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Vale (VALE3): Resultados mistos com produção de minério mais fraca

A Vale divulgou seu relatório de produção e vendas referentes ao quarto trimestre de 2021. Confira a nossa visão sobre os resultados.

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A Vale (VALE3) divulgou seu relatório de produção e vendas do quarto trimestre de 2021 (4T21). A produção de minério de ferro totalizou 82,5 milhões de toneladas (Mt) (uma variação de -7,8% contra o trimestre anterior “T/T”, e -2,4% contra o ano anterior “A/A”) e totalizou 316Mt em 2021, mantendo-se no limite inferior do guidance da empresa. As vendas de minério de ferro e pelotas atingiram 93,5Mt (+23,2% QoQ e +2,4% A/A) recuperando-se das menores vendas no 3T21. Vemos esses resultados como mistos: no lado positivo a estratégia da Vale de reduzir a produção de minério de ferro e aumentar as vendas de pelotas impulsiona a agregação de valor enquanto mantém o mercado de minério de ferro apertado, mas no lado negativo a menor produção entre as divisões diminui a alavancagem operacional da empresa. Mantemos nossa recomendação de compra no nome (preço alvo de US$ 17,6/ADR R$ 97,1/ação).

Minério de Ferro – Valor sobre volumes?

A produção de minério de ferro totalizou 82,5Mt no 4T21, 3,7% abaixo do nosso número e consenso de mercado de 86Mt. A menor produção foi explicada pela redução de produção no Sistema Sul, onde as compras de minério de ferro de terceiros recuaram devido aos preços mais baixos do minério de ferro, e no Sistema Norte, uma vez que o S11D foi impactado pela maior relação estéril-minério. Com a produção do quarto trimestre, a Vale totalizou 316Mt de produção em 2021 ficando no limite inferior do guidance da empresa de 315-320Mt.

Por outro lado, as vendas de minério de ferro se recuperaram da queda no 3T21, chegando a 83,1Mt (+22,6% T/T e 0,4% A/A) e implicando em uma redução nos níveis de estoque. Mas o destaque positivo foi a venda de pelotas, chegando a 10,4Mt, 29,4% acima do nosso número e 15% acima do consenso. Acreditamos que esses resultados demonstram o mantra da Vale de “valor sobre volumes”, pois optou por vender mais pelotas e menos minério de ferro no trimestre. Essa estratégia no trimestre reduziu o estoque no sistema agregando valor às vendas da Vale e mantendo o mercado de minério de ferro apertado.

A redução na produção de S11D em 2021 vs 2020 (-9,2Mt) foi o destaque negativo do ano, pois esta é a joia da coroa dos ativos da Vale. A Vale está instalando sequencialmente quatro britadores primários e quatro britadores móveis para processar materiais de jaspilito, todos entrando em operação ao longo do 1S22, e é esperado que isso aumente a produção em +8,8Mt em 2022 vs 2021.

Metais Básicos – Fechando o ano abaixo do guidance.

A produção de níquel totalizou 48 mil toneladas (kt), +59% em relação ao trimestre anterior, recuperando-se após a greve em Sudbury, mas permaneceu 14% abaixo dos números do 4T20 e encerrou 2021 com uma produção de 168kt, 16% abaixo do guidance de produção original de 200kt (que foi posteriormente removido após problemas em Sudbury). A produção de cobre totalizou 77,5kt no trimestre (+12% T/T e -17,1% A/A), também se recuperando de interrupções trabalhistas e totalizou 296,8kt em 2021, ficando 17,6% abaixo do limite inferior do guidance de produção original de 360kt (também foi removido após problemas em Sudbury)

Nossa Opinião

Vemos esses resultados como mistos, no lado positivo a estratégia da Vale de reduzir a produção de minério de ferro e aumentar as vendas de pelotas impulsiona a agregação de valor enquanto mantém o mercado de minério de ferro apertado, mas no lado negativo a menor produção entre as divisões diminui a alavancagem operacional da empresa. Mantemos nossa recomendação de compra no nome (preço alvo de US$ 17,6/ADR R$ 97,1/ação).

Destaques

Produção por minério
Vendas por minério
Produção de minério de ferro
Produção de níquel
Produção de cobre
Produção de carvão
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