O Banco Central do Brasil divulgou, nesta manhã, a ata da última reunião do Copom, na qual reduziu a taxa Selic de 11,25% para 10,75% e alterou a orientação futura para a condução da política monetária (sinalizando um corte da mesma magnitude apenas “para a próxima reunião”, ao invés de “para as próximas reuniões”). Na ata, o Comitê enfatizou o aumento das incertezas na conjuntura econômica internacional e doméstica. 

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Cenário internacional

Com relação ao cenário internacional, a ata não trouxe grandes surpresas. A principal mensagem consiste na preocupação do comitê com a convergência da inflação dos EUA à meta. O comunicado expressou que as surpresas positivas na atividade econômica e nos dados do mercado de trabalho elevam a incerteza no atual processo de desinflação. O documento conclui que “… um processo desinflacionário mais lento, tanto domesticamente quanto globalmente, não constitui o cenário-base, mas foi incorporado como maior percepção de risco. Esse aumento de incerteza prescreve cautela na condução da política monetária” (#19).

Cenário doméstico

No cenário doméstico, a dinâmica da atividade tem papel protagonista. O Copom reforçou sua percepção de um cenário caracterizado pela resiliência da atividade, embora não tenha observado mudança substancial na perspectiva de crescimento. De grande importância, o “Comitê se deteve em profundidade na discussão do mercado de trabalho e avalia que os aumentos salariais no período corrente podem estar ligados, em alguma medida, a pressões no mercado de trabalho. Alguns membros relembraram que, ao longo das últimas reuniões, o Comitê enfatizou os dados referentes a rendimentos, uma vez que permanece grande debate sobre o nível de aperto do mercado de trabalho em função de questões metodológicas das pesquisas de emprego, dos impactos da pandemia e da reforma trabalhista. Alguns membros observaram que a recuperação da produtividade observada em 2023 ocorreu primordialmente no setor agropecuário, enquanto rendimentos se mostraram pressionados de maneira disseminada, sugerindo que os rendimentos pressionados não devem ser explicados majoritariamente por ganhos de produtividade, mas por um fechamento do hiato do produto”. A autoridade monetária está mais preocupada com os possíveis efeitos do mercado de trabalho apertado – particularmente a expansão da renda real – sobre a dinâmica da inflação de serviços.

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Inflação de curto prazo

Sobre a inflação de curto prazo, a ata reforçou que o atual processo de desinflação tem sido liderado pela dinâmica favorável dos bens industrializados – “há algum arrefecimento nas projeções de alimentação para o curto prazo, revertendo os aumentos recentes, e bens industriais mantêm trajetória benigna.” (#14). Por outro lado, o Comitê destacou a “recorrência” de surpresas na inflação de serviços e seus componentes subjacentes, afirmando que a intensificação do processo desinflacionário – a chamada “segunda etapa” – “estará mais relacionada ao cenário do mercado de trabalho e da demanda agregada”. Finalmente, quanto às expectativas de inflação desancoradas, o documento acrescentou que o Copom mencionou “que o cenário de expectativas acima da meta por um período prolongado requer um acompanhamento mais próximo para garantir, ainda que nesse cenário, o atingimento da meta de inflação”.

Em outro parágrafo de destaque (#22), o Copom disse que [o] cenário-base não se alterou substancialmente, mas, com as incertezas do cenário, julgou-se apropriado ter maior flexibilidade de política monetária. Ainda que a comunicação já contivesse uma condicionalidade embutida, avaliou-se que não trazia a flexibilidade requerida. Além disso, argumentou-se que uma retirada tardia, possivelmente vista como uma promessa não cumprida, deveria ser evitada porque poderia ter impacto sobre a credibilidade futura da comunicação e provocar volatilidade excessiva. Assim, o cenário mais incerto piorou o custo-benefício da sinalização futura. De grande importância, o Comitê destacou que seria um erro ver essa mudança como uma indicação de uma mudança no ciclo da política monetária compatível com o cenário-base.

Nossa visão

Em suma, a ata do Copom reforçou o viés de alta para nossa projeção de taxa Selic a 9,00% até o final de 2024. Além disso, o cenário de desaceleração no ritmo de corte da taxa básica de juros a partir de junho (para 0,25 p.p.) ganhou probabilidade no período recente.

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