Copom: Juros estáveis por mais algum tempo

Comunicado do Copom

O Comitê de Política Monetária (Copom) manteve a taxa Selic em 15,00%, conforme amplamente esperado. O comunicado pós-reunião trouxe poucas mudanças em relação ao de novembro, o que interpretamos como um sinal mais duro (hawkish) por parte do Banco Central.

O Comitê reforçou que a estratégia atual de manter a Selic “por um período bastante prolongado é adequada”. Isso não significa que os juros permanecerão inalterados por um período muito prolongado à frente, mas tampouco indica, em nossa leitura, que o Copom esteja considerando qualquer mudança no curto prazo — especialmente porque a avaliação do cenário econômico pouco se alterou em relação à reunião anterior.

De fato, o Comitê segue descrevendo o ambiente global como “incerto”, exigindo “cautela por parte de países emergentes”. No cenário doméstico, o Copom continua avaliando que a atividade econômica está moderando “conforme esperado”, enquanto a inflação apresenta alguma melhora (mas permanece acima da meta). Não houve novidades relevantes em comparação ao comunicado de novembro.

A projeção para o IPCA no atual horizonte relevante da política monetária (equivale ao período em que a taxa Selic terá efeito na economia, 2º trimestre de 2027) recuou marginalmente de 3,3% para 3,2%, em linha com a nossa expectativa. Vale lembrar, contudo, que o Boletim Focus agora embute o início do ciclo de flexibilização apenas em março, e não mais em janeiro. Em conjunto, os sinais sugerem que o Comitê não deve se apressar em flexibilizar a política monetária em resposta à melhora recente da inflação de curto prazo.

Avanços adicionais, em especial nas expectativas de inflação, parecem ser necessários para assegurar a continuidade do processo desinflacionário. Acreditamos que isso ocorrerá, mas não em janeiro.

Por fim, o balanço de riscos para a inflação, mais uma vez, não foi alterado. Do lado altista, o Copom destaca: “(i) uma desancoragem das expectativas de inflação por período mais prolongado; (ii) uma maior resiliência na inflação de serviços do que a projetada em função de um hiato do produto mais positivo; e (iii) uma conjunção de políticas econômicas externa e interna que tenham impacto inflacionário maior que o esperado, por exemplo, por meio de uma taxa de câmbio persistentemente mais depreciada”.

Já do lado dos riscos baixistas, continuou a destacar: “(i) uma eventual desaceleração da atividade econômica doméstica mais acentuada do que a projetada, tendo impactos sobre o cenário de inflação; (ii) uma desaceleração global mais pronunciada decorrente do choque de comércio e de um cenário de maior incerteza; e (iii) uma redução nos preços das commodities com efeitos desinflacionários”.

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Nossa visão

Seguimos projetando que o Copom iniciará um ciclo de cortes em março. Esperamos seis reduções consecutivas de 0,50 p.p., levando a Selic a 12,00%. Em termos reais, a taxa de juro real ficaria em torno de 7,5%, acima do que consideramos como nível neutro (5,5%), refletindo os desafios fiscais esperados para o próximo mandato presidencial.

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