para o 3T25E, a Usiminas espera: (i) maior EBITDA para Aço, refletindo volumes estáveis T/T, menor receita/tonelada (ajustes de distribuição, revisões de precificação de contratos e preços pressionados), embora compensados por uma redução nos custos unitários esperados para o 3T25E, impulsionados pela queda dos preços das matérias-primas e ganhos de eficiência operacional; e (ii) menores volumes de vendas T/T para as operações de Mineração.

Nossa opinião: vemos com bons olhos as indicações da Usiminas de uma redução mais significativa nos custos no 3T25E (impulsionada positivamente pelos preços mais baixos dos insumos) e menores compromissos de investimentos em 2025E (desafiador). Dito isso, nossa preocupação permanece com uma possível deterioração adicional dos preços dos aços planos no Brasil (o que entendemos não se refletir nas expectativas de EBITDA mais alto da Usiminas no 3T25E), com novos investimentos anunciados para 2026-29E adiando a percepção de uma normalização do FCF (embora vejamos o projeto como um estrategicamente acretivo para a Usiminas).

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25/07/2025 12:57:19 • Atualizado em 25/07/2025 12:57:20
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