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Usiminas (USIM5) | Resultados do 4º Trimestre: Outro trimestre fraco, apesar de melhor do que as (baixas) estimativas

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A Usiminas (USIM5) reportou seus resultados do 4T22 ligeiramente melhores do que nossas estimativas, mas caindo tanto no trimestre quanto no comparativo anual. O EBITDA ajustado foi de R$ 579 milhões (-31% T/T, -76% A/A), com Margem em 8%. Os principais destaques foram: (i) preços mais baixos em todos os segmentos; (ii) menor CPV/t de mineração (-8% T/T) e siderurgia (-3% T/T), principalmente devido a menores custos de insumos. O FCF ficou negativo em R$ 194 milhões, impulsionado pelo maior capex. A empresa também divulgou seu guidance de 2023, com um capex de R$ 3,2 bilhões (vs. 2,2 em 2022 e muito acima de nossas expectativas). Acreditamos que os investidores ainda evitarão as ações até que haja melhor visibilidade na manutenção do Forno 3 e na futura alocação de capital (os requisitos de capex ainda serão altos para 2024 e além?). Mantemos nossa classificação neutra.

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Destaques Financeiros: O EBITDA ajustado foi de R$ 579 milhões, embora +15% acima dos nossos números, ainda -31% T/T e -76% A/A, com margem de 8% (vs. 10% no 3T22, 31% no 4T21). O minério de ferro foi afetado por preços mais baixos, com o aço sofrendo mais com custos de insumos mais altos. O FCF ficou negativo (-R$ 194 milhões) impulsionado por um capex maior de R$ 774 milhões (da declaração de CF). A dívida líquida ficou em R$ 1,1 bilhão contra R$ 0,9 bilhão no trimestre anterior. Houve também um impairment (efeito não caixa, não EBITDA) de R$ 1,7 bilhão para siderurgia, apenas parcialmente compensado por uma reversão de R$ 0,3 bilhão da mineração (ativo imobilizado de R$ 10,8 bilhões no 4T22).


Mineração: O EBITDA da divisão atingiu R$171 milhões no 4T22 (+10% T/T), com margens de 21,1% (vs. 18,7% no 3T22). Os volumes de vendas atingiram 2,4 milhões de t (contra 2,2 milhões de t no 3T22), enquanto a produção foi de 2,3 milhões de t (-8% no trimestre), impactada principalmente pela manutenção em uma das plantas de beneficiamento. Em 2022, a produção totalizou 8,9 milhões de t (-3% A/A), na faixa mais baixa do guidance (8,5 milhões de t para 9,0 milhões de t). O preço médio caiu principalmente devido aos preços de referência IO 62% mais baixos (-4% T/T). Além disso, o CPV/t foi de R$ 248,3/t no 4T22 (-8% T/T) devido principalmente aos menores fretes e maior participação das vendas de exportação sem frete marítimo.


Siderurgia: O EBITDA atingiu R$264 milhões no 4T22 (-34% T/T), com margens caindo de 5,4% no 3T22 para 4,0% no 4T22 (após atingir um pico no 2T21 de 44%). A receita líquida caiu 12% no trimestre, principalmente devido a menores volumes de vendas (-8% no trimestre) e menores preços (-4% no trimestre), após uma queda nos preços domésticos (-6%). O custo caixa por tonelada foi de 5.142/t (-3%) no trimestre, devido a custos de placa 15% menores, compensados ​​por maiores custos de mão de obra (+15% no trimestre), maiores custos com carvão e coque (+7% no trimestre) e menores diluição do custo fixo. O G&A aumentou 25%, o que é típico no 4T.


Processamento de aço: o Ebitda atingiu R$ 50 milhões (-66% T/T), com margens também caindo de 5,6% no 3T22 para 2,3% no 4T22. Apesar disso, o CPV/t caiu 3% no trimestre, principalmente devido a menores despesas com matérias-primas.

Guidance para 2023:

  • Capex: R$ 3,2 bilhões (vs R$ 2,2 bilhões em 2022)
    • R$ 2,6 bilhões para Aço (R$ 1,2 bilhão para o Forno 3);
    • R$ 500 milhões para Mineração;
    • R$ 100 milhões para Processamento de Aço.
  • Volume de minério de ferro: 8,5 a 9,0 milhões de toneladas (vs 8,6 milhões de toneladas em 2022)
  • Volumes de Aço (1T23): 950 a 1.050kt (vs 1.135kt no 1T22, 963kt no 4T22)

Destaques da Conferência de Resultados: (i) Negociação referente ao setor automotivo foi de reajuste de 12%, com prazo inferior, de cerca de 6 meses, devido à volatilidade, (ii) aumento do capex de R$ 2,4 bilhões para R$ 3,2 bilhões foi principalmente devido a: (a) desembolsos da coqueria, (b) capex de manutenção estável em relação a 2022, em torno de R$ 800 milhões para R$ 1 bilhão (números antigos incluíam uma redução para 2023), (c) aumento devido à descaracterização da barragem de Samambaia (R$ 100M); e (iii) em custos, a empresa espera custos estáveis ​​no 1T23.

Nossa opinião: Apesar de nossas (baixas) estimativas para o 4T22, este foi um trimestre difícil para a Usiminas, e as perspectivas para 2023 não são positivas. Em nossa opinião, as expectativas para 2023 já são baixas (EBITDA da Consensus em R$ 3,1 bilhões), mas a orientação de capex de R$ 3,2 bilhões pode pesar negativamente nas ações, pois acreditamos que os investidores esperavam por números mais baixos. Acreditamos que os investidores ainda evitarão as ações até que haja uma melhor visibilidade na reformulação do Forno 3 e ​​na futura alocação de capital (os requisitos de capex ainda serão altos para 2024 e além?). Mantemos nossa classificação neutra.

EBITDA Recorrente Histórico (R$ milhões) e Margem (%)

Resultado do 4º trimestre: Klabin vs. XPE

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