CRA Coruripe – DEZ/2025

CRA Coruripe – DEZ/2025

  • Vencimento 15/12/2025
  • Rentab. -
  • Liquidez -
  • Juros -
  • Rating B-
  • Risco (0 - 100) 44 Risco Alto

    A nova pontuação de risco leva em consideração critérios de risco, mercado e liquidez. Para saber mais, clique aqui.

  • Preço Unitário R$ 1.000,00

Análise do Emissor

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A Coruripe é uma empresa de capital fechado do setor sucroenergético com capacidade instalada de moagem de 14,4 milhões de toneladas e presente em três polos: Coruripe (AL), Campo Florido (MG) e Iturama (MG), este último com 3 filiais. A safra 2020/2021, vigente entre abril de 2020 e março de 2021, apresentou mix voltado para o açúcar, devido à dinâmica de preços mais interessante para o adoçante no intervalo. Como principal ponto de atenção, aponta-se o ainda elevado endividamento bruto, sendo que parte da dívida foi reperfilada em agosto de 2020. No fechamento da safra 20/21, a alavancagem fechou em 2,3x, ante covenant de 2,8x.

Destaques positivos

  • Diversificação geográfica e de produção.
  • Alta produtividade.
  • Acesso fácil à malha ferroviária;
  • Contratos de longo prazo para fornecimento de açúcar.
  • Exclusividade em contratos de arrendamento e de fornecedor.

Pontos de atenção

  • Alto endividamento bruto, riscos de refinanciamento e liquidez.
  • Suscetível a condições climáticas e quebras de safra.
  • Exposta à volatilidade de preços e de mercado de açúcar e etanol.

Quem é a Coruripe?

História

A Usina Coruripe foi fundada em 1925, a partir da união de diversos engenhos no município de Coruripe, a 120 quilômetros de Maceió (AL). Em janeiro de 1941, o empreendedor Tércio Wanderley adquiriu o controle acionário da empresa.

No ano de 1994, a Coruripe adquiriu a Destilaria Alexandre Balbo, localizada no município de Iturama (MG), iniciando a expansão da presença da companhia. Nessa mesma unidade, em 2001, Coruripe Energética (unidade de cogeração de energia elétrica) foi criada para aproveitar o bagaço de cana produzido nas suas usinas.

Em sequência, foram inauguradas as Unidades de Campo Florido, no município de Campo Florido (MG) em 2002, e Limeira do Oeste, na cidade de Limeira do Oeste (MG).

A Coruripe é uma das maiores produtoras de cana de açúcar do estado de Alagoas, feito recompensado com o título de bicampeã de produtividade de TCH (tonelada de cana por hectare) em 2016.

No ano de 2017, a companhia realizou sua primeira transação no mercado de capitais por meio da emissão de CRAs no total de R$ 202 milhões.

Na safra 2019/20, a Coruripe atingiu seu recorde histórico de moagem, de 14,6 milhões de toneladas.

Atuação

A Coruripe é uma empresa de capital fechado do setor sucroenergético

  • Possui capacidade instalada de moagem de 15 milhões de toneladas.
  • Cogeração com potência instalada de 111 MW.
  • Capacidade de armazenagem: 470.000 ton açúcar; 203.00 m³ etanol.
  • Idade média do canavial: cerca de 3,61 anos.

Controla aproximadamente 90% do fornecimento de cana-de-açúcar e mais de 80% das terras necessárias às atividades da empresa.

Presença

Atua em três polos: Coruripe (AL), Campo Florido (MG) e Iturama (MG), este último com 3 filiais.

Destacamos a unidade de Iturama como ponto de atenção, uma vez que não possui disponibilidade excedente de cana, implicando em maior ociosidade na capacidade de cana.

Fonte: Coruripe.

Composição acionária

Compõem a base acionária da Coruripe as famílias da terceira geração de seu fundador, Tércio Wanderley: Famílias Rubem Wanderley, Vitor Wanderley e Silvio Marcio Paiva, com 33,3% de participação cada no capital social da empresa.

Principais fatores do crédito

Para melhor entendimento, esclarecemos que a safra 2020/2021 na região Centro-Sul do Brasil abrange o período de colheita, entre abril e dezembro de 2020, e a entressafra, entre janeiro e março de 2021. Suas variações também se aplicam (ex: 2019/2020 seria o intervalo de abril de 2019 a março de 2020).

