Conexão Global: Europa, um mercado de empresas centenárias

Se observarmos a história da região europeia, identificamos um passado moldado por guerras e conflitos territoriais, desde a ascensão e queda do Império Romano até, mais recentemente, 1ª e 2ª Guerra Mundial. Superadas estas dificuldades, a Europa tornou-se, hoje, o berço cultural da civilização ocidental, bem como referência global em termos de solidez e estabilidade política das democracias, das relações internacionais, da igualdade de oportunidades, justiça, saúde e educação.

Também conhecida como “O Velho Continente”, a Europa é berço de um mercado financeiro centenário, que data do financiamento aberto das Grandes Navegações do séc. XV, muito bem descrito na obra Crash: Uma Breve História da Economia, de Alexandre Versignassi. Este antro cultural viria a formar empresas seculares que perduram até os dias de hoje e sobreviveram aos mais diversos cenários encontrados na região. Alguns exemplos de empresas tradicionais que estão ao alcance dos investidores e figuram entre as mais valiosas da região são: 1) Nestlé, fundada em 1866 e US$ 330bi em valor de mercado, 2) LVMH, que adquiriu as marcas centenárias Louis Vuitton (1854), Moët & Chandon (1743) e Hennessy (1765) e hoje vale mais de US$ 400bi; e 3) Roche, uma das principais farmacêuticas do mundo e que possui mais de 125 anos de operação.

Quais são os principais diferenciais do mercado europeu?

Dividendos

► O continente é historicamente um bom pagador de dividendos, uma característica comum de empresas bem consolidadas, boas geradoras de caixa e com margens de lucro sólidas. Se observarmos os 18 anos entre 2002 e 2020, percebemos que o índice Euro Stoxx 600 pagou, em média, 3,34% de dividendos ao ano, superando a média do índice Ibovespa (3,28%) e do S&P 500 (1,98%).

► Apesar da diferença parecer pequena entre os dividendos na Europa e no Brasil, devemos também considerar que a oscilação no velho continente é menor, trazendo mais previsibilidade e menos risco para a distribuição regular dos rendimentos.

► Também é importante entender que a média dos juros no Brasil (Selic) do período foi de 11,9% vs. 1,27% na Europa, ou seja, na prática, considerando apenas o rendimento por dividendos, o retorno dos dividendos brasileiros teriam sido -8,62% a.a. abaixo da taxa Selic enquanto em Europa seriam de +2,07% a.a..

Moeda forte

► Os investimentos em Europa expõem a carteira do investidor em Euro, uma moeda forte, mais estável e mais consolidada que o Real. Por isso, quando olhamos em janelas longas, o efeito de uma moeda de alto risco como o Real pode ser prejudicial para os ganhos em termos dolarizados. Entre 2010 e julho de 2021, o desempenho do Euro Stoxx 600 e do Ibovespa, considerando em moeda local, foi similar, em aproximadamente +87% para ambos. No entanto, se considerarmos em termos dolarizados, percebemos que o índice brasileiro na verdade caiu -32% no período enquanto o europeu subiu +59,6%.

► E por que é importante pensar em retornos dolarizados? A moeda americana é utilizada como referência monetária global e, ao analisarmos os nossos rendimentos em dólar, nos damos conta da diminuição do nosso poder de compra vs. economias desenvolvidas durante a última década. O desempenho em moeda local, portanto, pode ser enganoso: A Argentina, por exemplo, que enfrenta constantes desastres fiscais e políticos, viu seu principal índice Merval valorizar-se (em pesos argentinos) +2.620% entre 2010 e 2021; em dólares, no entanto, essa performance cai para meros +7,8%.

Empresas de luxo

► Exposição ao setor de luxo: Poucas empresas no mundo são capazes de construir um nome tão forte quanto as gigantes europeias do luxo. Estas empresas destacam-se pela força da marca, que desperta o desejo de consumo, bem como pela resiliência de seus modelos de negócio, uma vez que suas receitas são muito mais guiadas pela oferta do que pela demanda. A Ferrari é um exemplo clássico disso já que a companhia vende, recorrentemente, 100% de todos os carros que produz.

► Essa resiliência pode ser percebida pelo desempenho dessas companhias em momentos de crises globais, que afetam o mercado como um todo, mas os efeitos são melhores absorvidos pelas empresas de luxo. Confira o comportamento das marcas de luxo vs. seus pares do varejo em momentos críticos de mercado:

Baixo risco com múltiplos atrativos

► O mercado europeu oferece exposição à empresas de qualidade e com baixo risco político e regulatório, ou seja, dentro das opções de renda variável, a Europa representa uma escolha mais conservadora e previsível em termos de investimento. Além disso, o Euro Stoxx 600 também negocia a múltiplos mais atrativos que o mercado americano; olhando para o múltiplo Preço/Lucro ao final de 2021, a região europeia está precificada em 16,9x vs. 22x do S&P 500 e 28,7x do Nasdaq 100.

► Outro argumento construtivo para a valorização do mercado europeu nos próximos meses é a tese de catch up, ou seja, enquanto os índices S&P 500 e Nasdaq 100 negociam +25,8% e +42,9% acima de sua média de 10 anos, o Euro Stoxx 600 registrou uma expansão de múltiplo de apenas +12,1% vs. sua média de 10 anos, abrindo espaço para uma possível apreciação. Até mesmo o índice SHSZ 300, da China, que enfrenta altas pressões regulatórias, está negociando em termos de P/L em níveis +19,6% superiores à sua média de 10 anos.

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