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Vale (VALE3): Show me the Money – Vale anuncia novo programa agressivo de recompra de ações

A Vale reportou seus resultados operacionais referentes ao primeiro trimestre de 2022. Veja nossos comentários sobre sua performance no período.

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A Vale reportou resultados financeiros piores do que o esperado no 1T22. O EBITDA Ajustado Proforma ficou em US$ 6,5 bilhões, abaixo dos nossos números (-9%) e consenso (-3%). O Fluxo de Caixa Livre das operações foi de US$ 1.229 milhões (yield de 1,5% sobre o valor de mercado atual, ou 6% anualizado), devido ao aumento sazonal do imposto de renda. Os volumes mais fracos no primeiro trimestre afetaram os resultados da Vale, apesar de um ambiente de preços muito saudáveis para minério de ferro e níquel. O anúncio de um novo programa agressivo de recompra de ações (~10% das ações em circulação) representa um claro sinal de confiança da administração na avaliação barata das ações (2,9x EV/EBITDA 2022). Concordamos com a opinião da Vale e mantemos nossa recomendação de Compra no nome.

A receita líquida consolidada da Vale (incluindo a divisão de carvão) ficou em US$ 11,3 bilhões, abaixo da nossa estimativa (-9%) e consenso (-10%). O EBITDA Proforma ajustado ficou em US$ 6,5 bilhões, também -9% abaixo de nossas estimativas (-3% vs consenso). O Fluxo de Caixa Livre das operações foi de US$ 1.229 milhões (yield de 1,5% sobre o valor de mercado atual, ou 6% anualizado), devido ao aumento sazonal do imposto de renda (-US$ 2.577 milhões) e CAPEX de US$ 1.136 milhões. A dívida líquida foi de US$ 4,9 bilhões, US$ 3 bilhões acima do trimestre anterior, principalmente em razão da distribuição de dividendos de US$ 3,5 bilhões e a recompra de ações de US$ 1,8 bilhão. A dívida líquida expandida subiu para US$ 19,4 bilhões.

A grande novidade do dia não estava nas demonstrações financeiras, mas sim no anúncio de um novo programa de recompra de ações, para substituir o atual programa que está próximo de ser concluído (168 milhões de ações recompradas de 200 milhões anunciadas). O novo programa de recompra será limitado a 500 milhões de ações (~US$ 8,3 bilhões a preços atuais de mercado) ou ~10% das ações em circulação. O programa será realizado nos próximos 18 meses e após a conclusão do programa atual.

O EBITDA de minério de ferro foi de US$ 5,8 bilhões (-11% T/T) e ficou 9% abaixo de nossas estimativas (embora em linha com o consenso). A decepção com nossas estimativas ocorreu principalmente devido aos menores preços realizados. O EBITDA da divisão caiu na comparação trimestral e foi impactado por menores volumes e maiores custos, apenas parcialmente compensados ​​por preços mais altos. Os custos C1 (excluindo compras de terceiros) ficaram em US$ 18,7/t (+13% T/T), explicado principalmente pela menor diluição dos custos fixos (aumento de US$ 1,5/t em relação ao 4T21). A Vale espera que os custos C1 ex-compras de terceiros para 2022 totalizem US$ 18,5-19,0/t (vs. US$ 16,5/t em 2021), suportados por uma valorização do real para 5,00 e um aumento no petróleo Brent para US$ 100/bbl. O custo unitário do frete marítimo da Vale foi de US$ 18,1/t no 1T22, US$ 2,7/t abaixo do 4T21, em razão de um efeito defasado nas vendas CFR e menor exposição ao mercado spot no 1T. A Vale também espera um aumento nos custos de frete no 2T22 devido aos recentes aumentos dos preços do petróleo Brent globalmente. Do lado positivo, o preço médio realizado dos finos de minério de ferro foi de US$ 141,4/t (+32% T/T), enquanto o preço realizado das pelotas foi de US$ 194,6/t (+7% T/T).

o EBITDA da divisão de metais básicos de US$ 751 milhões (-7% T/T, embora -34% A/A) ficou -7% abaixo de nossas estimativas e -28% abaixo do consenso. Os preços exorbitantes do níquel foram parcialmente compensados pelos menores volumes. Por sua vez, o EBITDA do segmento de cobre foi menor devido a maiores custos e menores volumes, seguindo a manutenção programada da planta SAG no Sossego.

Nossa opinião: A Vale reportou resultados piores do que o esperado, em nossa visão. Os menores volumes no primeiro trimestre afetaram os resultados da Vale, apesar de um ambiente de preços muito saudáveis para minério de ferro e níquel. A geração de fluxo de caixa não foi impressionante, principalmente por causa de um pagamento sazonal de imposto de renda mais alto (mas melhor do que a queima de caixa do último trimestre). O anúncio de um novo programa agressivo de recompra de ações (~10% das ações em circulação) representa um claro sinal de confiança da administração na avaliação barata das ações (2,9x EV/EBITDA 2022). Concordamos com a visão da Vale e mantemos nossa recomendação de Compra no nome.

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