Usiminas (USIM5): Ventos contrários de custos sugerem resultados pressionados à frente; resultados do 2T26

Os resultados da Usiminas vieram em linha no 2T26, com EBITDA ajustado de R$761 milhões (+2% vs. XPe), apoiado por uma melhora de desempenho da divisão de aço, embora também beneficiado por ~R$70 milhões em itens não recorrentes. Dito isso, vemos a perspectiva para o 3T26E como mais fraca do que o esperado, particularmente para a divisão de aço, uma vez que o management indicou EBITDA recorrente de aço amplamente estável (ou seja, excluindo os R$70 milhões de efeitos extraordinários), implicando uma queda sequencial dos níveis de lucratividade do principal negócio da Usiminas, apesar de indicações de volumes e preços melhores, à medida que as pressões de custos continuam aumentando no curto prazo. A companhia também revisou seu guidance de capex para baixo, para R$1,2-1,4 bilhão (vs. R$1,4-1,6 bilhão anteriormente), o que vemos como mais consistente com as sinalizações recentes do management e mais próximo do nível de ~R$1,4 bilhão que acreditamos que os investidores já utilizavam como cenário-base. Por fim, com uma perspectiva mais desafiadora para a demanda doméstica de aço à frente, o foco dos investidores deve continuar voltado ao potencial impacto das medidas de proteção comercial, embora os produtos já cobertos por direitos antidumping continuem apresentando mercados mais equilibrados.

Nossa visão. Embora os resultados do 2T26 tenham vindo amplamente em linha com nossas expectativas, vemos a perspectiva para o 3T26E como mais fraca do que o esperado, particularmente para a divisão de Aço. O management indicou EBITDA recorrente de aço amplamente estável no 3T26E, o que implicaria uma queda sequencial em relação ao nível reportado no 2T26 (excluindo ~R$70 milhões de efeitos não recorrentes). Embora maiores volumes e melhores preços devam oferecer algum suporte, esses benefícios devem ser compensados por pressões de custos relacionadas a matérias-primas, pressionando as margens. Com as ações ainda acumulando alta de ~35% no ano (embora negociando ~30% abaixo das máximas recentes) e uma perspectiva mais desafiadora para a demanda doméstica de aço à frente, o foco dos investidores deve continuar voltado ao impacto potencial das medidas de proteção comercial, embora os produtos já cobertos por direitos antidumping continuem apresentando mercados mais equilibrados.

Olhando à frente, o management indicou EBITDA recorrente de aço amplamente estável no 3T26E (assumindo como base o EBITDA recorrente de aço de R$618 milhões no 2T26), enquanto apontou para um desempenho mais fraco em Mineração. Em aço, maiores volumes, melhores preços para clientes industriais e um mix de vendas amplamente estável devem ser compensados pela inflação de custos (principalmente carvão, coque e placas). Como resultado, as margens devem permanecer pressionadas no 3T26E. Em mineração, menores volumes de vendas e custos mais elevados devem pesar sobre os resultados.

A companhia revisou seu guidance de capex para baixo, para R$1,2-1,4 bilhão (vs. R$1,4-1,6 bilhão anteriormente), o que vemos como mais consistente com as indicações recentes do management, aproximando o guidance do patamar de ~R$1,4 bilhão que acreditamos que os investidores já utilizavam como cenário-base.

Na divisão de aço, o EBITDA atingiu R$688 milhões (em linha com a XPe), com margem de 12,8% (vs. 12,6% da XPe). Os embarques totalizaram 1,0Mt (+2% vs. XPe), enquanto os preços realizados avançaram +4,6% T/T (+1% vs. XPe), impulsionados por melhores preços e um mix de vendas mais favorável (o setor automotivo representou ~38% das vendas). Os custos aumentaram sequencialmente, com o CPV por tonelada avançando +1,6% T/T (em linha com a XPe), refletindo maiores custos relacionados a placas compradas e manutenção, parcialmente compensados por melhor eficiência dos altos-fornos e por um câmbio mais favorável.

Em mineração, o EBITDA foi de R$71 milhões (+15% vs. XPe), com volumes de vendas de 2,5Mt (+14% vs. XPe). Os preços realizados ficaram ligeiramente abaixo das expectativas, enquanto os custos caixa também vieram melhores do que o esperado, principalmente devido à maior diluição de custos fixos e menores despesas de manutenção e movimentação, resultando em uma contribuição mais forte do que o esperado para os resultados consolidados.

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