CRA FS BIO – SET/2025

CRA FS BIO – SET/2025

  • Vencimento 15/09/2025
  • Rentab. -
  • Liquidez -
  • Juros -
  • Rating -
  • Risco (0 - 100) 32 Risco Alto

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  • Preço Unitário R$ 1.000,00

Análise do Emissor

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A FS Bioenergia produz e comercializa milho, etanol, produtos para nutrição animal utilizados na pecuária e avicultura, chamados de Dried Distillers Grains (DDG), além de óleo de milho e energia elétrica. A empresa utiliza milho como matéria prima dos seus produtos e biomassa em sua matriz energética. É uma joint-venture entre o Summit Agricultural Group, um dos maiores produtores de etanol dos Estados Unidos, e a Tapajós Participações. Nos primeiros 6 meses da safra 2021/2022, a receita líquida da empresa avançou 121,3% ante o mesmo período do ano anterior, explicado pelo aumento da capacidade produtiva e volume vendido, somada à melhora nos preços do etanol e dos produtos de nutrição animal. O EBITDA avançou 176,5% na mesma janela, também afetado pela compra gradual do estoque do milho, o que diminuiu os impactos da escalada nas cotações da commodity. Ao fim de setembro, a dívida líquida totalizou R$ 3,6 bilhões, crescimento de 21,6% quando comparado ao saldo da última safra. Por outro lado, em razão do maior EBITDA no intervalo, a relação Dívida Líquida/EBITDA caiu de 2,56x para 1,91x no mesmo período.

Destaques positivos

  • Forte geração de caixa.
  • Aumento da escala de produção.

Pontos de atenção

  • Exposição à volatilidade de preços e de mercado de milho e etanol.
  • Plano de investimentos.

Quem é a FS Bioenergia?

Histórico

A FS Agrisolutions nasceu em 2014, como uma joint-venture entre o Summit Agricultural Group e a Tapajós Participações. Iniciou suas operações em junho de 2017, com a inauguração da primeira fase da Usina de Lucas do Rio Verde. Sua expansão foi concluída em março de 2019, garantindo à planta capacidade de processamento de 1,3 milhão de toneladas de milho por ano e capacidade de produção anual de 550 milhões de litros de etanol.

Iniciou a construção da Usina Sorriso em dezembro de 2018, com cronograma de conclusão realizado em três fases, sendo a última fase concluída em fevereiro de 2021. A Usina tem capacidade de produção de 850 milhões de litros de etanol e processamento de 1,95 milhão de toneladas de milho por ano.

Atuação

Produz e comercializa milho, etanol, produtos para nutrição animal utilizados na pecuária e avicultura, chamados de Dried Distillers Grains (DDG), além de óleo de milho e energia elétrica. A empresa utiliza milho como matéria prima dos seus produtos e biomassa em sua matriz energética.

O etanol é o principal produto comercializado pela FS, com participação de 73% na receita de vendas da Safra 2021/22. A receita com Nutrição Animal foi de 23% do consolidado; Energia Elétrica, 1%, e os Outros Produtos somaram 3%.

Com capacidade produtiva de 1,4 bilhão de litros de etanol por ano (cerca de 4,3% da produção nacional), é a maior produtora do biocombustível a partir do milho do Brasil.

Milho vs. Cana-de-açúcar

Ao contrário dos Estados Unidos, país em que o milho é utilizado amplamente como insumo para a produção de etanol, a matéria-prima é utilizada para apenas 8% da produção total do biocombustível no Brasil, segundo dados da Companhia Nacional de Abastecimento (Conab).

Uma das principais vantagens da utilização do milho na produção de etanol reside na sazonalidade das plantações, uma vez que as usinas podem produzir o grão durante a entressafra da cana-de-açúcar.

Apesar do maior número de etapas durante a produção do etanol de milho, que gera maior custo quando comparado ao de origem canavieira, os custos fixos são diluídos, já que, ao contrário da cana, não há a entressafra – período em que a moagem é temporariamente paralisada.

Além disso, também há o menor risco de matéria-prima, dada a maior liquidez das plantações: os produtores agrícolas no Mato Grosso possuem capacidade de produzir duas safras ao ano, sendo elas de soja ou milho (geralmente na segunda safra). Enquanto isso, as plantações de cana-de-açúcar apresentam risco de horizonte de 5 a 6 anos.

Presença

A companhia está localizada em uma região chave de milho no Mato Grosso e conta com duas usinas no estado, nos municípios de Sorriso e Lucas do Rio Verde, onde também fica o escritório administrativo. A FS ainda conta com um escritório comercial em São Paulo.

A empresa tem planos de implementar outras quatro unidades: a próxima, já em construção, será em Primavera do Leste (MT).

Fonte: FS Agrisolutions. Elaboração: XP.

Composição acionária

Summit Brazil Renawables (71,2%): operações brasileiras do Summit Agricultural Group, um dos maiores produtores de etanol dos Estados Unidos.

