Pré-Copom Junho 2023: O que esperar para a renda fixa?

Caso não tenha familiaridade com a curva de juros, sugerimos a leitura deste conteúdo: O que é a curva de juros?

Nos dias 20 e 21 de junho, ocorrerá a próxima reunião do Copom.
O cenário base é de manutenção da taxa Selic em 13,75%, uma vez que os dados de inflação ficaram abaixo das projeções recentemente, enquanto as expectativas de inflação de médio prazo recuaram (moderadamente) após muitos meses em alta, dentre outros fatores.
Para a renda fixa, continuamos com visão construtiva, dadas as taxas de juros nominais e reais elevadas.

Existem ferramentas no mercado que precificam essas expectativas dos agentes. Como exemplo, as “apostas” nas Digitais de Copom dessa semana se davam como segue na tabela. Ou seja, há uma probabilidade, na visão do mercado, de cerca de 95% de que a Selic seja mantida na próxima reunião do Copom.

Expectativa	Probabilidade
Manutenção em 13,75% (+0 pp)	93% a 95%

Fonte: B3 (Opções de Copom). Elaboração: XP.

Nossos economistas da XP enxergam este mesmo cenário:

“Os dados de inflação ficaram abaixo das projeções recentemente, enquanto as expectativas de inflação de médio prazo recuaram (moderadamente) após muitos meses em alta. Já o mercado de trabalho segue aquecido e a política fiscal deve permanecer expansionista. De toda forma, os dados e o fluxo de notícias desde a última reunião do Copom sugerem que a política monetária pode ser menos restritiva do que estava, digamos, no início do ano. Estimamos que a projeção do BC para o IPCA de 2023 – no cenário de referência – diminuirá de 5,8% para 5,1%; e de 3,6% para 3,3% para o IPCA de 2024. O Copom deverá manter a taxa Selic em 13,75% nesta semana. Acreditamos que a comunicação será ajustada para incorporar a melhoria recente nas perspectivas de inflação. Ao mesmo tempo, como as projeções de inflação continuarão acima da meta, o comitê tende a manter a “guarda alta”, sem se comprometer com a próxima decisão. Nosso cenário base considera um corte de 0,25pp em agosto, seguido de cortes de 0,50pp até a taxa Selic atingir 11,00% no 1º trimestre de 2024.“

A comparação entre as expectativas do mercado nas vésperas do Copom de maio e agora ajudam a entender o cenário.

Indicador	Expectativas na semana do último Copom (maio)	Expectativas atuais
DI Jan/24	13,3%	13,03%
DI Jan/27	11,8%	10,53%
Câmbio (R$/US$) 2023 (Focus – Mediana)	5,20	5,00
Câmbio (R$/US$) 2024 (Focus – Mediana)	5,25	5,10
IPCA 2023 (Focus – Mediana)	6,04%	5,12%
IPCA 2024 (Focus – Mediana)	4,18%	4,0%
Selic 2023 (Focus – Mediana)	12,50%	12,25%
Selic 2024 (Focus – Mediana)	10,0%	9,5%

Fontes: Anbima e Banco Central (Boletim Focus). Elaboração: XP.

O que esperar para a renda fixa?

Além de precisarmos acompanhar qual será a decisão do Copom sobre a taxa Selic, é necessário nos atentarmos ao comunicado sobre os planos do BC para a política monetária, que guiarão as expectativas para os juros nos próximos meses. Com base nisso, o que o Copom dirá desta vez?

Cenário-base: Manutenção de 13,75% com ajuste no comunicado

Assim como mencionado acima, a XP acredita que a comunicação será ajustada para incorporar a melhoria recente nas perspectivas de inflação. Porém, como as projeções de inflação continuarão acima da meta, o comitê tende a manter a “guarda alta”, sem se comprometer com a próxima decisão. Nosso cenário base considera um corte de 0,25pp em agosto, para 13,5%.

Atualmente, o mercado precifica maior probabilidade de corte de 0,25 p.p. na próxima reunião, em agosto, porém há agentes que esperam cortes de até 0,75 p.p. As possibilidades estão bem distribuídas:

Expectativa Copom Agosto/2023	Probabilidade
Corte para 13,5% (- 0,25 p.p.)	35% a 39%
Manutenção em 13,75% (+ 0 p.p.)	29% a 31%
Corte para 13,25% (- 0,5 p.p.)	29% a 31%
Corte para 13,0% (- 0,75 p.p.)	3% a 5%

Fonte: B3 (Opções de Copom). Elaboração: XP.

Como a renda fixa seria impactada?

Esperamos que a curva de juros se acomode à comunicação e reflita a expectativa na direção de um corte na reunião de agosto. Com isso, a parte curta da curva deveria cair (valorizando títulos de curto prazo).

Em um cenário alternativo, de indicação clara pelo Banco Central de um corte próximo, acreditamos que o potencial de fechamento na curva seria ainda maior.

Vale ressaltar que, ainda que a taxa Selic venha a cair nos próximos meses, com reflexo sobre as expectativas na curva de juros, continuamos com visão positiva para a renda fixa de maneira geral. As taxas de juros permanecem elevadas e o IPCA continua a ser um tema de monitoramento. Além disso, apesar de recentemente o cenário ter apresentado melhora, recomenda-se ainda cautela na alocação, uma vez que os riscos relacionados ao cenário fiscal e de crédito corporativo ainda não cessaram totalmente e podem trazer volatilidade aos ativos.

O que pode acontecer de diferente?

Tudo o que apresentamos aqui leva como base apenas a reunião do Copom dos dias 20 e 21 de junho, sua decisão e posterior comunicado. No entanto, devemos ter em mente que, além de os cenários analisados serem apenas expectativas (ainda que com base em observações históricas), outras forças agem no mercado diariamente que muitas vezes fogem do radar.

Tendo isso em mente, é importante sempre acompanhar as principais movimentações e análises de mercado para ajudar na melhor tomada de decisão, além de sempre considerar seu perfil de investidor(a) para melhor estratégia de composição de carteira.

Agenda de reuniões do Copom – 2023

1º e 2 de agosto
19 e 20 de setembro
31 de outubro e 1º de novembro
12 e 13 de dezembro.

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Glossário

Entendendo os termos sobre as condutas do Banco Central

Dovish: A origem vem da palavra dove, pomba em português. Sinaliza uma conduta do Banco Central mais confiante de que o cenário de inflação não será um problema, e, portanto, pendente a adotar uma política monetária expansionista ou menos restritiva para estimular a economia.
Hawkish: A origem vem da palavra hawk, falcão em português. Sinaliza uma conduta do Banco Central preocupada com os riscos inflacionários, e, portanto, pendente a adotar uma postura monetária mais dura, com subidas mais fortes na taxa de juros, ainda que isso possa prejudicar o emprego e a atividade no curto prazo.