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FIIs e Starbucks: como o pedido de recuperação judicial da SouthRock pode impactar os fundos de CRI?

Quais as implicações para quem investe em fundos imobiliários com exposição a Certificados de Recebíveis Imobiliários da SouthRock?

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No dia 31 de outubro de 2023, a SouthRock Capital, responsável pelas operações da marca Starbucks Brasil, realizou um pedido de recuperação judicial alegando dívida de R$ 1,8 bilhão. O pedido foi inicialmente rejeitado por ausência de comprovantes documentais. Mas quais as implicações para quem investe em fundos imobiliários com exposição a Certificados de Recebíveis Imobiliários da SouthRock? Entenda o caso abaixo e saiba como ficam seus investimentos.

O que são Fundos de Papel e CRI?

Os fundos de papel são FIIs que possuem dívidas de empresas ligadas ao ramo imobiliário. Os Certificados de Recebíveis Imobiliários, ou CRIs, são títulos de dívida lastreados em créditos imobiliários que representam a antecipação de recebíveis imobiliários e compõem os portfólios dos fundos.

Fundos que possuem esses recebíveis dentro de suas carteiras rentabilizam a partir dos rendimentos pagos pelos ativos imobiliários, o que determina a capacidade de distribuição de dividendos dos fundos.

Quem é a SouthRock?

Fundada em 2015 para atuar no segmento de alimentos e bebidas no Brasil, a SouthRock Capital é um fundo de investimento que opera no setor de restaurantes e outros serviços de alimentação e bebidas. Atualmente, é controladora de marcas como TGI Fridays, Subway e Brazil Airports Restaurantes no Brasil. Além dessas marcas, a SouthRock é a empresa responsável pelas operações da marca Starbucks Brasil.

Durante a pandemia, a empresa enfrentou dificuldades associadas à redução do fluxo de clientes e depreciação cambial, que levou ao aumento do dólar e também impactou negativamente seu desempenho. A empresa realizou um pedido de recuperação judicial no final de outubro.

A recuperação judicial não implica falência. O intuito é evitar que a empresa quebre. Com base nisso, o juiz determinou que seja realizada uma perícia prévia sobre a documentação apresentada pela empresa para avaliar a viabilidade da companhia se recuperar e quitar débitos com funcionários, fornecedores, entre outros.

Quais FIIs possuem exposição ao CRI da SouthRock?

O RZAK11, assim como IRDM11 e IRIM11, investem em certificados de recebíveis imobiliários da empresa.

O Riza Akin (RZAK11) possui três séries de CRIs da SouthRock em seu portfólio: Starbucks III, IV e V. Os títulos representam 6,51% do patrimônio líquido do fundo – atualmente em R$ 814 milhões, de acordo com o último relatório gerencial.

O Iridium Recebíveis Imobiliários (IRDM11) possui exposição ao papel de aproximadamente 0,87%. E o Iridium (IRIM11) também investe no título Starbucks II. Os papéis representam 4,14% do patrimônio líquido de R$ 177 milhões da carteira.

Apesar de o pedido de recuperação judicial da Southrock despertar um alerta para os fundos imobiliários que possuem exposição aos CRIs da Starbucks, segundo informado no relatório de gestão do Riza Akin, os CRIs da Starbucks pertencentes ao portfólio estão fora do escopo do pedido de recuperação judicial. O pedido de recuperação judicial sinaliza dificuldades de fluxo de caixa da empresa, o que alerta ao risco de impactar no pagamento dos CRIs e assim na rentabilidade dos cotistas destes fundos.

No entanto, conforme esclarecido pelo time de gestão da Riza, os CRIs em seus portfólios possuem garantias de cessão fiduciária de recebíveis de cartão de crédito que protegem os interesses dos cotistas em casos de defaults, ou seja, o dinheiro pago em cartão de crédito nas lojas associadas ao CRI serão redirecionados a uma conta associada ao CRI.

Vale ressaltar que o não pagamento de royalties da SouthRock para a Starbucks pode levar à perda do direito de uso de marca da Starbucks Brasil.

CRI da Riza e a Importância da Gestão Ativa

Os CRIs da Starbucks que o fundo Riza Akin possui exposição são o CRI Starbucks III, IV e V e somam o valor aproximado de R$ 50,2 milhões. Segundo o fundo, os CRIs estão 100% adimplentes.

Esses CRIs, como mencionados anteriormente, possuem garantias de cessão fiduciária de recebíveis de cartão de crédito que representam um fluxo de aproximadamente R$ 2 milhões a R$ 3 milhões/mês, aval de empresas do grupo e alienação fiduciária de imóvel não operacional, que juntos somam uma garantia real de imóvel avaliado em aproximadamente R$ 70 milhões. Em meados do ano, os gestores do RZAK11 foram percebendo maiores riscos e, como medida de mitigá-los, ajustaram suas taxas e aumentaram as garantias.

Nossa visão

Na nossa visão, a gestão ativa dos gestores é essencial para que os riscos de eventuais defaults sejam mitigados. Ainda, as securitizadoras apresentam um papel importante, monitorando e acompanhando o desempenho da empresa emissora do CRI, além de ter o papel de antecipação para prevenir dificuldades para os investidores do CRI (gestores dos fundos). Ressaltamos a importância do acompanhamento dos relatórios gerenciais dos fundos por parte dos investidores para entender como os gestores estão se comportando e reagindo aos acontecimentos. Entendemos que os gestores do RZAK11, até o momento, têm adotado postura ativa perante o acontecimento, visando menores riscos e prejuízos aos cotistas.

Vale ressaltar que, até o momento, a Iridium ainda não se manifestou quanto ao pedido de recuperação judicial da SouthRock e quais medidas que estão sendo adotadas pela gestão.

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