Tapajós Participações (23,7%): companhia brasileira formada por executivos com ampla experiência no agronegócio local.

Outros (5,0%).

Principais fatores do crédito

Para melhor entendimento, esclarecemos que a safra 2020/2021 na região Centro-Sul do Brasil abrange o período de colheita, entre abril e dezembro de 2020, e a entressafra, entre janeiro e março de 2021. Suas variações também se aplicam (ex: 2019/2020 seria o intervalo de abril de 2019 a março de 2020).

Fonte: FS Agrisolutions. Elaboração: XP.

Na Safra 2020/21, a FS Agrisolutions moeu 2,6 milhões de toneladas de milho, crescimento de quase 100% frente à moagem da última safra. A produção de etanol somou 1,1 milhão de m³, avanço também de cerca de 100% na mesma janela. Pontua-se que a maior produção foi decorrente do início das operações da Usina Sorriso em fevereiro de 2020.

Nos primeiros seis meses da Safra 2021/2022, a moagem de milho atingiu 1,6 milhão de toneladas, crescimento de 29,8% ante a moagem do mesmo período do ano anterior, explicado pela conclusão da expansão da Usina Sorriso em fevereiro de 2021. A produção de etanol somou 703 mil m³ nos 6M22, crescimento de 33,0% na mesma janela.

A receita líquida da companhia somou R$ 3,1 bilhões na Safra 20/21, avanço de 152,3% frente ao acumulado na última safra, explicado pelo aumento da capacidade produtiva e volume vendido, somada à melhora nos preços do etanol e dos produtos de nutrição animal.

Já nos 6M22 a receita líquida cresceu 121,3% ao ano para R$ 2,8 bilhões, avanço direcionado pelos mesmos fatores anteriormente mencionados. Ressalta-se que o segmento de etanol apresentou crescimento de 146,3% na receita, enquanto o de nutrição animal, 138,0%. Enquanto isso, o EBITDA cresceu 175,6% para R$ 1,1 bilhão, com margem de 40,6%.

Contudo, vale apontar que parte da margem elevada pode ser atribuída à compra gradual do estoque de milho, diminuindo os impactos da escalada no preço da commodity.

Ao fim de setembro, a dívida líquida totalizou R$ 3,6 bilhões, crescimento de 21,6% quando comparado ao saldo da última safra, principalmente explicado pelo impacto cambial e emissão de CRA em setembro de 2021 no valor de R$ 300 milhões. Por outro lado, em razão do maior EBITDA no intervalo, a relação Dívida Líquida/EBITDA caiu de 2,56x para 1,91x no mesmo período. A empresa conta com covenants de alavancagem em suas emissões de 3,0x apurados anualmente.

Destaca-se a concentração de vencimentos das amortizações no exercício de 2025, ano em que vencerá os green bonds no total de US$ 550 milhões emitidos em dezembro de 2020.

A companhia fechou o trimestre com disponibilidades em caixa de R$ 805,1 milhões, valor suficiente para a amortização das dívidas de curto prazo, que totalizaram R$ 637,4 milhões.

Pontos de atenção

Exposição à volatilidade de preços e de mercado de milho e etanol

O principal ponto de atenção da empresa é a elevada oscilação nos preços do milho vis a vis etanol no Brasil, expostos às oscilações naturais de preço por dinâmica de oferta e demanda. Embora seja um risco inerente ao setor de etanol como um todo, há um risco adicional ao desempenho financeiro da empresa, dada a falta de correlação entre os preços de ambas as commodities.

Para mitigar o risco, a FS Agrisolutions conta com robusta capacidade de armazenamento de milho e bom relacionamento com os produtores da região, com início das compras em média 24 meses antes da necessidade de moagem, reduzindo a exposição à volatilidade dos preços spot. Ressalta-se que os insumos são 100% adquiridos de terceiros.

Além disso, a volatilidade do preço do milho é em partes mitigada pelos produtos de nutrição animal, cujos possuem moderado nível de correlação. Sendo assim, em cenários de alta nas cotações do milho, que aumentam o custo de produção da empresa, a pressão é aliviada em partes pela valorização do DDG.

Plano de investimentos

A FS Agrisolutions anunciou em novembro de 2021 a construção de sua terceira usina de etanol de milho no município de Primavera do Leste, em Mato Grosso, com previsão de investimentos de R$ 2,3 bilhões. A fábrica de etanol tem inauguração prevista para 2023.

Além disso, em seu plano de investimentos, a empresa projeta a inauguração de mais três novas fábricas no estado do Mato Grosso até 2026.

Sendo assim, além dos possíveis riscos de execução de novos projetos, é possível que a companhia demande capital adicional para realiza-los, seja por meio de novas emissões, aumento de capital ou empréstimos bancários, o que deverá elevar temporariamente sua alavancagem.

Veja também

Fonte

Conab

FS Agrisolutions

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