Yduqs (YDUQ3) | Revisão do 3T26

A Yduqs entregou resultados sólidos nos aspectos mais relevantes, com forte geração de caixa de R$ 364 milhões, alta de 23% (A/A) e 19% acima de nossa estimativa, um desempenho encorajador especialmente diante da distribuição de R$ 750 milhões em dividendos associada à fusão com a Afya.Do ponto de vista operacional, os resultados foram mais fracos, com a receita crescendo aproximadamente 2% (A/A), para R$ 1,4 bilhão, em linha com nossas estimativas. O desempenho refletiu o crescimento mais moderado do segmento Premium, de aproximadamente 6% (A/A), parcialmente compensado por uma leve queda de 0,2% na Estácio & Wyden.O EBITDA ajustado atingiu R$ 490 milhões, queda de 3% (A/A), mas 2% acima de nossa estimativa. A margem EBITDA recuou 190 pontos-base (A/A), para 35,5%, refletindo o aumento das despesas com pessoal (+8% A/A), das provisões para perdas com recebíveis (+5% A/A) e dos gastos com marketing (+19% A/A).De forma geral, apesar das tendências operacionais mais fracas, avaliamos positivamente a forte geração de caixa e, portanto, esperamos uma reação positiva das ações amanhã.

Desempenho operacional pressionado entre as unidades de negócios.

No Ibmec, o crescimento da receita desacelerou para 8% (A/A), refletindo uma atividade temporariamente mais fraca nos segmentos B2B e B2G, o que resultou em desalavancagem operacional e contração de 380 pontos-base (A/A) na margem EBITDA. Enquanto isso, o crescimento da receita do IDOMED desacelerou para 5% (A/A), em razão das restrições relacionadas ao Enamed sobre as vagas disponíveis para a captação do 2S26. Além disso, os custos mais elevados associados à maturação das turmas e à preparação para o Enamed levaram a uma contração de 330 pontos-base (A/A) na margem EBITDA. A Estácio & Wyden continuou enfrentando pressões decorrentes do novo marco regulatório, especialmente no segmento Digital, com queda de 5% (A/A) na base total de alunos e de 16% (A/A) na receita.

Geração de caixa ganha protagonismo antes da fusão.

A Yduqs gerou R$ 364 milhões de FCFE no 3T26, elevando a geração de caixa nos 9M26 para R$ 565 milhões, dentro do guidance reiterado de R$ 520 milhões a R$ 620 milhões para 2026. Pelo acordo de fusão com a Afya, a Yduqs dispõe de até cinco trimestres para acumular o caixa necessário para o dividendo extraordinário de R$ 750 milhões, potencialmente até o 3T27, outro trimestre sazonalmente forte para a geração de caixa. É importante destacar que qualquer diferença entre o dividendo e o FCFE acumulado acionaria um pagamento compensatório aos acionistas da Afya, preservando a proporção econômica de 69%/31% da transação. A adição de mais um trimestre nos níveis do 3T26 ao acumulado dos últimos 12 meses elevaria a geração de caixa para R$ 870 milhões, reforçando nossa confiança na capacidade da Yduqs de financiar o dividendo.

Principais vetores para sustentar um 4T26 mais forte.

Apesar do desempenho operacional mais fraco, enxergamos espaço para melhora no próximo trimestre, apoiada por: (i) aceleração do crescimento da receita no Ibmec, especialmente com a recuperação da demanda B2B/B2G, e no IDOMED; e (ii) menores despesas com provisões para perdas com recebíveis na Estácio & Wyden, beneficiadas pela venda de recebíveis e pelas melhorias contínuas na qualidade da receita. Esses vetores devem apoiar a recuperação das margens. A companhia negocia a 5,8x P/L 2027, e reiteramos nossa recomendação de Compra.

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