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Suzano (SUZB3) | Resultados do 2T23: Preços de celulose mais baixos gerando resultados fracos, mas esperados

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A Suzano apresentou resultados em linha, com EBITDA de R$ 3,9 bilhões -36% T/T e -38% A/A (+1% vs. XPe), implicando em margem EBITDA de 43% (-12 p.p. T/T). Os principais destaques são: (i) menores preços de celulose (-21% T/T) e menores preços de papel no mercado internacional (-16% T/T); (ii) maiores despesas com SG&A (+6% T/T) relacionadas a maiores despesas fixas e remuneração variável; e (iii) menor custo caixa por tonelada (ex-manutenção) na divisão celulose (-2% T/T), devido a menores custos de insumos (gás natural e brent), menores preços de químicos (soda cáustica) e valorização do real. Reiteramos nossa visão positiva sobre as ações de papel e celulose, e Suzano como nossa primeira escolha, embora o momento do fim do atual ciclo de baixa nos preços da celulose permaneça incerto.

Destaques Financeiros: Dívida líquida/EBITDA aumentou ligeiramente para 2,0x em BRL e 2,2x em USD (vs. 1,9x no 1T23 e 2,3x no 2T22); fluxo de caixa operacional foi de R$ 2,2 bilhões (-53% T/T e -56% A/A); capex de R$ 6,2 bilhões (vs. R$ 3,7 bilhões no 1T23 e R$ 4,4 bilhões no 2T22), impulsionado principalmente pelos investimentos da Cerrado (R$ 2,4 bilhões no 2T23).

Celulose: O EBITDA Aj. foi de R$ 3.190 milhões (-40% T/T, -43% T/A) refletindo: (i) preços decrescentes de US$ 571/t (-21% T/T), devido aos preços mais baixos da celulose de fibra curta na China (-31% T/T); (ii) melhorando os volumes de celulose +2% T/T; e (iii) menor custo caixa (ex-manutenção) em R$ 918/t (-2% T/T), devido a menores custos de insumos, principalmente gás natural, menores preços de produtos químicos, explicados em parte pela valorização do real. As margens ficaram em 45% (58% no 1T23), em linha com nossas estimativas, principalmente devido aos preços mais baixos de celulose. O EBITDA por tonelada (em termos reais) atingiu US$ 256/t (queda de 39% no trimestre), o menor desde o 4T19, quando os preços de celulose de fibra curta na China estavam em US$ 525/t (em termos reais).

Papel: O EBITDA Aj. foi de R$ 729 milhões (-11% T/T, +4% A/A) refletindo: (i) menores preços de papel (-5% T/T, +13% A/A), principalmente devido aos menores preços de papel de imprimir e escrever no mercado internacional; e (ii) valorização do Real (+5% T/T). As margens foram de 35% (39% no 1T23), principalmente devido a preços de papel mais baixos e custos mais altos.

Nossa opinião: com resultados em linha com nossas estimativas, as discussões continuam focadas em determinar o ponto de inflexão dos preços da celulose daqui para frente. Embora o timing permaneça incerto, vemos os recentes anúncios de aumento de preços no mercado como uma indicação positiva, enquanto mantemos nossa crença de que com os níveis atuais, dois cenários possíveis parecem plausíveis: ou um aumento adicional nos preços ou uma queda na oferta lado para equilibrar o mercado. No geral, esperamos que os impactos sejam positivos para a Suzano.

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