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Vestibular XP – Prévia de resultados do 4T21: Se preparando para a recuperação

Esperamos que as empresas de educação apresentem resultados neutros no 4T21 em geral, já que os trimestres pares – especialmente o quarto trimestre – geralmente não possuem eventos significativos, uma vez que os números de captação tendem a ser pequenos ou até inexistentes em alguns segmentos.

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Esperamos que as empresas de educação apresentem resultados neutros no 4T21 em geral, já que os trimestres pares – especialmente o quarto trimestre – geralmente não possuem eventos significativos, uma vez que os números de captação tendem a ser pequenos ou até inexistentes em alguns segmentos. Os efeitos da pandemia de Covid-19 parecem não ser mais uma preocupação para o setor de educação, uma vez que as aulas presenciais foram retomadas (com algumas restrições e exceções) no 3T21 e as empresas já se preparam para um cenário normalizado. Além disso, as empresas investiram fortemente para impulsionar o crescimento no segmento de educação digital, que vemos como tendo crescimento e defensividade em comparação com o segmento presencial. Apesar de não esperarmos que esta temporada de resultados mova os preços, destacamos a Ser como aquela que deve apresentar resultados ligeiramente positivos, e a Cogna do lado negativo – seguindo a tendência dos últimos trimestres.

A pandemia está quase acabando, mas a educação digital continuará cada vez mais forte. Com a normalização das atividades e alívio das medidas de distanciamento social, o setor de educação deve se beneficiar com a recuperação do segmento presencial. No entanto, as empresas investiram fortemente – e ainda estão investindo – no fortalecimento de seus negócios de educação digital, pois esse é um segmento que tende a ficar cada vez mais concentrado, dada a necessidade de escala para entregar um produto e uma experiência melhores a um custo unitário menor.

O que esperar da temporada de captação em andamento? A temporada de captação do primeiro semestre – que geralmente vai de janeiro a abril – é a mais relevante para o setor. A nossa expectativa é que as empresas apresentem números semelhantes aos de 2019, pois agora há melhor visibilidade sobre o fim das restrições relacionadas à pandemia de Covid-19, e estudantes tendem a se sentir mais confortáveis em se matricular na faculdade.

Yduqs (YDUQ3) – Compra

Esperamos que a Yduqs apresente resultados neutros no 4T21, com quase nenhum impacto de descontos obrigatórios por um lado e custos e despesas mais altos por outro. Esperamos que a receita cresça 19% A/A, principalmente devido (i) à maturação de vagas em faculdades de medicina, (ii) a uma forte redução nos descontos obrigatórios, (iii) a aquisições e (iv) ao crescimento no segmento digital. Esperamos que a margem EBITDA ajustada comprima 1,4 p.p. A/A, à medida que os repasses de polos aumentam e a inflação pressiona os custos com pessoal. Projetamos lucro líquido ajustado de R$59M no trimestre, com aumento trimestral das despesas financeiras líquidas devido ao aumento das taxas de juros. Vale ressaltar que esperamos que os resultados sejam muito menos afetados por itens não recorrentes comparativamente ao ano anterior e ao trimestre anterior.

Cogna (COGN3) – Neutro

Projetamos resultados negativos para o 4T21 para a Cogna, embora consideremos isso amplamente esperado. Esperamos que a receita caia 6% A/A, uma vez que a Kroton – unidade de negócios de ensino superior – passou por uma grande reestruturação e agora está com um número menor de unidades. Por outro lado, a Vasta – unidade de negócios de ensino fundamental – recentemente registrou um ACV (valor anual do contrato) de R$1B para o ciclo de 2022, traduzindo-se em um crescimento de receita de 35% em relação ao ciclo de 2021 (+22% organicamente). Parte do ACV é reconhecida no primeiro trimestre do ciclo (4T), e assim compensará parcialmente a queda de receita da Kroton. Projetamos EBITDA ajustado em 26,7% (+32,8 p.p. A/A), uma vez que o crescimento da Vasta promove a alavancagem operacional e a Kroton deixa de arcar com o ônus do redimensionamento das operações. Esperamos que o lucro líquido ajustado ainda seja negativo e fortemente afetado pelas despesas financeiras líquidas, dado o alto endividamento da empresa.

Ânima (ANIM3) – Compra

Esperamos resultados neutros no 4T21 para a Anima, com forte crescimento de receita, mas baixa margem EBITDA, típico da empresa no quarto trimestre. Esperamos que as receitas aumentem 116% A/A devido principalmente à aquisição da Laureate, concluída no 2T21. Na margem EBITDA ajustada, projetamos 1,1 p.p. de expansão A/A à medida que as sinergias da aquisição já começaram a ser capturadas. Esperamos que a empresa registre um prejuízo líquido ajustado de R$ 99M devido ao grande montante de dívida que a empresa possui no balanço e alta de taxas de juros.

Ser Educacional (SEER3) – Neutro

Esperamos que Ser apresente resultados ligeiramente positivos no 4T21, com forte crescimento de receita e margens um pouco comprimidas. Projetamos que as receitas aumentem 14% A/A, impulsionadas por uma forte temporada de captação no 2S21 e por aquisições feitas nos 12 meses anteriores. Esperamos uma redução de 1,3 p.p A/A na margem EBITDA ajustada, para 21,7%, uma vez que a empresa vem aumentando gastos para permitir um maior crescimento futuro. Esperamos lucro líquido ajustado de R$24M, com algum efeito do resultado financeiro, porém notamos que a Ser é a empresa com menor alavancagem do setor, o que mudará no 1T22 com a conclusão da aquisição da FAEL, anunciada em maio 2021 com EV de R$298M (R$280M pagos no fechamento).

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