Tesla (TSLA): Negócio de veículos segue sem crescer, mas voa – 3T26

A Tesla teve um trimestre levemente positivo, com lucro, margem e geração de caixa acima do esperado, mas a receita ficou estável e o negócio de energia decepcionou. A receita somou US$ 28,0 bi (estável A/A, vs. consenso de US$ 28,3 bi), enquanto o lucro por ação ajustado foi de US$ 0,48 (vs. US$ 0,45 esperados) e a margem bruta chegou a 19,6% (vs. consenso de 17,9%), ajudada por um mix melhor de regiões e modelos e pelo avanço das assinaturas do FSD (Full Self-Driving), apesar do preço médio menor dos veículos. O fluxo de caixa livre foi positivo em US$ 1,5 bi, contra uma expectativa de queima de US$ 4,5 bi, com investimentos de US$ 4,7 bi, abaixo dos US$ 7,8 bi esperados. Em nossa visão, o resultado mostra um negócio de veículos mais estável, com a maior carteira de pedidos em quatro anos e a falta de baterias, e não de demanda, como principal limitador de volume. Porém, sem projeções de volume ou de investimentos para 2027 e com a tese cada vez mais apoiada em autonomia e robótica, o foco tende a se voltar para o ritmo de expansão e produção do Robotaxi e do Optimus.

A receita automotiva somou US$ 20,6 bi (-3% A/A), com 486,5 mil entregas (-2% A/A), e a margem bruta do segmento subiu para 18,5% (vs. 17,0% no 3T25). A companhia teve recordes de entregas no Canadá, na Austrália, no Japão e em Taiwan e de produção na fábrica de Berlim. O FSD Supervised, sistema de direção assistida que ainda exige atenção do motorista, foi incluído em mais de 75% das entregas na América do Norte, alta de quase 20 p.p. T/T, e as assinaturas ativas chegaram a 1,74 mi (+67% A/A), com o sistema já aprovado em nove países da União Europeia. No Robotaxi, serviço de táxi autônomo, a Tesla começou a operar com o Cybercab (veículo desenvolvido para esse serviço, em Austin) e acumulou quase 2 mi de milhas sem supervisão, oito vezes mais que no trimestre anterior. Além disso, a receita de serviços e outros subiu +33% A/A, para US$ 4,6 bi, com lucro bruto recorde de US$ 734 mi, e a companhia iniciou a produção do robô humanoide Optimus, em Fremont; do caminhão Tesla Semi, em Nevada; e de baterias Megapack no Texas. Por fim, a Tesla prevê chegar a 400 MW de capacidade computacional para treinar seus modelos de IA até o fim do ano e terminou o trimestre com US$ 45,4 bi em caixa e aplicações.

Do lado negativo, o negócio de energia perdeu força e os gastos com IA e robótica seguem pressionando a margem operacional. A receita de geração e armazenamento de energia caiu -16% A/A, para US$ 2,9 bi (vs. consenso de US$ 3,7 bi), afetada em parte por reembolsos a clientes ligados a tarifas de importação, enquanto instalação de baterias somou 13,7 GWh, apesar do recorde de pedidos e de carteira. As despesas operacionais subiram +39% A/A, para US$ 4,8 bi, puxadas por pesquisa e desenvolvimento em IA, remuneração em ações (incluindo o pacote de remuneração de Elon Musk aprovado em 2025) e despesas administrativas, e a margem operacional caiu para 2,6% (vs. 5,8% no 3T25). Junto a isso, a receita com créditos regulatórios, vendidos a outras montadoras para cumprir metas de emissão, caiu para US$ 113 mi (vs. US$ 417 mi no 3T25). Apesar da melhora da margem bruta e do caixa, o resultado continua dependente da capacidade de transformar os projetos de autonomia e robótica em receitas relevantes, enquanto o negócio de veículos segue sem crescer.