Playbook de investimentos em tempos de incerteza

Em tempos de incerteza, além de cautela é preciso que o investidor tenha critérios sólidos na seleção de seus ativos. Pensando nisso, definimos 4 critérios para quantificar a qualidade financeira das empresas e o patamar de preço das ações: (i) endividamento; (ii) rentabilidade; (iii) crescimento dos lucros; (iv) e valuation. O resultado dessa seleção foi uma lista de ações de qualidade negociadas a níveis atrativos, de acordo com os filtros quantitativos.

Investidores do mundo todo estão tendo que lidar com uma série de questões que, por mais que existam diversas projeções, permanecem em aberto. Incertezas sobre (i) em que momento o choque inflacionário, que foi colocado como temporário durante quase todo o ano de 2021, vai normalizar; (ii) até onde o Federal Reserve, o Banco Central americano, vai subir os juros; e (iii) se de fato a recessão esperada nos Estados Unidos vai se concretizar, tornam o desafio de avaliar o preço justo dos ativos ainda maior. Entretanto, não investir também não parece uma escolha sábia. Principalmente em um cenário inflacionário, que o simples efeito do tempo corrói ainda mais rápido o poder de compra da população.

Vale lembrar que ações são ligados a ativos reais, com a geração de caixa atrelada a comercialização de um determinado bem ou serviço que busca, pelo menos, repassar a inflação e ter um crescimento nominal da receita.    

Leia a visão dos estrategistas sobre o momento de mercado no artigo O cenário atual segue exigindo cautela.

Colocado o contexto, além de cautela é preciso que o investidor tenha critérios sólidos na seleção de seus ativos. Pensando nisso, definimos métricas para quantificar a qualidade financeira das empresas e o nível de preço das ações, e assim identificar papéis de qualidade negociadas a patamares atrativos. Abaixo, você encontrará os principais critérios utilizados para a nossa seleção.

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1. Empresas pouco endividadas

Em um cenário de aumento das taxas de juros e aperto monetário, empresas muito endividadas, ou com vencimentos das dívidas no curto prazo, apresentam um nível maior de risco. Isso acontece pois, caso essas companhias precisem negociar suas dívidas, ou captar mais recursos no mercado, elas podem encontrar condições de preço deterioradas e enfrentar dificuldade de acesso ao crédito. Na prática isso significa custo de dívida mais alto, o que prejudica a geração de lucro, e risco de liquidez, o que pode impactar na capacidade da empresa de honrar seus compromissos financeiros de curto prazo.

Atentos aos riscos, aplicamos um filtro de alavancagem (dívida líquida/EBITDA) menor que a mediana do setor¹.

 2. Companhias capazes de gerar lucro

Voltando mais uma vez para o momento de mercado, em que a inflação impacta diferentes cadeias produtivas, um ponto importante é a capacidade das empresas de sustentarem suas margens de lucro e garantirem um retorno saudável para os acionistas. Companhias que conseguem manter os níveis de produtividade e repassar o aumento do preço dos insumos (inflação) para o consumidor apresentam uma maior resiliência em condições de mercado desfavoráveis como agora, que vemos uma deterioração nas condições de produção e consumo.

Assim, selecionamos companhias que apresentam ROE (return on equity = lucro líquido / patrimônio líquido) maior que a mediana do setor¹.

3. Nomes com potencial de crescimento

Viemos de um ano atípico em relação ao crescimento de lucro. Em 2021 a média de crescimento das empresas do S&P 500 ficou acima dos 250% na comparação anual, resultado de (i) uma base de comparação fraca; (ii) um momento de injeção de liquidez, em que bancos centrais do mundo todo sustentaram estímulos econômicos; e (iii) a retomada da atividade nas grandes economias. Hoje o cenário é bastante diferente e as projeções já mostram uma desaceleração no crescimento do lucro.

Entretanto, com a deterioração das condições econômicas ao longo de 2022, ainda esperamos que haja uma revisão negativa nas expectativas de lucro por ação (LPA) por parte dos analistas de mercado, calibrando nas estimativas uma possível recessão. Isso posto, se torna ainda mais relevante escolher companhias com forte potencial de crescimento frente os desafios atuais.

Incluímos nos critérios empresas com expectativa de crescimento de lucro por ação para o próximo ano maior que a mediana do setor¹.

4. Valuation não é trigger, mas ajuda na avaliação de preço

Como escrevermos no nosso relatório de revisão dos resultados do 1º trimestre de 2022, temos acompanhado ao longo do ano um movimento de correção do múltiplo de Preço/Lucro (P/L) do S&P 500, que se intensificou nos últimos meses. Depois dos altos patamares de 2020 e 2021, os múltiplos da bolsa americana recuaram (16x) para níveis abaixo da média histórica dos últimos 10 anos (18x).

Lembrando que, quanto menor a relação de Preço/Lucro, a ação está mais “barata”, tanto uma relação ao seu histórico quanto comparando com ações do mesmo setor.

Porém, apesar do nível do S&P 500 parecer barato baseado nessa métrica, acreditamos que há uma camada de risco adicional por conta das projeções de lucro ainda otimistas por parte dos analistas de mercado, como colocamos no item acima. Com isso, podemos ver uma elevação do múltiplo baseada em redução de expectativa de lucro, e não do aumento dos preços dos ativos.

Essa é mais uma das incertezas que temos acompanhado, mas entendemos que empresas que já aparecem descontadas no cenário atual tendem a mostrar maior resiliência. Não há espaço para empresas caras nesse momento, que podem refletir uma desvalorização proporcionalmente maior com a volatilidade acentuada do mercado.

Dessa forma, selecionando ações negociadas a múltiplos abaixo da média do setor¹ e em níveis menores que o Preço/Lucro do S&P500.

O resultado dessa seleção é uma lista de ações de qualidade, que atendem a filtros quantitativos de (i) solidez financeira; (ii) perspectiva de crescimento; (iii) e preço atrativo.

¹ classificação setorial GICS Industry Group

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