Fonte: Usina Coruripe. Elaboração: XP.

Cenário atual

Safra 2020/21

A Safra 2020/2021 do setor sucroalcooleiro foi marcada por choques de oferta e de demanda, inicialmente ocasionados pela guerra de preços de petróleo entre Rússia e Arábia Saudita, mas depois, ditados pela pandemia da covid-19 e seus desdobramentos.

Em um primeiro momento da pandemia, as cotações do açúcar e etanol foram impactadas. Contudo, houve também desvalorização do real frente ao dólar, e, como consequência, a remuneração do açúcar exportado foi maior.

A partir do relaxamento das medidas de distanciamento social, observado com maior intensidade em junho de 2020, os preços dos produtos começaram a se recuperar, beneficiando o açúcar e o etanol no mercado local. Ao fim da safra, em março de 2021, ambos eram negociados a preços favoráveis, fato raramente observado nos últimos anos.

Do lado operacional, as usinas do Centro-Sul apresentaram ganho médio de produtividade da cana de 3,1% no exercício, em virtude das chuvas acima da média no período de entressafra, e crescimento de 8,0% na quantidade de Açúcar Total Recuperável (ATR) produzido por hectare na mesma temporada, dada a estiagem no momento da colheita, já que a cana retém mais açúcar nessas condições. Em razão do avanço dos preços do açúcar, que cresceram mais do que os de etanol, as usinas adotaram um mix mais voltado para a produção do adoçante.

ATR é a sigla para Açúcar Total Recuperável, ou seja, a quantidade de açúcar (em quilogramas) que de fato sai da cana colhida (em toneladas). Nessa conta, por exemplo, é excluído o bagaço da cana, que pode ser reutilizado de outras formas.

Safra 2021/22

Na Safra 2021/2022, a manutenção do clima seco foi responsável pelo atraso no início da moagem. Além disso, a redução da área plantada em função da migração de fornecedores para outras commodities de rentabilidade maior no momento, como milho e soja, o envelhecimento do canavial em razão da diminuição do plantio na safra passada, e a manutenção das condições meteorológicas desfavoráveis, também deverão contribuir para a redução da oferta de cana nesta temporada.

A rentabilidade do açúcar deverá permanecer mais atraente do que a do etanol na safra atual. Contudo, sua produção deverá ser menor do que no último exercício, em função do menor ATR da safra e maior demanda de combustível, com o relaxamento das medidas de distanciamento social.

Destaques operacionais

A Coruripe moeu 14,4 milhões de toneladas de cana-de-açúcar na safra 2019/2020, montante 1% inferior à moagem da safra anterior. A produção foi afetada pelas secas, que resultaram em colheita menor do que o esperado. Desse valor, 33,2% (ou 4,8 milhões) foram de colheita própria, enquanto o restante foi adquirido de terceiros.

Como consequência do menor volume de chuvas, a produtividade média por hectare acumulada dos canaviais próprios foi de 74,5 ton/ha na safra, retração de 4% em relação à última. Por outro lado, o ATR totalizou 139,9 kg por tonelada, avanço de 7,4% em relação ao apurado na última safra.

Em linha com a melhor dinâmica de preços do açúcar em relação às safras anteriores, a produção do adoçante expandiu 14,1% para 22,7 milhões de sacas. Por outro lado, a produção de etanol caiu 5,8% para 476,6 mil m³.

As mais recentes projeções para a Safra 2021/22, divulgadas no último mês de julho pela companhia, apontam para uma redução de 9,1% no volume de moagem para 13,1 milhões de toneladas de cana-de-açúcar. A São Martinho espera uma produção de açúcar 9,4% inferior que na última temporada, ou seja, 20,6 milhões de sacas, e contração de 15,7% na produção de etanol para 401,9 mil m³.

Destaques financeiros

A métrica de Earning Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization (EBITDA) é um indicativo da geração de caixa operacional da empresa, sem levar em consideração os efeitos de receitas e despesas financeiras, impostos, depreciação e amortização. Apesar de não ser uma métrica auditada ou enquadrada nos padrões contábeis, é amplamente utilizada para análise de empresas. O EBITDA em relação ao endividamento líquido é uma das principais métricas utilizadas na análise de crédito.

