CRI Direcional – ABR/2021

Para melhor entendimento do relatório, sugerimos consultar o Glossário ao final da página, caso seja necessário.

A Direcional é uma das maiores incorporadoras e construtoras do Brasil, com foco no desenvolvimento de empreendimentos populares de grande porte. A maioria dos empreendimentos da Direcional é lançada nas Faixas 2 e 3 do programa governamental Casa Verde Amarela e a empresa também atua nos segmentos de média e média-alta renda através da marca Riva.

Quem é a Direcional?

Histórico

A Direcional Engenharia foi fundada em 1981 em Belo Horizonte e é uma das cinco maiores construtoras do Brasil.

Em 2009, passou a atuar no segmento Minha Casa Minha Vida – MCMV (que, mais tarde, passou a se chamar Casa Verde e Amarela – CVA) e foi quando captou R$ 274 milhões com a abertura de capital na B3, no Novo Mercado.

Em 2011, a empresa constituiu a subsidiária Riva, para desenvolver empreendimentos para famílias com renda mensal bruta entre R$ 4.000 e R$ 10.000.

No mesmo ano, captou mais R$ 229 milhões em seu follow-on (oferta secundária de ações). Foi neste ano também que a Direcional passou a adotar o Modelo Associativo para MCMV 2 e 3, em que os contratos só são assinados após a aprovação do crédito do cliente pelo banco financiador, reduzindo significativamente o risco de distrato.

No ano de 2015, a Direcional traçou um plano de expansão, concentrando o crescimento no segmento MCMV, faixas 2 e 3, e sustentado em três pilares: (i) adoção de modelo construtivo de baixo custo; (ii) repasse dos clientes simultaneamente às vendas (modelo associativo); e (iii) fonte de financiamento proveniente do FGTS.

O início do governo de Jair Bolsonaro levou à substituição do MCMV pelo CVA, mas as bases continuaram as mesmas para o programa habitacional. Com isso, o plano traçado pela Direcional foi mantido.

Atuação

A Direcional é uma das maiores incorporadoras e construtoras do Brasil, com foco no desenvolvimento de empreendimentos populares de grande porte.

A Direcional atua através de uma estrutura verticalizada e com um processo construtivo padronizado industrializado, tendo sido pioneira na utilização de formas de alumínio na construção, que permite significativo ganho de escala em relação à alvenaria.

A maioria dos empreendimentos da Direcional é lançada nas Faixas 2 e 3 do programa governamental Casa Verde Amarela (antigas Faixas 1,5, 2 e 3 do programa MCMV), voltado para famílias com renda familiar mensal bruta de até R$ 7 mil.

Por meio da subsidiária Riva, a Direcional também atua em empreendimentos para as rendas média e média-alta.

Presença

A Direcional está presente em nove estados e no Distrito Federal, com atuação primordial nas regiões Sudeste, Centro-Oeste, Norte e Nordeste.

Composição acionária

A Direcional é controlada pelo seu fundador e presidente do Conselho de Administração Ricardo Valadares Gontijo, e membros de sua família.

A Direcional possui suas ações negociadas na B3, sob o ticker DIRR3, desde 2009.

A companhia integra o Novo Mercado, que reúne as empresas com o mais elevado nível de governança corporativa dentre as empresas abertas no mercado brasileiro.

Principais fatores do crédito

Para melhor entendimento, esclarecemos que a nomenclatura “3T22” significa “terceiro trimestre de 2022”. Suas variações também se aplicam (ex: 2T21 seria o segundo trimestre de 2021).

Nos últimos anos, a Direcional vem apresentando bom desempenho operacional e financeiro, com contínua evolução em lançamentos e vendas, apesar dos desafios encontrados pelo setor devido ao ambiente macroeconômico. A margem bruta permanece em níveis próximos a 35% e a companhia apresentou geração positiva de caixa no último ano. O indicador de liquidez corrente, apesar de ter caído no último trimestre, continua elevado (próximo a 4,0x), e a estrutura de capitais (PL/Ativos) permanece em 25%, em linha com o histórico.

No terceiro trimestre de 2022, a Direcional apresentou volume recorde de lançamentos, de 4.113 unidades, com Volume Geral de Vendas (VGV) de R$ 1,2 bilhão (sendo R$ 967 milhões referentes à participação da Direcional), crescimento de 10% sobre o mesmo período do ano anterior. Os distratos continuaram apresentando redução, atingindo 9,6% das vendas brutas contratadas.

Foi também um trimestre recorde em termos de vendas líquidas, que alcançaram R$ 847 milhões (R$ 682 milhões da Direcional), evolução de 30% em relação ao 3T21. A melhora foi resultado tanto do desempenho da Direcional quanto da Riva, do segmento de média renda, que demonstrou resiliência mesmo em cenário macroeconômico com desafios (inflação e juros elevados).

O landbank (banco de terrenos) da companhia ao final do terceiro trimestre era consideravelmente confortável, sendo suficiente para suportar lançamentos por quase 12 anos (considerando-se a estimativa da companhia de que o VGV seja equivalente a 158.073 unidades e que em 2022 lançou, em média, 3.400 unidades por trimestre). Do total de seu banco de terrenos, 81% será pago via permuta, o que diminui o impacto no caixa da companhia.

Em linha com seu desempenho operacional, a Direcional apresentou lucro bruto de R$ 199 milhões no 3T22, o que representou alta de 22% no trimestre e de mesma magnitude nos nove primeiros meses do ano em relação ao mesmo período do ano anterior. A margem bruta teve decréscimo de um ponto percentual devido à dinâmica mais desafiadora enfrentada pelo setor, com inflação e juros mais elevados.

A geração de caixa tem sido positiva ao longo do ano, em R$ 6 milhões no 3T22 e R$ 20 milhões no acumulado de 2022, depois de desempenho negativo no ano anterior. Isto foi possível devido à expansão das obras em andamento e gestão ativa de estoques de suprimentos (como por exemplo a antecipação de aquisições de insumos), visando a manutenção da solidez da rentabilidade.

A dívida bruta da Direcional cresceu para R$ 1,5 bilhão no 3T22, resultado, principalmente, de uma emissão de CRI de R$ 300 milhões. Destaca-se que o financiamento à produção (SFH), que é pago com os fluxos de caixa das vendas de unidades, representa cerca de 8% da dívida total.

A dívida líquida (DL) atingiu R$ 298 milhões no período, com índice DL/Patrimônio Líquido de 0,2, em conformidade com o covenant, que requer este índice abaixo de 0,5. O caixa da companhia, de R$ 1,2 bilhão, é suficiente para cobrir as dívidas da Direcional até 2027.

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Glossário

Fonte

Direcional RI

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