O Fed subiu os juros para 4,5%; acreditamos que a taxa terminal pode ter sido alcançada nos Estados Unidos

Conforme amplamente esperado, o FOMC (comitê de política monetária do Fed) aumentou a taxa de juros em 0,50pp, desacelerando o ritmo após quatro aumentos consecutivos de 0,75pp. Com esta decisão, o limite superior da taxa dos Fed Funds aumentou para 4,5%, entrando em território ainda mais restritivo. Em seu discurso após a decisão, o presidente do Fed, Jerome Powell, manteve um discurso duro, reiterando que a inflação permanece mais de três vezes acima da meta, o mercado de trabalho está apertado, que os riscos seguem altistas, e que os juros ainda podem continuar subindo. Por outro lado, Powell sinalizou que uma desaceleração seria “apropriada”.

Em relação ao resumo das projeções econômicas do FOMC (SEP – sigla em inglês), houve atualizações na mediana das estimativas em relação à última publicação de setembro. A projeção da taxa básica de juros para 2023 passou de 4,6% para 5,1% e, para 2024, de 3,9% para 4,1%. As projeções de crescimento econômico para 2022 aumentaram (de 0,2% para 0,5%), mas diminuíram para 2023 (de 1,2% para 0,5%). Enquanto isso, a mediana da taxa de desemprego prevista para 2022 caiu de 3,8% para 3,7%, e para 2023 aumentou de 4,4% para 4,6%. Por fim, a projeção de inflação, medida pelo núcleo do índice PCE, subiu de 4,5% para 4,8% para 2022, e de 3,1% para 3,5% para 2023.

Acreditamos que o aumento das projeções de juros e inflação para 2023 refletiram a necessidade dos membros do FOMC de controlar as expectativas do mercado. Essas revisões duras, assim como o discurso do presidente Powell, não são consistentes com os últimos dados de inflação, e acreditamos que o Fed acabará não cumprindo as projeções sinalizadas pelo SEP. Em primeiro lugar, a taxa básica de juros já aumentou 4,25pp desde o início do ciclo de aperto, entrando em níveis suficientemente altos para conter a demanda agregada e aliviar as pressões inflacionárias. Em segundo lugar, dado o efeito defasado da política monetária, o impacto do aperto já exercido sobre a economia agregada ainda não foi refletido na economia dos EUA. Portanto, altas adicionais aumentariam o risco de aperto excessivo, enquanto provocariam pouco ou nenhum alívio adicional à inflação. Por último, as leituras do CPI (índice de preços ao consumidor) de outubro e novembro vieram bem abaixo das expectativas, sugerindo que o processo desinflacionário começou a ganhar tração. Projetamos que variação mensal do núcleo do CPI ficará próxima a 0% em dezembro, reforçando esse cenário. Acreditamos que a combinação destes fatores deve levar o Fed a pausar o ciclo de aumento com os juros em 4,5%.

Em relação a 2023, acreditamos que o Fed manterá a taxa de juros de referência no nível atual e encontrará espaço para começar a cortar no 4T23 devido ao progresso considerável no processo desinflacionário e leve recessão na economia dos EUA. Inclusive, a maioria dos indicadores antecedentes sugerem que a economia dos EUA já está entrando em território contracionista. Desta forma, esperamos que o FOMC reduza as taxas em cerca de 75-100bps no final de 2023.

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