Azul (AZUL4) 1T20: Levemente abaixo, mas o foco está na liquidez e na dinâmica da demanda

A Azul divulgou seus resultados referentes ao 1T20 nessa manhã, que ficaram levemente abaixo das nossas estimativas na parte operacional. A diferença refletiu principalmente uma receita unitária (RASK) abaixo da esperada (1% abaixo) e resultados financeiros piores que o estimado. A margem EBIT atingiu 6,2% (0,9 p.p. abaixo da nossa estimativa), uma redução de 7,5 p.p. a/a. As despesas financeiras foram pressionadas (i) por ~R$ 1,3 bilhão em perdas líquidas de hedge e (ii) por uma perda cambial não-caixa de R$ 4,2 bilhões (~70% pior que a nossa estimativa). A Azul também registrou uma perda de ~R$ 618 milhões relacionada à redução no valor justo da participação na TAP. Os resultados do 1T20 já refletiram parcialmente os impactos adversos da desvalorização do Real em relação ao Dólar e a queda na demanda. Esperamos que a alavancagem se deteriore ainda mais no 2T devido aos fatores mencionados acima, o que, em conjunto com a falta de visibilidade sobre as tendências futuras da demanda deve continuar a pesar no setor. Embora nossa visão no curto prazo permaneça de cautela, as perspectivas de longo prazo permanecem sólidas em nossa visão, e mantemos recomendação de Compra para as ações. Reforçamos, porém, que a volatilidade deverá permanecer elevada nos próximos meses.

Principais números do 1T20: O EBIT atingiu R$ 174 milhões (14% abaixo da nossa estimativa), resultando em uma margem de 6,2% (90 bps abaixo de nós). A receita líquida cresceu ~10% a/a, atingindo R$ 2,8 bilhões, impulsionada por um crescimento de 12% a/a na oferta, mas parcialmente compensada por uma queda 1,6% no yield (~1% abaixo de nós). As outras receitas, que incluem o segmento de cargas, registraram um forte crescimento de ~39% a/a (~6% abaixo da nossa estimativa). O custo consolidado ficou em linha com nossa estimativa (em R$ 6,3 bi), mas com despesas de combustível 8% inferiores às nossas e despesas de depreciação 13% acima. O prejuízo líquido no 1T20 totalizou R$ 6,1 bilhões (vs. nossa estimativa de R$ 2,8 bilhões), refletindo principalmente os piores resultados financeiros. A empresa registrou uma despesa não recorrente de R$ 14,8 milhões referente à revisão para entrega de aeronaves, que não está refletida em nossos números.

A Azul e a Covid-19: A Companhia encerrou o trimestre com R$ 1,3 bilhão em caixa, equivalentes e investimentos de curto prazo, mais R$ 2,2 bilhões em depósitos e reservas de manutenção e R$ 909 milhões em contas a receber, totalizando ~R$ 4,4 bilhões. A dívida total considerando as operações de swap realizadas no período aumentou para ~R$ 20 bilhões, e a alavancagem (medida pelo indicador dívida líquida/EBITDA) foi de ~5x no 1T (incluindo os recebíveis). Esperamos que a alavancagem permaneça pressionada devido à forte depreciação do Real nos meses subsequentes e devido aos menores resultados operacionais. Por outro lado, a Azul informou (i) chegou a um acordo com a Embraer para adiar 59 entregas de E2 para 2024, (ii) que desde o final de março todos os investimentos não essenciais foram suspensos, (iii) que está negociando o adiamento dos pagamentos de aluguel de aeronaves para corresponder ao perfil de demanda esperado nos próximos 18 a 24 meses e (iv) que espera uma queima líquida de caixa de R$ 3 a R$ 4 milhões/dia. A empresa espera que a capacidade diminua de 75 a 85% a/a no 2T20 (o que se compara com nossa estimativa de queda de ~67% a/a na oferta total no 2T).

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