Os dados de inflação de agosto nos Estados Unidos sugerem pressões contínuas

O BLS (agência de estatísticas dos Estados Unidos) anunciou nesta terça, 13, que o CPI, índice de preços ao consumidor, de julho avançou 0,1% no mês de agosto, muito acima das expectativas (consenso: -0,1%; XP: -0,3%). Ainda assim, a variação acumulada em 12 meses cedeu de 8,5% em julho para 8,3% em agosto, cedendo pelo segundo mês consecutivo. Como havíamos antecipado, a desaceleração deveu-se principalmente ao segundo forte ajuste consecutivo nos preços da gasolina, que caiu 10,6% em agosto depois de cair 7,7% em julho. Desta forma, a inflação anual da gasolina diminuiu de 44,0% em julho para 25,6% em agosto. A queda foi parcialmente compensando pela alta de 2,1% nos preços de serviços (gás e eletricidade), e a variação anual passou de 18,8% para 19,8%. Ao todo, o índice geral de energia caiu 5,0% no mês, levando a variação de 12 meses de 32,9% para 23,8%. Além disso, conforme estávamos esperando, a categoria de alimentos apresentou uma variação mais moderada (0,8% em agosto comparado a 1,1% em julho), e a variação anual aumentou de 10,9% para 11,4%.

Enquanto isso, o índice do núcleo (exclui alimentos e energia) aumentou 0,6% em agosto, também bastante acima das expectativas (consenso: 0,3%; XP: 0,2%). A variação anual deste índice saltou de 5,9% para 6,3%, após ter se mantido estável nas quatro últimas meses. O componente “commodities menos alimentação e energia”, que tinha mostrado sinais de alívio, apresentou uma variação mensal de 0,5%, acima das expectativas, e a variação anual passou de 7,0% para 7,1%. A inflação anual de veículos novos caiu de 10,4% para 10,1%, enquanto o índice de "carros e caminhões usados" diminuiu de 10,4% em julho para 7,8%. Ao todo, o setor automotivo continua mostrando sinais de desinflação.

Além disso, o índice de serviços básicos aumentou 0,6%, e a variação em 12 meses passou de 5,5% para 6,1%. O aumento foi generalizando, com os itens de abrigo, transporte e serviços médicos mostrando pressões contínuas. A recente fraqueza no mercado imobiliário ainda não foi refletida no índice de inflação, mas o impacto deve aparecer nos próximos meses.

Apesar do resultado pior do que o esperado, acreditamos que o processo de desinflação continuará avançando. Projetamos a inflação de fim de 2022 em 6,4%, enquanto a medida dos núcleos deverá encerrar o ano em 5,4% (anteriormente 6,2% e 4,9%, respectivamente). Para 2023, nossos modelos indicam que a inflação deve encerrar o ano em 2,9%, enquanto a medida dos núcleos em 2,8%.

Sobre a política monetária, os mercados estão precificando que Fed (banco central dos Estados Unidos) aumentará os juros em 0,75pp em setembro. Acreditamos que a decisão de elevar os juros em 0,75pp ao invés de 0,50pp é um erro, aumentando o risco de um nível de juros excessivo. O cenário econômico permanece muito incerto, e os efeitos dos aumentos de juros já realizados ainda serão refletidos na atividade econômica dado o efeito defasado da política monetária. Uma decisão mais agressiva em setembro deve levar a uma taxa de juros terminal mais alta. Acreditamos que a taxa ao fim do ciclo será de entre 3,75% e 4,0%, porém inferior ao que o mercado está precificando atualmente. Além disso, continuamos a ver espaço para cortes de juros a partir do 4T23 devido às nossas expectativas de desinflação e desaceleração da atividade econômica a partir do segundo semestre. Projetamos que o Fed atinja a taxa de juros neutra de 2,5% no início de 2024.

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