Receita e EBITDA

A receita líquida acumulada da Coruripe somou R$ 3 bilhões na safra 20/21, crescimento de 30,5% em relação à última safra, o que refletiu a melhor dinâmica de preços do açúcar e etanol no intervalo, assim como a maior produção do adoçante.

A empresa também gerou R$ 1,1 bilhão de EBITDA no exercício, avanço de 19,0% no mesmo período. Por outro lado, a margem caiu de 41% para 37%, em razão dos maiores custos de produção no intervalo.

Endividamento e alavancagem

A Coruripe reportou endividamento líquido de R$ 2,7 bilhões em março, posição 5% inferior à registrada no fechamento da safra anterior. As disponibilidades registradas ao fim de dezembro totalizavam R$ 536,3 milhões, contando com reservas em moedas estrangeiras e Raw Materials Inventory (estoque de matéria-prima), valor insuficiente para o cumprimento do cronograma de amortização para a safra seguinte, o que gera riscos de refinanciamento.

A partir do reperfilamento de sua dívida de R$ 1,7 bilhão com os bancos Itaú e Rabobank em agosto passado, que estendeu seu prazo de 3 para 5 anos, foi adotado um novo covenant de alavancagem. As cláusulas previam melhora gradual da relação Dívida Líquida/EBITDA de 3x em março de 2020 para 2x até março de 2025. No fechamento da safra 20/21, a alavancagem fechou em 2,3x.

mar/2020mar/2021mar/2022mar/2023mar/2024mar/2025
Covenant3,0x2,8x2,6x2,4x2,2x2,0x

Pontos de atenção

Alto endividamento bruto, riscos de refinanciamento e liquidez

A Coruripe possui em seu balanço cerca de R$ 3,4 bilhões em dívida bruta, o que gera constante necessidade de rolagem. Ao considerarmos o setor em que a empresa está inserida, suscetível às condições climáticas e do mercado de commodities, o risco de refinanciamento é elevado.

Destaca-se também os covenants da companhia: no caso da alavancagem, deverá ser reduzido gradualmente até 2x dívida líquida/EBITDA em março de 2025.

Além disso, a empresa tem concentração relevante de vencimentos de curto prazo da sua dívida. Mesmo com recente reperfilamento, a pressão de liquidez não foi completamente sanada e é preciso acompanhar potencial necessidade de negociação com credores.

Suscetível a condições climáticas e quebras de safra

A região Centro-Sul do Brasil atravessa períodos de estiagem com uma certa recorrência, o que prejudica a agropecuária na região como um todo. Já que a cana demanda alta disponibilidade de água para seu desenvolvimento, tais períodos de seca podem ocasionar a morte de lavouras, culminando na quebra de safra.

Durante a Safra 2018/19, por exemplo, a região de Ribeirão Preto sofreu quebra de safra de cerca de 20% da produção decorrente de estiagem.

Para a Safra 2021/22, a estiagem deverá ser constante, ao contrário da anterior, que apresentou bons índices de precipitação no período de entressafra. Como a estiagem está atingindo várias fases de crescimento da cana, a produtividade das lavouras deverá ser reduzida. Ainda no âmbito de condições meteorológicas, as atuais geadas tendem a reduzir a qualidade da cana, agregar dificuldades no manejo da colheita, e criar desafios ainda maiores para 2022.

Ainda não é possível medir o tamanho do real impacto das condições metereológicas adversas sobre as lavouras, contexto que deverá ser monitorado ao longo dos meses.

Exposta à volatilidade de preços e de mercado de açúcar e etanol

Os produtos comercializados pela Coruripe (açúcar e etanol) estão sujeitos à variação de preços que pode afetar o desempenho financeiro da empresa. Ambos estão expostos às oscilações naturais de preço por dinâmica de oferta e demanda.

No caso do açúcar, os valores de referência no mercado local também são afetados pelos preços em dólar praticados no exterior. Quanto ao mercado de etanol, sua cotação é influenciada pela dinâmica de preços da gasolina.

Visando reduzir a volatilidade, são executadas estratégias de hedge cambial, de açúcar e etanol, que podem ter efeitos adversos nos resultados.

Veja mais

Fontes

Coruripe

Pecege

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